Stablecoin reguliavimas visame pasaulyje ir GENIUS Act

Stabilioji valiuta – tai kriptovaliutos, sukurtos išlaikyti pastovią vertę lyginant su referenciniu turtu, dažniausiai viena oficialia valiuta. Kadangi fiat-backed stablecoins veikia kaip skaitmeniniai grynieji pinigai, reguliavimo institucijos vis dažniau elgiasi su jų emitentais labiau kaip su elektroninių pinigų įstaigomis ar siaurais bankais nei su technologijų kompanijomis.

Šiame vadove lyginami pagrindiniai emitentų režimai už Jungtinių Amerikos Valstijų ribų ir paaiškinama, kodėl JAV GENIUS Act turi poveikį toli už JAV sienų. Jame nepaaiškinama, kaip gauti JAV licenciją. Dėl kriptovaliutų biržų, saugojimo įstaigų ir brokerių ES žr. atskirą vadovą dėl kriptovaliutų turto paslaugų teikėjų MiCA.

Tarptautinis bazinės linijos

2023 m. liepos mėn. Finansinio stabilumo valdyba paskelbė dešimt aukšto lygio rekomendacijos dėl pasaulinių stablecoin susitarimų. Du iš jų formuoja beveik kiekvieną nacionalinį režimą. Naudotojai turėtų turėti tvirtą teisinį reikalavimą emitentui laiku išpirkti, lygiai kaip fiat vienos valiutos stabilūs pinigai. Ir susitarimas turi atitikti visus taikomus jurisdikcijos reikalavimus prieš pradedant veikti ten.

Nuo to laiko nacionaliniai teisės aktai susiliejo į atpažįstamą pagrindą:

Reikalavimas	ES (MiCA, EMT)	Honkongas	Singapūras (sistema)	JK (FCA taisyklės)	JAE (CBUAE)
Kas gali išduoti	Bankai ir elektroninių pinigų įstaigos	Licencijuoti emitentai (vietinė įmonė arba įgaliota institucija)	MAS reguliuojami emitentai	FCA įgalioti JK emitentai	Licencijuoti arba registruoti mokėjimo žetonų išdavėjai
Rezervuoti paramą	Lėšos apsaugotos; mažiausiai 30% banko indėlių	Atsargų fondas, lygus bent nominaliajai vertei	Atsargos laikomos laikantis griežtų standartų	Įstatymų nustatyto patikos fondo turto užtikrinimas	Nustatyti pagal reglamentą
Išpirkimas	Bet kuriuo metu, lygiomis sąlygomis, be mokesčio	Paprastai per 1 darbo dieną	Per 5 darbo dienas	Iki kitos darbo dienos (T+1) pabaigos	Nustatyti pagal reglamentą
Pasimėgavimas turėtojams	Uždraustas	Uždraustas	Siūlomas draudimas (2026)	Emitentas negali perduoti pajamų iš užtikrinamojo turto	Uždraustas

Kiekviena sistema turi išsamias taisykles dėl tinkamo atsargų turto, saugojimo, audito ir informacijos atskleidimo, kurios aptariamos toliau.

Europos Sąjunga: elektroninių pinigų žetonai ir turtu susieti žetonai

MiCA, Reglamentas (ES) 2023/1114, nuo 2024 m. birželio 30 d. taikomas stabiliosioms valiutoms. Jis jas suskirsto į du tipus: elektroninių pinigų žetoną (EMT), kuris nurodo vienos oficialios valiutos vertę, ir turtu pagrįstą žetoną (ART), kuris nurodo bet kokią kitą vertę ar teisę arba jų derinį, pvz., valiutų krepšelį ar prekę.

Elektroninių pinigų žetonai. Pagal 48 straipsnį tik kredito įstaiga arba elektroninių pinigų įstaiga gali siūlyti EMT visuomenei ar siekti, kad jais būtų prekiaujama, ir ji pirmiausia turi pranešti apie baltąją knygą. EMT laikomi elektroniniais pinigais. 49 straipsnyje suteikiama teisę reikalauti iš emitento ir reikalaujama, kad gautos lėšos būtų išleidžiamos nominalia verte ir bet kuriuo metu išperkamos nominalia verte be jokio mokesčio. 54 straipsnyje reikalaujama, kad bent 30 % gautų lėšų būtų deponuojama atskirose sąskaitose kredito įstaigose, o likusi dalis – saugiame, mažos rizikos, labai likvidžiame turte ta pačia valiuta.

Turtu susieti žetonai. ART emitentas turi būti ES juridinis asmuo, gavęs leidimą pagal 21 straipsnį, arba kredito įstaiga (16 straipsnis). Ji privalo turėti nuosavų lėšų, kurių dydis būtų bent 350,000 EUR, 2 % vidutinio rezervo arba ketvirtadalis nuolatinių pridėtinių išlaidų ( straipsnis 35), atsižvelgiant į tai, kuri suma yra didesnė, ir teisiškai atskirtą rezervą nuo savo turto (36 straipsnis).

Palūkanų draudimas. 40 ir 50 straipsniai draudžia emitentams ir CSP mokėti palūkanas už ART arba EMT. Bet kokia nauda, susijusi su tuo, kiek laiko turėtojas saugo žetoną, laikoma palūkanomis.

Ne eurų naudojimo apribojimai. 23 straipsnis 58 straipsnio 3 dalyje reikalaujama, kad ART emitentas nutrauktų emisiją, jeigu apskaičiuota, kad bendroje valiutos zonoje EMT naudojami kaip mainų priemonė ir jų naudojimo apimtis viršija 1 mln. sandorių ir 200 mln. EUR per dieną (vidutiniškai kas ketvirtį). Tas pats mechanizmas taikomas EMT, išreikštiems valiuta, kuri nėra valstybės narės oficialioji valiuta.

Reikšmingi žetonai. Žetonai, viršijantys tokias ribas kaip 10 mln. turėtojų arba 5 mlrd. EUR vertės, be kitų 43 straipsnyje nustatytų kriterijų, gali būti klasifikuojami kaip reikšmingi ir prižiūrimi EBA. Reikšmingoms ART nuosavų lėšų procentinė dalis padidėja nuo 2 % iki 3 % rezervo (45 straipsnio 5 dalis).

Honkongas: licencijavimo tvarka pagal Stabilių valiutų įstatymą

2025 m. rugpjūčio 1 d. įsigaliojo Honkongo Stablecoins Ordinance (Cap. 656), kuriuo reguliuojamas stabilaus valiutos vieneto išleidimas ir reikalaujama licencijos iš HKMA.

Pagal HKMAAiškinamąją pastabą dėl licencijavimo, licencija reikalinga tam, kad būtų galima išleisti nurodytą stablecoin Honkonge arba bet kurioje vietoje, kurioje yra nuoroda į Honkongo dolerį. Taip pat svarbu aktyviai reklamuoti tokią veiklą Honkongo visuomenei.

• Vietinė įmonė. Pareiškėjas turi būti Honkongo bendrovė arba įgaliota institucija, įsteigta už Honkongo ribų. Užsienio nebankinės grupės privalo įsteigti vietinę dukterinę bendrovę.
• Kapitalas. Ne bankų pareiškėjams reikia apmokėto akcinio kapitalo, kurio vertė ne mažesnė kaip 25 milijonai Honkongo dolerių, arba kitų finansinių išteklių, kuriuos patvirtina HKMA.
• Rezervai. Kiekvienai stabiliosios valiutos rūšiai reikia atskiro rezervo fondo, kurį valdytų kvalifikuotas saugotojas ir kurio rinkos vertė visada būtų bent lygi apyvartoje esančių monetų nominaliai vertei su atitinkamu pertekliniu užstatu, paprastai ta pačia valiuta.
• Išpirkimas. Turėjai turi turėti galimybę išpirkti nominalia verte. Galiojantys prašymai paprastai turėtų būti įvykdyti per vieną darbo dieną.
• Be palūkanų. Licencijos gavėjas negali mokėti ar leisti mokėti jokių palūkanų už savo stabilias monetas, o pajamos iš rezervo valdymo priskiriamos emitentui.

HKMA pirmą kartą gavo 36 paraiškas. 2026 m. balandžio 10 d. ji išdavė pirmąsias dvi licencijas, Anchorpoint Financial Limited, bendrai įmonei Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT ir Animoca Brands, ir The Hongkong and Shanghai Banking Corporation. Abu planuoja pirmiausia išleisti Honkongo dolerio stabilųjį monetą. Selektyvūs rezultatai rodo, kad HKMA tai laiko aukštu lazdele, arčiau banko licencijavimo nei registracijos.

Singapūras: nuo sistemos iki teisės aktų

Singapūro pinigų tarnyba 2023 m. rugpjūčio 15 d. baigė rengti stabilaus kriptovaliutos pagrindusJis taikomas vienos valiutos stablecoinams, susietiems su Singapūro doleriu arba G10 šalių valiuta ir išleistiems Singapūre. Emitentai privalo laikytis atsargų, kapitalo ir informacijos atskleidimo standartų bei grąžinti nominaliąją vertę per penkias darbo dienas nuo išpirkimo prašymo pateikimo dienos.

On 1 September 2026 MAS opened a consultation, closing on 16 October 2026, on amendments to the Payment Services Act 2019 to put the framework into law. Pagrindiniai pasiūlymai:

• pripažinti ribotą užsienyje išleistų stabiliųjų valiutų, reguliuojamų pagal panašią užsienio sistemą, skaičių;
• leidžiant Singapūro ir užsienio emitentų bendrai išleistoms stabilioms valiutoms būti reguliuojamoms MAS, kai rizika yra sumažinta;
• uždrausti palūkanas už MAS reguliuojamas stablecoins;
• reikalauti atlikti testavimą nepalankiausiomis sąlygomis, parengti gaivinimo ir tvarkingo veiklos nutraukimo planus bei apsaugoti klientų pinigus, gautus prieš išleidžiant obligacijas.

Pareiškėjai 2023 m. sistemą turėtų laikyti dabartiniu pareiškimu, kuriame išdėstyta jų pozicija dėl tolesnių veiksmų. MAS lūkesčiai.

Jungtinė Karalystė: galutinės taisyklės prieš 2027 m. pradžią

Jungtinė Karalystė reguliuoja stabilių valiutų emisiją pagal 2000 m. Finansinių paslaugų ir rinkų įstatymą, priimdama Kriptoturto reglamentus 2026 (SI 2026/102). FCApolitinėje deklaracijoje PS26/10 nustatomos galutinės taisyklės dėl nesisteminių JK išleistų kvalifikuotų stabilių valiutų. Šios taisyklės apima emisiją, užtikrinantį turtą, išpirkimą, apsaugą ir atskleidimą, o jos įsigalios 2027 m. spalio 25 d. kartu su likusia naujo kripto režimo dalimi.

Pagrindiniai FCA taisyklių bruožai yra užtikrinamasis turtas, laikomas pagal įstatyminį patikėjimą, leidžiama iki 5% pertekliaus užtikrinamojo turto fonde ir išpirkimas iki kitos darbo dienos pabaigos. T + 1 laikrodis dabar prasideda, kai baigiami „pažink savo klientą“ patikrinimai. Emitentai negali perduoti palūkanų ar pajamų iš užtikrinamojo turto turėtojams, nors trečiosios šalys gali mokėti savo klientams atlygį iš savo sąskaitos, pvz., sandoriais pagrįstą atlygį.

Stabilios monetos, kurias HM Treasury pripažįsta kaip sistemines, yra bendrai prižiūrimos FCA ir Anglijos banko.Kaip apibendrinama PS26/10 Banko 2026 m. Birželio mėn. Politikos pareiškime ir taisyklių projekte, sisteminis emitentas susidurtų su ne daugiau kaip 70% trumpalaikės JK vyriausybės skolos užtikrinimu, o bent 30% - centrinio banko indėliais, išpirkimu per T + 0, kapitalo reikalavimais ir laikinais emisijos apribojimais vienai monetai.

Jungtiniai Arabų Emyratai: dirhamas ir užsienio mokėjimo žetonai

JAE centrinis bankas reguliuoja fiat stablecoins kaip „mokėjimo žetonus“ pagal savo Payment Token Services Regulation, kuris įsigalioja nuo 2024 m. rugpjūčio 31 d. Dirham mokėjimo žetonus išleidžia licencijuoti emitentai JAE gyventojams. Užsienio valiutos žetonus išleidžia registruoti užsienio mokėjimo žetonų emitentai.

2 straipsnis riboja užsienio mokėjimo žetonų naudojimą onshore: licencijos turėtojai gali palengvinti jų pervedimą tik kaip atsiskaitymo už virtualų turtą ar jo išvestines priemones būdą. 12 straipsnis draudžia emitentams mokėti palūkanas ar bet kokią naudą, susijusią su laikymo laiku, ir leidžia centriniam bankui apriboti apimtis ir klientų skaičių.

GENIUS Act ir jo poveikis už Jungtinių Valstijų ribų

Nacionalinių inovacijų JAV stabilumo valiutoms skatinimo ir įkūrimo aktas, Viešoji teisė 119-27, tapo įstatymu 2025 m. liepos 18 d. Jis čia aptariamas tik dėl to, kad JAV doleris dominuoja stabilumo rinkose, todėl jo taisyklės pasiekia emitentus ir tarpininkus visame pasaulyje.

Įsigaliojimo data. Pagal 20 straipsnį įstatymas įsigalioja praėjus 18 mėnesių nuo jo priėmimo arba praėjus 120 dienų po to, kai pirminės federalinės reguliavimo institucijos paskelbia galutines įgyvendinimo taisykles, atsižvelgiant į tai, kas įvyksta anksčiau. Iždo 2026 m. rugpjūčio mėn. pasiūlytoje taisyklėje nurodoma, kad įsigaliojimo data turėtų būti 2027 m. sausio 18 d.

Atsargų ir palūkanų normos. 4 straipsnyje reikalaujama, kad atsargos būtų sudarytos bent iš grynųjų pinigų, indėlių, trumpalaikių iždo vekselių, tam tikrų vienos nakties atpirkimo sandorių, vyriausybės pinigų rinkos fondų ir panašaus turto santykiu 1:1. 4 straipsnio a punkto 11 papunktyje draudžiama emitentams, įskaitant užsienio emitentus, mokėti turėtojams bet kokias palūkanas ar pelną vien už tai, kad jie turi, naudoja arba laiko mokėjimo stabilųjį monetą.

Užsienio emitento vartai. Pagal 3 skyrių, praėjus trejiems metams po įstatymo įsigaliojimo, skaitmeninio turto paslaugų teikėjas gali neteisėtai siūlyti ar parduoti mokėjimo stabilųjį monetą asmeniui Jungtinėse Amerikos Valstijose, išskyrus atvejus, kai jį išleido leidimą turintis emitentas. 18 skyrius Jie turi būti prižiūrimi jurisdikcijoje, kurios režimas, iždo sekretoriaus nuomone, yra panašus, registruoti Valiutos kontrolės tarnyboje (angl. Comptroller of the Currency), turėti atsargas JAV finansų įstaigoje, kurių pakanka JAV klientų likvidumo poreikiams patenkinti, nebent abipusiame susitarime būtų numatyta kitaip, ir nebūti įsisteigę sankcijų taikymo jurisdikcijoje.

Užsienio emitentas arba reguliuotojas gali prašyti nustatyti palyginamumą, o Iždo departamentas turi priimti sprendimą per 210 dienų nuo iš esmės išsamaus prašymo pateikimo.Iždo departamentas privalo paskelbti savo pagrindimą ir tvarkyti viešą šalių, kurios laikomos panašiomis, sąrašą. 3(b)(2) skyriuje taip pat reikalaujama, kad užsienio emitento stabilūs pinigai būtų techniškai pajėgūs laikytis teisėtų nurodymų, tokių kaip įšaldymas.

Kodėl tai svarbu kitur. Palyginamumo testas suteikia užsienio reguliuotojams priežastį suderinti atsargas, išpirkimą, palūkanas ir AML Palūkanų draudimas, visiškas atsargų užtikrinimas ir trumpi išpirkimo laikotarpiai, kuriuos dabar matome Honkonge, Jungtinėje Karalystėje, Jungtiniuose Arabų Emyratuose ir Singapūre pateiktuose pasiūlymuose, rodo tą pačią kryptį. MAS’s pasiūlymas pripažinti palyginamas užsienio stabilias monetas atspindi tą pačią logiką iš kitos pusės.

Ką tai reiškia praktiškai

• Pasirinkite režimą pagal valiutą ir rinką. Euro žetonui, skirtam ES naudotojams, reikia ES banko arba elektroninių pinigų įstaigos licencijos.HKMA Honkongo dolerio žetonui reikalinga licencija, kad ir kur jis būtų išleistas.
• Tikėkitės bankų lygio kapitalo ir kontrolės. Honkongo 25 mln. HKD grindys ir MiCA ART nuosavų lėšų taisyklės yra minimalios; priežiūros institucijos taip pat vertina valdymą, rizikos valdymą ir AML sistemas.
• Suprojektuokite atsargas griežčiausiems namų ūkiams. Emitentai, turintys keletą jurisdikcijų, turėtų planuoti atskirus fondus, tos pačios valiutos atsargų turtą ir trumpiausią taikomą išpirkimo terminą.
• Drop yield features. Palūkanų ar laikymo atlygis už mokėjimo stablecoins yra draudžiamas arba siūlomas uždrausti daugelyje čia aptariamų režimų.
• Žiūrėti tarpvalstybinį pripažinimą. Singapūro pripažinimo pasiūlymas ir GENIUS Act palyginamumo procesas nustatys, kurie žetonai gali cirkuliuoti tarp valstybių.