Ir-regolamentazzjoni tal-stablecoin mad-dinja kollha u l-GENIUS Act

Stablecoin hija kripto-assi mfassla biex iżomm valur stabbli kontra assi ta' referenza, l-aktar spiss munita uffiċjali waħda.Minħabba li stablecoins b'appoġġ fiat jaħdmu bħal flus diġitali, ir-regolaturi dejjem aktar jittrattaw lill-emittenti tagħhom aktar bħal istituzzjonijiet tal-flus elettroniċi jew banek dojoq milli bħala kumpaniji tat-teknoloġija.

Din il-gwida tqabbel ir-reġimi ewlenin tal-emittenti barra l-Istati Uniti u tispjega għaliex il-liċenzja tal-Istati Uniti GENIUS Act għandha effetti lil hinn mill-fruntieri tal-Istati Uniti.Ma tispjegax kif tinkiseb liċenzja tal-Istati Uniti.Għall-iskambji, kustodji u sensara tal-kripto fl-UE, ara l-gwida separata dwar il-fornituri tas-servizzi tal-kripto-assi taħt MiCA.

Il-linja bażi internazzjonali

F’Lulju 2023 il-Bord għall-Istabbiltà Finanzjarja ppubblika għaxar rakkomandazzjonijiet ta’ livell għoli għal arranġamenti globali dwar l-stablecoins. Tnejn minnhom jiffurmaw kważi kull reġim nazzjonali. L-utenti għandu jkollhom pretensjoni legali robusta fuq l-emittent b'fidwa f'waqtha, bi parità fi flus fiat għal stablecoins ta' munita unika. U arranġament għandu jissodisfa r-rekwiżiti applikabbli kollha ta' ġurisdizzjoni qabel ma jibda jopera hemmhekk.

Il-liġijiet nazzjonali minn dak iż-żmien konverġew fuq bażi rikonoxxibbli:

Rekwiżit	UE (MiCA, EMTs)	Ħong Kong	Singapor (qafas)	Ir-Renju Unit (regoli FCA)	UAE (CBUAE)
Min jista' joħroġ	Banek u istituzzjonijiet tal-flus elettroniċi	Emittenti liċenzjati (kumpanija lokali jew istituzzjoni awtorizzata)	Emittenti rregolati mill-MAS	Emittenti tar-Renju Unit awtorizzati mill-FCA	Emittenti ta’ tokens tal-ħlas liċenzjati jew irreġistrati
Riżerva backing	Fondi protetti; mill-inqas 30% f’depożiti bankarji	Pool ta’ riżerva mill-inqas daqs il-valur nominali	Riżervi miżmuma skont standards stretti	Assi ta’ appoġġ taħt trust statutorju	Istabbilixxi mir-regolament
Fidwa	Fi kwalunkwe ħin, b'parità, l-ebda tariffa	Normalment fi żmien 1 ġurnata ta’ xogħol	Fi żmien 5 ijiem ta' negozju	Sa tmiem il-jum tan-negozju li jmiss (T+1)	Istabbilixxi mir-regolament
Interess għad-detenturi	Projbit	Projbit	Projbizzjoni proposta (2026)	L-emittent ma jistax jgħaddi d-dħul mill-assi ta’ appoġġ	Projbit

Kull reġim għandu regoli dettaljati dwar l-assi ta’ riżerva eliġibbli, il-kustodja, l-awditjar u d-divulgazzjoni li huma diskussi hawn taħt.

Unjoni Ewropea: tokens tal-flus elettroniċi u tokens b’referenza għall-assi

MiCA, ir-Regolament (UE) 2023/1114, ilu japplika għal stablecoins minn 30 Ġunju 2024. Huwa jaqsamhom f'żewġ tipi. Token tal-flus elettroniċi (EMT) jirreferi għall-valur ta’ munita uffiċjali waħda. Token b’referenza għall-assi (ART) jirreferi għal kwalunkwe valur jew dritt ieħor, jew kombinazzjoni, bħal basket ta’ muniti jew komodità.

Tokens tal-flus elettroniċi. Skont l-Artikolu 48, istituzzjoni ta’ kreditu jew istituzzjoni ta’ flus elettroniċi biss tista’ toffri EMT lill-pubbliku jew tfittex li tidħol fil-kummerċ, u għandha l-ewwel tinnotifika white paper. L-EMTs jitqiesu bħala flus elettroniċi. L-Artikolu 49 jagħti lid-detenturi pretensjoni fuq l-emittent u jirrikjedi ħruġ bil-valur nominali mal-wasla tal-fondi u fidi fi kwalunkwe ħin, bil-valur nominali u mingħajr tariffa. L-Artikolu 54 jeħtieġ li mill-inqas 30% tal-fondi riċevuti jiġu depożitati f’kontijiet separati fl-istituzzjonijiet ta’ kreditu, bil-bqija f’assi sikuri, b’riskju baxx u likwidi ħafna fl-istess munita.

Tokens b’referenza għall-assi. Emittent ta’ ART għandu jkun persuna ġuridika tal-UE awtorizzata skont l-Artikolu 21 jew istituzzjoni ta’ kreditu (l-Artikolu 16) u għandu jkollha fondi proprji ta’ mill-inqas EUR 350,000, 2 % tar-riżerva medja, jew kwart tal-ispejjeż ġenerali fissi (l-ogħla minn dawn).Artikolu 35), u żżomm riżerva legalment segregata mill-patrimonju tagħha stess (Artikolu 36).

Projbizzjoni tal-imgħax. L-Artikoli 40 u 50 jipprojbixxu lill-emittenti u lis-CASPs milli jagħtu imgħax fuq l-ARTs jew l-EMTs.Kull benefiċċju marbut maż-żmien li fih id-detentur iżomm it-token jingħadd bħala imgħax.

Limiti fuq l-użu ta’ flus mhux euro. L-Artikolu 23 jeħtieġ li emittent tal-ART jieqaf joħroġ jekk l-użu stmat bħala mezz ta’ skambju fi ħdan żona ta’ munita unika jaqbeż 1 miljun tranżazzjoni u EUR 200 miljun kuljum fuq medja trimestrali. L-Artikolu 58(3) japplika l-istess mekkaniżmu għal EMTs denominati f’munita li mhijiex munita uffiċjali ta’ Stat Membru. Dik id-dispożizzjoni hija importanti għall-stablecoins tad-dollaru Amerikan li jiċċirkolaw fl-UE.

Tokens sinifikanti. Tokens li jaqbżu l-limiti bħal 10 miljun detentur jew EUR 5 biljun f’valur, fost kriterji oħra fl-Artikolu 43, jistgħu jiġu kklassifikati bħala sinifikanti u sorveljati mill-BĊE. EBAGħal ARTs sinifikanti, il-perċentwal ta’ fondi proprji jiżdied minn 2% għal 3% tar-riżerva (Artikolu 45(5)).

Ħong Kong: reġim ta’ liċenzjar taħt l-Ordinanza dwar il-Muniti Stabbli

L-Ordinanza dwar Stablecoins ta’ Ħong Kong (Kap. 656) daħlet fis-seħħ f’ 1 Awwissu 2025. Il-ħruġ ta' stablecoins b'referenza għal fiat issa huwa attività regolata li teħtieġ liċenzja mill-HKMA.

Skond il- HKMA’s Nota ta’ Spjegazzjoni dwar il-Liċenzjar, il-liċenzja hija meħtieġa biex toħroġ stablecoin speċifikat f'Ħong Kong, jew biex toħroġ waħda kullimkien li tirreferi għad-dollaru ta' Ħong Kong. Il-kummerċjalizzazzjoni attiva ta' tali attività lill-pubbliku ta' Ħong Kong tikkonsisti wkoll fil-kriterji ewlenin tal-liċenzjar huma:

• Inkorporazzjoni lokali. L-applikant għandu jkun kumpanija ta’ Hong Kong jew istituzzjoni awtorizzata inkorporata barra minn Hong Kong.Gruppi barranin mhux bankarji għandhom jistabbilixxu sussidjarja lokali.
• Kapital. L-applikanti mhux bankarji jeħtieġu kapital azzjonarju mħallas ta’ mill-inqas HKD 25 miljun, jew riżorsi finanzjarji oħra approvati mill-HKMA.
• Riżervi. Kull tip ta' stablecoin jeħtieġ il-pool ta' riżervi segregati tiegħu stess, miżmum ma' kustodju kkwalifikat.Il-valur tas-suq tiegħu għandu dejjem ikun mill-inqas ugwali għall-valur nominali tal-muniti fiċ-ċirkolazzjoni, b'kollateralizzazzjoni eċċessiva xierqa, normalment fl-istess munita.
• Fidi. Id-detenturi għandhom ikunu jistgħu jiftħu bil-valur par. Talbiet validi normalment għandhom jiġu pproċessati fi żmien ġurnata ta’ negozju.
• L-ebda imgħax. Id-detentur tal-liċenzja ma għandux iħallas, jew jippermetti li jitħallas, xi imgħax fuq l-stablecoins tiegħu, u d-dħul mill-ġestjoni tar-riżerva huwa attribwit lill-emittent.

Il- HKMA irċeviet 36 applikazzjoni fl-ewwel lott tagħha. Fuq 10 ta’ April 2026 Il-Bank Ċentrali ta’ Malta (BĊM) illum ħabbar li l-ewwel żewġ liċenzji, għal Anchorpoint Financial Limited, impriża konġunta ta’ Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT u Animoca Brands, u għal The Hongkong and Shanghai Banking Corporation, ingħataw lill-kumpaniji li ġejjin: HKMA tittratta dan bħala bar għolja, eqreb għal liċenzjar bankarju milli għal reġistrazzjoni.

Singapor: minn qafas għal leġiżlazzjoni

L-Awtorità Monetarja ta’ Singapore iffinalizzat il-qafas tal-stablecoin tagħha fil-15 ta’ Awwissu 2023. Dan japplika għal stablecoins b’munita waħda marbuta mad-dollaru ta’ Singapor jew munita tal-G10 u maħruġa f’Singapore. L-emittenti jridu jissodisfaw l-istandards tar-riżerva, kapital u żvelar u jirritornaw il-valur par fi żmien ħamest ijiem ta’ negozju minn talba għall-fidwa. It-tokens konformi biss jistgħu jiġu ttikkettati bħala “stablecoins regolati mill-MAS”.

Fuq l-1 ta’ Settembru 2026 MAS Il-Kummissjoni Ewropea fetħet konsultazzjoni, li tagħlaq fis-16 ta’ Ottubru 2026, dwar emendi għall-Att dwar is-Servizzi tal-Ħlas tal-2019 biex il-qafas isir liġi.

• jirrikonoxxi għadd limitat ta’ stablecoins maħruġa barranin irregolati taħt qafas barrani komparabbli;
• jippermettu li l-stablecoins maħruġa b’mod konġunt minn Singapor u emittenti barranin ikunu rregolati mill-MAS fejn ir-riskji jkunu mitigati;
• il-projbizzjoni tal-imgħax fuq stablecoins regolati mill-MAS;
• jeħtieġu testijiet tal-istress, irkupru u pjanijiet ta’ likwidazzjoni ordnata, u s-salvagwardja tal-flus tal-klijenti riċevuti qabel il-ħruġ.

L-applikanti għandhom iqisu l-qafas tal-2023 bħala d-dikjarazzjoni attwali ta' pożizzjoni tal-Kummissjoni dwar il-leġiżlazzjoni. MAS aspettattivi.

Ir-Renju Unit: regoli finali qabel bidu fl-2027

Ir-Renju Unit jirregola l-ħruġ ta' stablecoin taħt l-Att dwar is-Servizzi u s-Swieq Finanzjarji tal-2000, permezz tar-Regolamenti dwar il-Kriptoassi 2026 (SI 2026/102). FCA’s dikjarazzjoni ta' politika PS26/10 Dawn ikopru l-ħruġ, l-assi ta’ appoġġ, il-fidwa, is-salvagwardja u l-iżvelar, u huma stabbiliti li jidħlu fis-seħħ fil-25 ta’ Ottubru 2027 mal-bqija tar-reġim kripto ġdid.

Il-karatteristiċi ewlenin tar-regoli FCA jinkludu assi ta’ appoġġ miżmuma taħt fiduċja statutorja, eċċess permess ta’ sa 5% fil-pool tal-assi ta’ appoġġ, u l-fidwa sal-aħħar tal-jum tan-negozju li jmiss.L-arloġġ T+1 issa jibda ladarba jkunu tlestew il-kontrolli “kun af lill-klijent tiegħek”.L-emittenti ma jistgħux jgħaddu l-imgħax jew id-dħul mill-assi ta’ appoġġ lid-detenturi, għalkemm partijiet terzi jistgħu jħallsu lill-klijenti tagħhom stess premjijiet mill-kont tagħhom stess, bħal premjijiet ibbażati fuq it-tranżazzjonijiet.

Stablecoins li t-Teżor tal-Renju Unit jirrikonoxxi bħala sistemiċi jiġu taħt superviżjoni konġunta mill-FCA u l-Bank of England.Kif PS26/10 jiġbor fil-qosor id-dikjarazzjoni tal-politika tal-Bank ta’ Ġunju 2026 u l-abbozz tar-regoli, emittent sistemiku jiffaċċja massimu ta’ 70% ta’ appoġġ f’dejn tal-gvern tar-Renju Unit b’data qasira b’mill-inqas 30% f’depożiti tal-bank ċentrali, fidi fi żmien T + 0, rekwiżiti kapitali u limiti temporanji ta’ ħruġ għal kull munita.

L-Emirati Għarab Magħquda: dirham u tokens ta’ ħlas barranin

Il-Bank Ċentrali tal-UAE jirregola fiat stablecoins bħala "token ta' pagament" taħt il- Regolament dwar is-Servizzi tat-Token tal-Ħlas, b’effett mill-31 ta’ Awwissu 2024. It-tokens tal-ħlas fid-Dirham jinħarġu minn emittenti liċenzjati lil residenti fl-UAE.

L-Artikolu 2 jirrestrinġi kif jistgħu jintużaw tokens ta’ pagament barranin onshore: id-detenturi tal-liċenzji jistgħu jiffaċilitaw it-trasferiment tagħhom biss bħala mezz ta’ pagament għal assi virtwali jew id-derivattivi tagħhom. L-Artikolu 12 jipprojbixxi lill-emittenti milli jħallsu l-imgħax jew kwalunkwe benefiċċju marbut mal-ħin taż-żamma, u jippermetti lill-Bank Ċentrali jillimita l-volumi u n-numri tal-klijenti.

Il GENIUS Act u l-effett tagħha barra mill-Istati Uniti

L-Att dwar l-Innovazzjoni Nazzjonali għall-Gwida u l-Istabbiliment tal-Istati Uniti Stablecoins, Liġi Pubblika 119-27, sar liġi fit-18 ta' Lulju 2025. hija diskussa hawnhekk biss minħabba li d-dollaru Amerikan jiddomina s-swieq tal-stablecoin, għalhekk ir-regoli tagħha jilħqu emittenti u intermedjarji mad-dinja kollha.

Data effettiva. Taħt it-taqsima 20, l-Att jidħol fis-seħħ fuq l-aktar kmieni ta’ 18-il xahar wara l-promulgazzjoni jew 120 jum wara li r-regolaturi federali primarji joħorġu regoli implimentattivi finali.Awwissu 2026 regola proposta tat-Teżor tiddikjara li d-data effettiva hija mistennija li tkun 18 Jannar 2027.

Istandards ta’ riżervi u interessi. It-Taqsima 4 teħtieġ riżervi fuq bażi ta’ mill-inqas 1 għal 1 fi flus kontanti, depożiti, karti tat-Teżor b’data qasira, ċerti ftehimiet ta’ xiri mill-ġdid matul il-lejl, fondi tas-suq monetarju tal-gvern u assi simili.It-Taqsima 4(a)(11) tipprojbixxi lill-emittenti, inklużi l-emittenti barranin, milli jħallsu lid-detenturi kwalunkwe imgħax jew redditu unikament għall-pussess, l-użu jew iż-żamma ta’ stablecoin ta’ pagament.

Il-portal tal-emittent barrani. It-Taqsima 3 tagħmilha illegali, minn tliet snin wara l-promulgazzjoni, għal fornitur ta’ servizzi ta’ assi diġitali li joffri jew ibigħ stablecoin ta’ pagament lil persuna fl-Istati Uniti sakemm ma jkunx inħareġ minn emittent permess. Taqsima 18 Dawn għandhom ikunu ssorveljati f’ġurisdizzjoni li s-Segretarju tat-Teżor jiddetermina li r-reġim tagħha huwa komparabbli, jirreġistraw mal-Kontrollur tal-Munita, iżommu riżervi f’istituzzjoni finanzjarja tal-Istati Uniti suffiċjenti għall-ħtiġijiet ta’ likwidità tal-klijenti tal-Istati Uniti sakemm ma jkunx hemm arranġament reċiproku li jipprovdi mod ieħor, u ma jkunux ibbażati f’ġurisdizzjoni ssanzjonata.

Emittent jew regolatur barrani jista’ jitlob determinazzjoni ta’ komparabbiltà, u t-Teżor irid jiddeċiedi fi żmien 210 ġranet minn talba sostanzjalment kompluta. It-Teżor għandu jippubblika l-ġustifikazzjoni tiegħu u jżomm lista pubblika ta’ pajjiżi li nstabu komparabbli. It-Taqsima 3(b)(2) teħtieġ ukoll li l-stablecoins ta’ emittent barrani jkunu teknikament kapaċi jikkonformaw ma’ ordnijiet legali, bħall-iffriżar.

Għaliex dan huwa importanti x'imkien ieħor. Test ta’ komparabbiltà jagħti lir-regolaturi barranin raġuni biex jallinjaw ir-riżerva, il-fidwa, l-interess u AML Il-projbizzjoni tal-imgħaxijiet, l-appoġġ sħiħ mir-riżervi u t-twieqi ta' tifdija qosra li issa qed naraw fil-proposti ta' Ħong Kong, ir-Renju Unit, l-Emirati Għarab Magħquda u Singapor juru fl-istess direzzjoni. MASIl-proposta tal-Kummissjoni biex jiġu rikonoxxuti stablecoins barranin komparabbli tirrifletti l-istess loġika min-naħa l-oħra.

X'ifisser dan fil-prattika

• Agħżel ir-reġim skont il-munita u s-suq. Token tal-euro għall-utenti tal-UE jeħtieġ bank tal-UE jew istituzzjoni ta' flus elettroniċi.Token tad-dollaru ta' Ħong Kong jeħtieġ liċenzja HKMA kull fejn jinħareġ.
• Istenna kapital u kontrolli ta’ grad bankarju. Il-livell minimu ta’ HKD 25 miljun ta’ Ħong Kong u r-regoli tal-fondi proprji tal-ART ta’ MiCA huma minimi; is-superviżuri jivvalutaw ukoll il-governanza, l-immaniġġjar tar-riskju u s-sistemi AML.
• Iddisinja riżervi għall-aktar pajjiż strett.Emittenti f’diversi ġurisdizzjonijiet għandhom jippjanaw għal pools segregati, assi ta’ riżerva fl-istess munita u l-iqsar skadenza ta’ fidi li tapplika.
• Karatteristiċi tar-rendiment f'waqgħa. L-imgħax jew il-premjijiet taż-żamma fuq stablecoins tal-ħlas huma pprojbiti jew proposti biex jiġu pprojbiti fil-biċċa l-kbira tar-reġimi koperti hawnhekk.
• Ara r-rikonoxximent transkonfinali. Il-proposta ta’ rikonoxximent ta’ Singapore u l- GENIUS Act il-proċess ta’ komparabbiltà se jifforma liema tokens jistgħu jiċċirkolaw bejn il-fruntieri.