La regolamentazione delle stablecoin in tutto il mondo e la GENIUS Act

Una stablecoin è un asset crittografico progettato per mantenere un valore costante rispetto a un asset di riferimento, il più delle volte una singola valuta ufficiale.Poiché le stablecoin supportate da fiat funzionano come denaro digitale, i regolatori trattano sempre più spesso i loro emittenti più come istituzioni di moneta elettronica o banche ristrette che come società tecnologiche.

Questa guida mette a confronto i principali regimi di emittenti al di fuori degli Stati Uniti e spiega perché il regolamento statunitense GENIUS Act ha effetti ben oltre i confini degli Stati Uniti, ma non spiega come ottenere una licenza statunitense. Per gli exchange, i depositari e i broker di criptovalute nell'UE, vedere la guida separata sui fornitori di servizi di crypto-asset sotto MiCA.

La linea di base internazionale

Nel luglio 2023 il Financial Stability Board ha pubblicato dieci Raccomandazioni di alto livello per le stablecoin globaliDue di questi modellano quasi tutti i regimi nazionali. Gli utenti dovrebbero avere un solido diritto legale nei confronti dell’emittente con il rimborso tempestivo, alla pari in fiat per le stablecoin a valuta unica, e un accordo dovrebbe soddisfare tutti i requisiti applicabili di una giurisdizione prima di iniziare ad operarvi.

Da allora le legislazioni nazionali sono convergenti su un nucleo riconoscibile:

Requisito	UE (MiCA, EMT)	Hong Kong	Singapore (quadro di riferimento)	Regno Unito (regole FCA)	Emirati Arabi Uniti (CBUAE)
Chi può emettere	Banche e istituti di moneta elettronica	Emittenti autorizzati (società locale o istituzione autorizzata)	Emittenti regolamentati dal MAS	Emittenti autorizzati dalla FCA nel Regno Unito	Emittenti di token di pagamento autorizzati o registrati
Prenota supporto	Fondi salvaguardati; almeno il 30% in depositi bancari	Pool di riserva almeno pari al valore nominale	Riserve detenute secondo standard rigorosi	Protezione di beni sotto fiducia legale	Imposta per regolamento
Ridemption	In qualsiasi momento, alla pari, senza commissioni	Normalmente entro 1 giorno lavorativo	In 5 giorni lavorativi	Entro la fine del giorno lavorativo successivo (T+1)	Imposta per regolamento
Interesse ai titolari	Vietato	Vietato	Proibizione proposta (2026)	L'emittente non può trasferire i redditi derivanti dalle attività di supporto	Vietato

Ciascun regime prevede norme dettagliate sulle attività di riserva ammissibili, sulla custodia, sull’audit e sull’informativa, che vengono discusse più avanti.

Unione europea: gettoni di moneta elettronica e gettoni con riferimento ad attività

MiCA, Regolamento (UE) 2023/1114, si applica alle stablecoin dal 30 giugno 2024 e le suddivide in due tipi: un token di moneta elettronica (EMT) che fa riferimento al valore di una valuta ufficiale; un asset-referenced token (ART) che fa riferimento a qualsiasi altro valore o diritto, o una combinazione, come un paniere di valute o una materia prima.

E-money tokens. Under Article 48, only a credit institution or an electronic money institution may offer an EMT to the public or seek its admission to trading, and it must first notify a white paper. Gli EMT sono considerati moneta elettronica. Articolo 49 dà ai possessori un credito sull'emittente e richiede l'emissione alla pari al ricevimento dei fondi e il rimborso in qualsiasi momento, alla pari e senza una commissione. L'articolo 54 richiede che almeno il 30% dei fondi ricevuti sia depositato in conti separati presso istituti di credito, mentre il resto deve essere depositato in attività sicure, a basso rischio e altamente liquide nella stessa valuta.

Token con riferimento ad asset. L’emittente di ART deve essere una persona giuridica dell’UE autorizzata ai sensi dell’articolo 21 o un ente creditizio (articolo 16) e deve detenere fondi propri pari almeno a 350.000 EUR, al 2% della riserva media o ad un quarto delle spese generali fisse (se superiore).Articolo 35), e mantenere una riserva legalmente separata dal proprio patrimonio (articolo 36).

Divieto di interessi. Gli articoli 40 e 50 vietano agli emittenti e ai CASP di concedere interessi sugli ART o sugli EMT. Qualsiasi beneficio legato al tempo in cui un detentore conserva il token conta come interesse.

Limiti all'uso di valute diverse dall'euro. Articolo 23 L'articolo 58, paragrafo 3, del trattato sul funzionamento dell'Unione europea (TFUE) impone agli emittenti di ART di interrompere l'emissione se il loro utilizzo stimato come mezzo di scambio all'interno di un'area monetaria unica supera 1 milione di transazioni e 200 milioni di euro al giorno in media trimestrale. Lo stesso meccanismo si applica alle EMT denominate in una valuta che non è la moneta ufficiale di uno Stato membro.

Token significativi. I token che superano soglie quali 10 milioni di detentori o un valore pari a 5 miliardi di euro, tra gli altri criteri di cui all'articolo 43, possono essere classificati come significativi e sottoposti alla vigilanza della EBA Per le ART significative la percentuale dei fondi propri aumenta dal 2% al 3% della riserva (articolo 45, paragrafo 5).

Hong Kong: un regime di licenza secondo l’ordinanza sulle stablecoin

Hong Kong’s Stablecoins Ordinance (Cap. 656) è entrato in vigore il 1 agosto 2025. L’emissione di stablecoin a riferimento fiat è ora un’attività regolamentata che richiede una licenza dalla HKMA.

Secondo il HKMA’s Nota esplicativa sulle licenze, la licenza è necessaria per emettere una specifica stablecoin a Hong Kong o per emettere un’altra ovunque che faccia riferimento al dollaro di Hong Kong. Anche il marketing attivo di tale attività al pubblico di Hong Kong conta.

• Incorporazione locale. Il richiedente deve essere una società di Hong Kong o un'istituzione autorizzata costituita al di fuori di Hong Kong, mentre i gruppi stranieri non bancari devono istituire una filiale locale.
• Capitale. I richiedenti non bancari hanno bisogno di un capitale sociale versato di almeno 25 milioni di HKD, o altre risorse finanziarie approvate dal HKMA.
• Riserve. Ogni tipo di stablecoin necessita di un proprio pool di riserve segregato, detenuto presso un depositario qualificato, il cui valore di mercato deve essere in ogni momento almeno pari al valore nominale delle monete in circolazione, con adeguata over-collateralizzazione, normalmente nella stessa valuta.
• Rimborso. I titolari devono essere in grado di riscattare al par. Le richieste valide dovrebbero normalmente essere elaborate entro un giorno lavorativo.
• Nessun interesse. Il licenziatario non deve pagare, o permettere di essere pagato, alcun interesse sulle sue stablecoin e il reddito derivante dalla gestione della riserva è attribuito all'emittente.

Il HKMA Nel suo primo lotto ha ricevuto 36 candidature. 10 aprile 2026 La Banca Centrale di Hong Kong ha concesso le prime due licenze, a Anchorpoint Financial Limited, una joint venture tra Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT e Animoca Brands, e a The Hongkong and Shanghai Banking Corporation, entrambe in procinto di emettere prima stablecoin in dollari di Hong Kong. HKMA Il governo tratta questo come un livello elevato, più vicino a una licenza bancaria che ad una registrazione.

Singapore: dal quadro alla legislazione

L’Autorità Monetaria di Singapore ha finalizzato il suo quadro per le stablecoin il 15 agosto 2023. Esso si applica alle stablecoin a valuta singola agganciate al dollaro di Singapore o ad una valuta del G10 ed emesse a Singapore. Gli emittenti devono soddisfare gli standard di riserva, capitale e divulgazione e restituire il valore nominale entro cinque giorni lavorativi dalla richiesta di rimborso. Solo i token conformi possono essere etichettati come “stablecoin regolamentate dal MAS”.

Il 1 settembre 2026 MAS ha aperto una consultazione, che si chiuderà il 16 ottobre 2026, sulle modifiche al Payment Services Act 2019 per dare attuazione alla normativa.

• il riconoscimento di un numero limitato di stablecoin emesse all’estero e regolamentate in base a un quadro straniero comparabile;
• consentire che le stablecoin emesse congiuntamente da Singapore e dagli emittenti stranieri siano regolamentate dal MAS laddove i rischi sono mitigati;
• vietare gli interessi sulle stablecoin regolamentate dal MAS;
• richiedere stress test, piani di risanamento e liquidazione ordinata e salvaguardia del denaro dei clienti ricevuto prima dell'emissione.

I richiedenti dovrebbero considerare il quadro del 2023 come l'attuale dichiarazione di intenti per quanto riguarda la legislazione. MAS Aspettative.

Regno Unito: regole definitive in vista di un inizio nel 2027

Il Regno Unito regola l'emissione di stablecoin ai sensi del Financial Services and Markets Act 2000, attraverso il Cryptoassets Regulations 2026 (SI 2026/102). FCA’s Dichiarazione politica PS26/10 Queste regole coprono l’emissione, gli asset di supporto, il rimborso, la salvaguardia e la divulgazione, e entreranno in vigore il 25 ottobre 2027 con il resto del nuovo regime crypto.

Le caratteristiche chiave delle regole FCA includono gli asset di supporto detenuti sotto un trust statutario, un eccesso consentito fino al 5% nel pool di asset di supporto e il rimborso entro la fine del giorno lavorativo successivo. L'orologio T + 1 ora inizia una volta completati i controlli Know-Your-Customer. Gli emittenti non possono passare interessi o redditi dagli asset di supporto ai titolari, anche se terzi possono pagare ai propri clienti ricompense dal proprio conto, come le ricompense basate sulle transazioni.

Le stablecoin che HM Treasury riconosce come sistemiche sono sottoposte a vigilanza congiunta da parte del FCA Come riassume il documento PS26/10, la dichiarazione di politica della Banca del giugno 2026 e la bozza delle regole, un emittente sistemico avrebbe a che fare con un massimo del 70% di copertura in debito pubblico britannico a breve scadenza con almeno il 30% in depositi di banca centrale, rimborso entro T + 0, requisiti patrimoniali e limiti temporanei di emissione per moneta.

Emirati Arabi Uniti: dirham e gettoni di pagamento esteri

La Banca Centrale degli Emirati Arabi Uniti regolamenta le stablecoin fiat come “token di pagamento” ai sensi del suo Regolamento sui servizi di token di pagamento, in vigore dal 31 agosto 2024. I token di pagamento in dirham sono emessi da emittenti autorizzati per i residenti negli Emirati Arabi Uniti.

L’articolo 2 limita l’utilizzo onshore dei token di pagamento esteri: i licenziatari possono facilitarne il trasferimento solo come mezzo di pagamento per asset virtuali o loro derivati. L’articolo 12 vieta agli emittenti di pagare interessi o qualsiasi beneficio legato al tempo di detenzione, e consente alla Banca Centrale di fissare un tetto ai volumi e al numero di clienti.

Il GENIUS Act e il suo effetto al di fuori degli Stati Uniti

Il Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, Public Law 119-27, è diventato legge il 18 luglio 2025 e viene discusso qui solo perché il dollaro USA domina i mercati delle stablecoin, quindi le sue regole raggiungono emittenti e intermediari in tutto il mondo.

Data di efficacia. Ai sensi della sezione 20, la legge entra in vigore il primo di 18 mesi dopo l'emanazione o 120 giorni dopo che i regolatori federali primari emettono le norme di attuazione finali. Regola proposta per agosto 2026 La data di entrata in vigore è prevista per il 18 gennaio 2027.

Standard di riserva e interesse. La sezione 4 richiede riserve su una base di almeno 1 a 1 in contanti, depositi, buoni del Tesoro a breve scadenza, alcuni accordi di riacquisto overnight, fondi monetari governativi e attività simili.La sezione 4(a)(11) vieta agli emittenti, compresi gli emittenti esteri, di pagare ai titolari qualsiasi interesse o rendimento esclusivamente per la detenzione, l'uso o il mantenimento di una stablecoin di pagamento.

Il gateway per gli emittenti stranieri. La sezione 3 rende illegale, da tre anni dopo l'entrata in vigore, per un fornitore di servizi di asset digitali offrire o vendere una stablecoin di pagamento a una persona negli Stati Uniti a meno che non sia stata emessa da un emittente autorizzato. Sezione 18 Gli emittenti stranieri devono essere soggetti a vigilanza in una giurisdizione il cui regime sia ritenuto comparabile dal Segretario del Tesoro, registrarsi presso il Controllore della Valuta, detenere riserve in un istituto finanziario statunitense sufficienti per soddisfare le esigenze di liquidità dei clienti statunitensi, salvo diversamente disposto da un accordo reciproco, e non avere sede in una giurisdizione sanzionata.

Un emittente o un regolatore straniero può richiedere una determinazione di comparabilità, e il Tesoro deve decidere entro 210 giorni da una richiesta sostanzialmente completa. Il Tesoro deve pubblicare la sua giustificazione e mantenere un elenco pubblico dei paesi trovati comparabili.La sezione 3(b)(2) richiede anche che le stablecoin di un emittente straniero siano tecnicamente in grado di rispettare ordini legali, come i blocchi.

Perché questo è importante altrove. Un test di comparabilità dà alle autorità straniere un motivo per allineare riserva, rimborso, interessi e AML Il divieto degli interessi, la piena copertura delle riserve e le brevi finestre di rimborso ora viste a Hong Kong, nel Regno Unito, negli Emirati Arabi Uniti e nelle proposte di Singapore puntano nella stessa direzione. MASLa proposta di riconoscere stablecoin straniere comparabili rispecchia la stessa logica dall’altra parte.

Cosa significa questo in pratica

• Scegli il regime in base alla valuta e al mercato. Un token euro per gli utenti dell'UE richiede una banca o un istituto di moneta elettronica dell'UE.Un token dollaro di Hong Kong richiede una licenza HKMA ovunque sia emesso.
• Aspettatevi capitali e controlli di livello bancario. Il minimo di 25 milioni di HKD di Hong Kong e le norme sui fondi propri ART di MiCAsono minimi; i supervisori valutano anche la governance, la gestione del rischio e i sistemi AML.
• Progettare le riserve per la casa più rigorosa. Gli emittenti multi-giurisdizione dovrebbero pianificare pool segregati, attività di riserva nella stessa valuta e la scadenza di rimborso più breve applicabile.
• Caratteristiche di rendimento di goccia. Gli interessi o i premi di detenzione sulle stablecoin di pagamento sono vietati o proposti per essere vietati nella maggior parte dei regimi qui trattati.
• Guarda il riconoscimento transfrontaliero. La proposta di riconoscimento di Singapore e il GENIUS Act Il processo di comparabilità determinerà quali token possono circolare oltre i confini.