Stablecoin regulació a tot el món i el GENIUS Act

Un stablecoin és un actiu criptogràfic dissenyat per mantenir un valor estable enfront d'un actiu de referència, sovint una única moneda oficial. Com que els stablecoins amb suport fiduciari funcionen com a diners digitals, els reguladors tracten cada vegada més els seus emissors com si fossin institucions de diners electrònics o bancs estrets i no com empreses tecnològiques.

Aquesta guia compara els principals règims d'emissió fora dels Estats Units i explica per què el US GENIUS Act té efectes molt més enllà de les fronteres dels EUA. No explica com obtenir una llicència dels EUA. Per a intercanvis criptogràfics, custodis i corredors a la UE, vegeu la guia separada sobre proveïdors de serveis de cripto-actius sota MiCA.

La línia de base internacional

Al juliol de 2023, el Consell d'Estabilitat Financera va publicar deu recomanacions d'alt nivell per a acords globals de monedes estables. Dues d'elles donen forma a gairebé tots els règims nacionals. Els usuaris haurien de tenir una reclamació legal robusta sobre l'emissor amb un reemborsament puntual, a paritat en fiat per a les monedes estables de moneda única. I un acord hauria de complir tots els requisits aplicables d'una jurisdicció abans que comenci a operar-hi.

Des de llavors, les lleis nacionals han convergit en un nucli reconeixible:

Requisit	UE (MiCA, EMTs)	Hong Kong	Singapur (marc)	UK (FCA regles)	UAE (CBUAE)
Qui pot emetre	Bancs i institucions de diners electrònics	Emissors amb llicència (empresa local o institució autoritzada)	Emissors regulats per MAS	Emissors del Regne Unit autoritzats per la FCA	Emissors de tokens de pagament amb llicència o registrats
Reserva de suport	Fons salvaguardats; com a mínim un 30% en dipòsits bancaris	Grup de reserves almenys igual al valor par	Les reserves es mantenen a estàndards estrictes	Actius de suport sota fideïcomís estatutari	Estableix per regulació
Redemption	En qualsevol moment, a paritat, sense càrrec	Normalment en 1 dia laborable	En 5 dies laborables	Al final del següent dia laborable (T+1)	Estableix per regulació
Interès als titulars	Prohibit	Prohibit	Prohibició proposada (2026)	L'emissor no pot passar els ingressos dels actius de suport	Prohibit

La taula és un resum. Cada règim té regles detallades sobre els actius de reserva elegibles, custòdia, auditoria i divulgació que es discuteixen a continuació.

Unió Europea: tokens de diners electrònics i tokens referenciats a actius

MiCA, el Reglament (UE) 2023/1114, s'aplica a les monedes estables des del 30 de juny de 2024. Les divideix en dos tipus. Un token de diners electrònics (EMT) fa referència al valor d'una moneda oficial. Un token amb referència a un actiu (ART) fa referència a qualsevol altre valor o dret, o una combinació, com ara una cistella de monedes o una mercaderia.

Tokens de diners electrònics. Segons l'article 48, només una institució de crèdit o una institució de diners electrònics pot oferir un EMT al públic o buscar la seva admissió al comerç, i primer ha de notificar un llibre blanc. Els EMT es consideren diners electrònics. L'article 49 dóna als titulars una reclamació sobre l'emissor i requereix l'emissió a par en la recepció dels fons i el rescat en qualsevol moment, a par i sense cap càrrec. L'article 54 requereix que almenys el 30% dels fons rebuts siguin dipositats en comptes separats en institucions de crèdit, amb la resta en actius segurs, de baix risc i molt líquids en la mateixa moneda.

Tokens referenciats per actius. Un emissor d'ART ha de ser una persona jurídica de la UE autoritzada en virtut de l'article 21 o una institució de crèdit (article 16). Ha de tenir fons propis d'almenys el més alt de 350.000 euros, el 2% de la reserva mitjana, o un quart dels costos generals fixos (Article 35), i mantenir una reserva legalment segregada de la seva pròpia propietat (article 36).

Prohibició d'interès. Els articles 40 i 50 prohibeixen als emissors i CASPs de concedir interessos en ART o EMT. Qualsevol benefici vinculat al temps que un titular manté el token compta com a interès.

Límits a l'ús de no- euros. L'article 23 requereix que un emissor d'ART deixi d'emetre si l'ús estimat com a mitjà d'intercanvi dins d'una àrea monetària única excedeix 1 milió de transaccions i 200 milions d'euros al dia en una mitjana trimestral. L'article 58(3) aplica el mateix mecanisme als EMT denominats en una moneda que no és la moneda oficial d'un estat membre. Aquesta disposició és important per a les monedes estables del dòlar dels EUA que circulen a la UE.

Significant tokens. Els tokens que superen llindars com ara 10 milions de titulars o 5 mil milions d'euros en valor, entre altres criteris a l'article 43, poden ser classificats com a significatius i supervisats per la EBA. Per a ART significatives, el percentatge de fons propis augmenta del 2% al 3% de la reserva (Article 45(5)).

Hong Kong: un règim de llicències sota l'Ordenança Stablecoins

Hong Kong’s Stablecoins Ordinance (Cap. 656) va entrar en vigor el 1 agost 2025. L'emissió de monedes estables amb referència fiduciaria és ara una activitat regulada que requereix una llicència del HKMA.

D'acord amb la HKMA's Nota explicativa sobre la llicència, la llicència és necessària per emetre una moneda estable especificada a Hong Kong, o per emetre-ne una en qualsevol lloc que es refereixi al dòlar de Hong Kong. El màrqueting actiu d'aquesta activitat al públic de Hong Kong també compta. Els principals criteris de llicència són:

• Incorporació local. El sol·licitant ha de ser una empresa de Hong Kong o una institució autoritzada incorporada fora de Hong Kong. Els grups estrangers no bancaris han d'establir una filial local.
• Capital. Els sol·licitants no bancaris necessiten un capital social pagat d'almenys HKD 25 milions, o altres recursos financers aprovats pel HKMA.
• Reserves. Cada tipus d'stablecoin necessita la seva pròpia reserva segregada, mantinguda amb un custodi qualificat. El seu valor de mercat ha de ser en tot moment almenys igual al valor nominal de les monedes en circulació, amb una sobre-colateralització adequada, normalment en la mateixa moneda.
• Redemption. Els titulars han de poder bescanviar a par. Les sol·licituds vàlides normalment s'han de processar en un dia laborable.
• Sense interès. El llicenciatari no ha de pagar, o permetre que es pagui, cap interès sobre les seves monedes estables, i els ingressos de la gestió de la reserva s'atribueixen a l'emissor.

El HKMA va rebre 36 sol·licituds en el seu primer lot. El 10 d'abril de 2026 va concedir les dues primeres llicències, a Anchorpoint Financial Limited, una empresa conjunta del Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT i Animoca Brands, i a The Hongkong and Shanghai Banking Corporation. Ambdós tenen previst emetre monedes estables de dòlar de Hong Kong primer. El resultat selectiu indica que el HKMA tracta això com un llindar alt, més proper a la llicència bancària que al registre.

Singapur: del marc a la legislació

L'Autoritat Monetària de Singapur ha finalitzat el seu marc stablecoin el 15 d'agost de 2023. S'aplica a les monedes estables d'una única moneda vinculades al dòlar de Singapur o una moneda del G10 i emeses a Singapur. Els emissors han de complir amb els estàndards de reserva, capital i divulgació i retornar el valor parell en un termini de cinc dies hàbils des d'una sol·licitud de rescat. Només els tokens compatibles poden etiquetar-se com "monedes estables regulades per MAS".

Activat 1 de setembre de 2026 MAS La Comissió Europea ha obert una consulta, que es tancarà el 16 d'octubre de 2026, sobre les esmenes a la Llei de Serveis de Pagament de 2019 per posar en marxa el marc.

• reconèixer un nombre limitat d'stablecoins emesos a l'estranger regulats sota un marc estranger comparable;
• permetre que les stablecoins emeses conjuntament per Singapur i els emissors estrangers siguin regulades pel MAS on es mitiguin els riscos;
• prohibir els interessos sobre les stablecoins regulades pel MAS;
• requereix proves d'estrès, recuperació i plans de liquidació ordenats, i salvaguarda dels diners dels clients rebuts abans de l'emissió.

La consulta no estableix una data per a la legislació. Els sol·licitants haurien de tractar el marc 2023 com l'actual declaració d'expectatives MAS.

Regne Unit: regles finals abans de l'inici del 2027

El Regne Unit regula l'emissió d'stablecoin sota la Llei de Serveis Financers i Mercats 2000, a través dels Reglaments de Criptoactius 2026 (SI 2026/102). FCA's declaració de política PS26/10 Aquestes regles cobreixen l'emissió, els actius de suport, el rescat, la salvaguarda i la divulgació, i s'han establert per entrar en vigor el 25 d'octubre de 2027 amb la resta del nou règim criptogràfic.

Les característiques clau de les regles FCA inclouen els actius de suport mantinguts sota un fideïcomís estatutari, un excés permès de fins a 5% en el grup d' actius de suport, i el rescat al final del següent dia laborable. El rellotge T+1 ara comença una vegada que s' han completat les comprovacions de conèixer- vos- client. Els emissors no poden passar interessos o ingressos dels actius de suport als titulars, encara que terceres parts poden pagar als seus propis clients recompenses des del seu propi compte, com ara recompenses basades en transaccions.

Les monedes estables que el Tresor de la Reina reconeix com a sistemàtiques estan sota supervisió conjunta del FCA i del Banc d'Anglaterra. Com resumeix PS26/10 en la declaració de política del juny de 2026 i les normes preliminars del banc, un emissor sistèmic s'enfrontaria a un màxim del 70% de suport en deute públic britànic de data curta amb almenys un 30% en dipòsits del banc central, reemborsament dins de T + 0, requisits de capital i límits temporals d'emissió per moneda.

Emirats Àrabs Units: dirham i tokens de pagament estrangers

El Banc Central dels Emirats Àrabs Units regula les monedes estables fiduciaries com a "tokens de pagament" sota la seva Payment Token Services Regulation, eficaç des del 31 d'agost de 2024. Els tokens de pagament en dirham són emesos per emissors amb llicència als residents dels EAU. Els tokens en moneda estrangera són emesos per emissors estrangers registrats de tokens de pagament.

L'article 2 restringeix com es poden utilitzar els tokens de pagament estrangers onshore: els titulars de llicències només poden facilitar la seva transferència com a mitjà de pagament per a actius virtuals o els seus derivats. Els stablecoins algorítmics i els tokens de privacitat estan prohibits. L'article 12 prohibeix als emissors pagar interessos o qualsevol benefici vinculat al temps d'emmagatzematge, i permet que el Banc Central limiti els volums i el nombre de clients.

El GENIUS Act i el seu efecte fora dels Estats Units

La Llei d'Orientació i Establiment de la Innovació Nacional per a les Stablecoins dels Estats Units, Llei Pública 119-27, es va convertir en llei el 18 de juliol del 2025. Aquí només es discuteix perquè el dòlar nord-americà domina els mercats de les stablecoins, de manera que les seves regles arriben als emissors i intermediaris de tot el món.

Data efectiva. Segons la secció 20, la Llei entra en vigor 18 mesos després de la seva promulgació o 120 dies després que els principals reguladors federals publiquin les normes d'aplicació finals. Regla proposada l'agost de 2026 La data d'efectivitat és el 18 de gener del 2027.

Estàndards de reserves i interessos. La secció 4 requereix reserves almenys en una base d'1 a 1 en efectiu, dipòsits, bons del Tresor de data curta, certs acords de recompra durant la nit, fons del mercat monetari governamental i actius similars. La secció 4 (a) (11) prohibeix als emissors, incloent-hi els estrangers, pagar als titulars qualsevol interès o rendiment únicament per tenir, utilitzar o conservar un stablecoin de pagament.

La porta d'entrada de l'emissor estranger. La secció 3 fa que sigui il·legal, a partir de tres anys després de la promulgació, que un proveïdor de serveis d'actius digitals ofereixi o vengui una moneda estable de pagament a una persona als Estats Units, tret que l'hagi emès un emissor autoritzat. Secció 18 Hauran de ser supervisats en una jurisdicció el règim de la qual el Secretari del Tresor determini que és comparable, registrar-se amb el Controlador de la Moneda, tenir reserves en una institució financera dels EUA suficients per a les necessitats de liquiditat dels clients nord-americans llevat que un acord recíproc prevegi el contrari, i no estar basats en una jurisdicció sancionada.

Un emissor o regulador estranger pot sol·licitar una determinació de comparabilitat, i el Tresor ha de decidir en un termini de 210 dies d'una sol·licitud substancialment completa. El Tresor ha de publicar la seva justificació i mantenir una llista pública dels països trobats comparables. La secció 3(b)(2) també requereix que les monedes estables d'un emissor estranger siguin tècnicament capaces de complir amb ordres legals, com ara congelacions.

Per què això importa en un altre lloc. Una prova de comparabilitat dóna als reguladors estrangers una raó per alinear la reserva, el rescat, els interessos i AML La prohibició d'interessos, el suport total de les reserves i les finestres curtes de reemborsament que ara es veuen a Hong Kong, al Regne Unit, als Emirats Àrabs Units i a les propostes de Singapur van en la mateixa direcció. MASLa proposta d' , de reconèixer monedes estables estrangeres comparables, reflecteix la mateixa lògica des de l'altra banda.

Què significa això en la pràctica

• Escoliu el règim per moneda i mercat. Un token d'euro per a usuaris de la UE necessita un banc o institució de diners electrònics de la UE. Un token de dòlar de Hong Kong necessita una llicència HKMA on sigui que s'emeti.
• Espereu capital i controls de grau bancari. El pis de 25 milions de dòlars de Hong Kong i MiCALes normes de fons propis de l’ART són mínimes; els supervisors també avaluen la governança, la gestió del risc i AML sistemes.
• Dissenyeu reserves per a la llar més estricta. Els emissors de múltiples jurisdiccions haurien de planificar per a grups segregats, actius de reserva en la mateixa moneda i el termini de reemborsament més curt que s'apliqui.
• Les característiques de rendiment de caiguda. Els interessos o les recompenses de manteniment en els stablecoins de pagament estan prohibits o es proposa que siguin prohibits en la majoria dels règims coberts aquí.
• Vigila el reconeixement transfronterer. La proposta de reconeixement de Singapur i la GENIUS Act El procés de comparabilitat determinarà quins tokens poden circular a través de les fronteres.