Empreses d'inversió i corredors FX: MiFID II llicències, capital i límits de palanquejament

Els corredors, els gestors d'actius, els llocs de negociació i els proveïdors de serveis d'inversió FX o CFD es troben tots sota la regulació dels serveis d'inversió en comptes de la llei bancària. La llicència que necessita una empresa depèn de tres qüestions: quins serveis realitza, si té diners i actius del client, i si negocia contra el seu propi llibre.

Aquesta guia explica el model europeu, del qual molts altres règims prenen préstecs, llavors les regles d'apalancament per a CFD al detall i FX, els límits de les llicències de corredors offshore, i el règim separat de Hong Kong per a FX apalancat.

Què compta com a empresa d'inversió

A la UE, una empresa d'inversió és qualsevol empresa que proporciona un o més dels serveis enumerats a l'Annex I, Secció A de MiFID II (Directiva 2014/65/UE) en relació amb instruments financers.

1. Recepció i transmissió d'ordres.
2. Execució d'ordres en nom dels clients.
3. Negociant per compte propi.
4. Gestió de carteres
5. Assessorament d'inversió
6. Subscripció o col·locació sobre una base de compromís ferm.
7. Col·locació sense una base de compromís ferm.
8. Operar un mecanisme de comerç multilateral (MTF).
9. Operar un sistema de negociació organitzat (OTF).

Els contractes financers per diferències es llisten com a instruments financers en la secció C(9) del mateix annex. Un proveïdor de CFD o rolling spot FX que pren l'altre costat dels comerços del client està negociant per compte propi, que és el permís més intensiu de capital.

Autorització sota MiFID II

Una empresa sol· licita a l' autoritat competent de l' Estat membre on té la seva seu registrada. Segons Article 7( 3) de MiFID II, l' autoritat ha de prendre una decisió en un termini de sis mesos des de la recepció d'una sol· licitud completa. A la pràctica el rellotge només comença quan el regulador tracta el fitxer com complet, per tant el temps de preparació abans d'aquest punt és sovint més llarg que la revisió formal.

L' aplicació normalment cobreix el següent:

• Programa d'operacions: serveis, instruments, tipus de clients, mercats objectiu i projeccions financeres.
• Gestió: L'article 9 requereix que el negoci sigui dirigit efectivament per almenys dues persones que compleixin els requisits d'aptitud i propietat.
• Accionistes qualificats: identitat, font de fons i adequació de qualsevol que tingui el 10% o més.
• Organització: compliance, gestió de riscos i funcions d'auditoria interna, política de conflictes d'interès, millor execució, governança del producte, manteniment de registres i subcontractació.
• Protecció dels actius del client: segregació i arranjaments de salvaguarda on l'empresa té diners o instruments del client.
• AML marc: avaluació del risc, deguda diligencia del client i un oficial de compliance nomenat.

Una vegada autoritzada, una empresa pot oferir els seus serveis a la UE i l'EEE mitjançant el passaport. L'article 34 permet serveis transfronterers sense autorització separada, després d'una notificació a través del regulador d'origen. Els reguladors anfitrions encara apliquen les seves pròpies regles de conducta i restriccions de màrqueting, que són importants per als proveïdors de CFD.

Capital: el règim IFR i IFD

Des del 26 de juny de 2021, la majoria d'empreses d'inversió de la UE han estat subjectes a un marc prudential dedicat en lloc de les regles bancàries. Consisteix en Reglament (UE) 2019/2033 (IFR) i Directiva (UE) 2019/2034 (IFD).

Capital inicial

Article 9 IFD estableix tres nivells de capital inicial:

Capital inicial	Aplica a
750.000 euros	Empreses autoritzades per negociar per compte propi o subscriure sobre la base d'un compromís ferm, i determinats operadors OTF
150.000 euros	Altres empreses, incloent-hi les que tenen diners o actius de clients
75.000 euros	Empreses que no tenen diners o valors dels clients i només proporcionen recepció i transmissió, execució, gestió de carteres, assessorament o col· locació sense compromís de la firma

El Regne Unit va mantenir els mateixos tres nivells en lliures esterlines després de sortir de la UE. Segons MIFIDPRU 4.4 el requisit mínim permanent de capital és de 750.000 GBP, 150.000 GBP o 75.000 GBP segons els permisos de l'empresa.

Fons propis en curs

El capital inicial és només el bitllet d'entrada. Article 11 IFR, una empresa ha de tenir fons propis almenys iguals a la més alta de les tres quantitats:

• El seu requisit de capital mínim permanent.
• Un quart dels seus costos generals fixos de l'any anterior.
• El seu requisit de factor K, que mesura el risc als clients, el risc al mercat i el risc a la firma.

Una empresa qualifica com a petita i no interconnectada només si compleix tots els llindars en Article 12 de la IFR. Aquests inclouen actius sota gestió inferiors a 1.2 mil milions d'euros, un balanç inferior a 100 milions d'euros i una renda anual bruta total de serveis d'inversió inferior a 30 milions d'euros. Aquestes empreses no calculen els factors K. També no poden tenir diners de clients o tractar pel seu compte.

Cada empresa també ha de tenir actius líquids d'almenys un terç del seu requisit de despeses generals fixes sota Article 43 del IFR. Per a un corredor en creixement amb una gran base de costos, la prova de despeses generals fixes sovint s'enllaça molt abans que la xifra inicial de capital ho faci.

Firmes molt grans

Les empreses d'inversió més grans, particularment les que negocien per compte propi a escala, poden ser portades de nou sota les regles prudents dels bancs. L'article 1(2) del IFR permet això per a empreses amb actius consolidats de 15 mil milions d'euros o més en certes circumstàncies. Això afecta pocs nous entrants però és important per als adquirents de creadors de mercat establerts.

Restriccions de CFD minoristes i FX apalancats

Els productes amb efecte palanca venuts a clients particulars són l'àrea on els reguladors intervenen més directament. La UE, el Regne Unit i diversos reguladors asiàtics limiten l'efecte palanca i requereixen protecció contra pèrdues.

Les mesures de la UE

El 27 de març de 2018, ESMA va acordar mesures temporals en virtut de l'article 40 del MiFIR, que van prohibir el màrqueting, la distribució i la venda d'opcions binàries a inversors minoristes i van restringir els CFD als inversors minoristes amb cinc mesures:

Mesura	Contingut
Límits de palanquejament en obrir una posició	30: 1 parells de divises principals; 20: 1 parells no principals, or i índexs principals; 10: 1 productes diferents de l' or i els índexs no principals; 5: 1 accions individuals i altres referències; 2: 1 criptomonedes
Marge de tancament	Les posicions es tanquen quan el marge del compte cau al 50% del marge mínim requerit
Protecció contra saldo negatiu	Les pèrdues minoristes es limiten als fons del compte de CFD
Incentius	No s'ofereixen beneficis monetaris o no monetaris per encoratjar el comerç
Avís de risc	Avís estandarditzat incloent el percentatge de pèrdua de comptes minoristes de l'empresa

ESMALes seves pròpies mesures van caducar el 31 de juliol de 2019. ESMA explicat Algunes normes nacionals van més enllà, de manera que una empresa que passaporti a diversos estats membres ha de comprovar cada mesura del regulador d'origen.

Regne Unit, Singapur i Suïssa

El Regne Unit va adoptar regles permanents equivalents. FCA confirmat Límits de palanquejament de 30:1 a 2:1, tancament del marge del 50%, protecció contra saldo negatiu, prohibició d'incentius i avisos de risc estandarditzats.Aquests es van aplicar des de l'1 d'agost de 2019 per als CFD i l'1 de setembre de 2019 per a les opcions similars als CFD.

Singapur utilitza taxes de marge en comptes de ràtios de palanquejament. En 2014 l'Autoritat Monetària de Singapur va decidir sobre un marge mínim del 5% per a CFDs en FX i contractes de FX apalancats amb inversors minoristes. MAS va assenyalar que això estava en línia amb Hong Kong (5%) i Japó (4%) en aquell moment.

Suïssa adopta un enfocament estructural. FINMA estableix que els comerciants de divises domiciliats a Suïssa han de tenir una llicència bancària. També adverteix que els comerciants estrangers que utilitzen adreces de contacte o comptes bancaris suïssos poden estar dirigint una sucursal no autoritzada.

Llicències de corredors FX offshore i els seus límits

Una gran part del mercat global minorista de FX i CFD es serveix des de centres més petits. Autoritat de Serveis Financers Aquestes llicències són autèntiques autoritzacions amb capital propi, informes i controls de la seva activitat. AML Les normes, que varien entre jurisdiccions i canvien regularment.

Els seus límits són tan importants com el que permeten:

• Sense passaport. Una llicència offshore no dóna dret a servir clients a la UE, el Regne Unit, Suïssa, Singapur o Hong Kong. Cadascun d'aquests mercats requereix autorització local o una exempció reconeguda.
• La sol·licitud inversa és estreta. A sota MiFID II Article 42, una empresa d’un tercer país només pot actuar sense autorització de la UE quan un client de la UE s’hi acosta per iniciativa exclusiva del client. ESMA ha indicat que qualsevol sol·licitud, promoció o publicitat a la UE porta l'empresa fora d'aquesta exempció. Això s'aplica independentment de les clàusules contractuals o caixes en línia "Estic d'acord" que afirmen que el client va venir per voluntat pròpia.
• El màrqueting està regulat. El SFCLicensing Handbook estableix que és un delicte greu comercialitzar activament serveis regulats al públic de Hong Kong sense una llicència. S'apliquen regles similars a la majoria dels mercats principals, i els reguladors publiquen llistes d'advertiments de les empreses que les infringeixen.
• Banca i pagaments. Els bancs, els adquirents de targetes i les institucions de pagament avaluen on es troben els clients d'un corredor, no només on s'ha emès la seva llicència. Un corredor que tingui una base de clients que no coincideixi amb les seves llicències pot perdre accés als comptes de diners dels clients i a les vies de pagament.
• Lacunes en la protecció dels inversors. Els límits d'apalancament minorista, la protecció del saldo negatiu i els esquemes de compensació que s'apliquen a la UE i al Regne Unit poden no existir o ser més febles. Les contraparts institucionals i els proveïdors de liquiditat ho tenen en compte en la seva diligencia deguda.

Per a un grup, el model pràctic és sovint una entitat regulada en cada mercat central més una entitat offshore per als clients en els mercats on no s' aplica cap règim local. Cada entitat necessita la seva pròpia substància, governança i controls d' incorporació que mantinguin els clients en l' entitat correcta.

Hong Kong: SFC Tipus 3 de comerç de divises apalancat

Hong Kong és un dels pocs grans centres amb una llicència dedicada al comerç minorista de FX apalancat. Segons la Securities and Futures Ordinance, les empreses no bancàries en el mercat minorista de FX apalancat han d'estar autoritzades per la Securities and Futures Commission per a l'activitat regulada del Tipus 3. Els bancs són supervisats separadament pel HKMA.

El SFC Licensing Handbook estableix els següents requisits de recursos financers per al Tipus 3:

Tipus 3 corporació amb llicència	Capital social mínim pagat	Capital líquid mínim
Aprovat introduint agent	HKD 5,000,000	HKD 3,000,000
Qualsevol altre cas	HKD 30,000,000	HKD 15,000,000

Aquestes xifres són elevades en comparació amb la majoria d'altres països. SFC regulades, la qual cosa explica en part per què el nombre de comerciants del Tipus 3 és petit. Quan una empresa sol·licita diverses activitats regulades, s'aplica el requisit de capital més alt aplicable.

Altres punts clau del Manual:

• Oficials responsables: l'empresa necessita almenys dos oficials responsables per a cada activitat regulada, un dels quals ha de ser director executiu. No tenir dos oficials responsables qualificats és una raó enumerada per a que es retornin les sol·licituds.
• Temps de processament: una aplicació corporativa amb llicència normalment triga unes 15 setmanes a completar-se. El temps varia segons el model de negoci i la qualitat de l'aplicació.
• Competència: Els funcionaris i representants responsables han de complir els requisits de qualificació, experiència i coneixement regulador local.

Consideracions pràctiques per als sol·licitants

1. Definiu primer el model de negoci. El corredor d'agències (sense negociació per compte propi, sense diners del client) porta el capital més baix i el règim prudential més senzill. La creació de mercats i la retenció de diners del client mouen l'empresa a nivells superiors.
2. Planificar el capital per a la prova de despeses generals fixes. Un pressupost realista, incloent personal, tecnologia i subcontractació, impulsa els requeriments continus més que la xifra inicial del capital.
3. Mapeu els mercats objectiu abans d'escollir una llicència. On es troben els clients determina quines autoritzacions són necessàries. La localització de la llicència no ho canvia.
4. Espereu que les regles del producte formin els ingressos. Els límits d'apalancament, la protecció contra saldos negatius i les prohibicions sobre incentius redueixen els volums de comerç al detall. Els plans de negoci s'haurien de basar en aquestes regles, no en nivells d'apalancament offshore.
5. Prepareu-vos per a l'examen dels diners dels clients i de la banca. Els reguladors i els bancs examinaran la segregació, la reconciliació i la font dels fons dels clients des del primer dia.

Resum

La llicència de la firma d'inversió està impulsada pels serveis, els actius del client i el risc del compte propi. A la UE i al Regne Unit, els nivells de capital de 75,000, 150,000 i 750,000 en euros o lliures esterlines estableixen el punt d'entrada, mentre que les despeses generals fixes i els factors K estableixen el requisit continu. Els productes minoristes apalancats s'enfronten a regles harmonitzades d'apalancament i protecció contra pèrdues a Europa i regles de marge a Àsia. Les llicències offshore són legítimes per als seus propis mercats però no obren mercats regulats en altres llocs. El règim Type 3 de Hong Kong mostra com un centre important tracta el FX minorista com una activitat especialitzada i altament capitalitzada.