Imprese di investimento e broker FX: MiFID II licenze, limiti di capitale e leva finanziaria

Broker, asset manager, piattaforme di trading e fornitori di servizi di investimento sono tutti soggetti alla regolamentazione dei servizi di investimento piuttosto che al diritto bancario.La licenza necessaria per un'impresa dipende da tre questioni: quali servizi svolge, se detiene denaro e beni dei clienti e se opera contro il proprio conto.

Questa guida spiega il modello europeo, da cui prendono in prestito molti altri regimi, quindi le regole sulla leva finanziaria per i CFD al dettaglio e FX, i limiti delle licenze dei broker offshore e il regime separato di Hong Kong per la leva FX.

Che cosa conta come impresa di investimento

Nell'UE, un'impresa di investimento è qualsiasi impresa che fornisce uno o più dei servizi elencati nell'allegato I, sezione A della MiFID II (direttiva 2014/65/UE) in relazione agli strumenti finanziari. I servizi sono:

1. Ricezione e trasmissione degli ordini.
2. Esecuzione di ordini per conto dei clienti.
3. Negoziazione per conto proprio.
4. Gestione del portafoglio
5. Consigli di investimento
6. Sottoscrizione o collocamento su base di impegno.
7. Posizionamento senza una base di impegno fermo.
8. Gestione di un sistema multilaterale di negoziazione (MTF).
9. Gestione di un sistema organizzato di negoziazione (OTF).

I contratti finanziari per differenza sono elencati come strumenti finanziari nella sezione C(9) dello stesso allegato.Un fornitore di CFD o rolling spot FX che prende l'altro lato delle operazioni dei clienti negozia quindi per conto proprio, che è il permesso più ad alta intensità di capitale.

Autorizzazione sotto MiFID II

Una società deve presentare domanda all'autorità competente dello Stato membro in cui ha la sua sede legale. Articolo 7, paragrafo 3 MiFID IIIn pratica, il cronometro comincia a contare solo quando l'autorità di regolamentazione considera il fascicolo completo, pertanto i tempi di preparazione prima di tale momento sono spesso più lunghi rispetto al riesame formale.

L'applicazione di solito copre quanto segue:

• Programma di attività: servizi, strumenti, tipologie di clienti, mercati target e proiezioni finanziarie.
• Gestione: Articolo 9 richiede che l'attività sia effettivamente diretta da almeno due persone che soddisfino i requisiti di professionalità e onorabilità.
• Azionisti qualificati: identità, fonte dei fondi e idoneità di chiunque detenga il 10% o più.
• Organizzazione: Compliance, gestione del rischio e funzioni di audit interno, politica sui conflitti di interesse, best execution, governance dei prodotti, conservazione dei dati e outsourcing.
• Protezione del patrimonio dei clienti: disposizioni di segregazione e salvaguardia in cui l'impresa detiene denaro o strumenti dei clienti.
• AML framework: valutazione dei rischi, due diligence del cliente e nomina di un responsabile della conformità.

Una volta autorizzata, una società può fornire i propri servizi in tutta l'UE e nel SEE attraverso il passaporto. L'articolo 34 consente di fornire servizi transfrontalieri senza un'autorizzazione separata, previa notifica tramite il regolatore di origine.

Capitale: il regime IFR e IFD

Dal 26 giugno 2021, la maggior parte delle imprese di investimento dell'UE è soggetta a un quadro prudenziale dedicato piuttosto che alle norme bancarie. Regolamento (UE) 2019/2033 (IFR) e Direttiva (UE) 2019/2034 (IFD).

Capitale iniziale

L'articolo 9 del IFD stabilisce tre livelli di capitale iniziale:

Capitale iniziale	Si applica a
EUR 750,000	Imprese autorizzate a negoziare per conto proprio o a sottoscrivere impegni fermi e taluni gestori di OTF
EUR 150,000	Altre società, comprese quelle che detengono denaro o beni dei clienti
EUR 75,000	Imprese che non detengono denaro o titoli dei clienti e forniscono solo ricezione e trasmissione, esecuzione, gestione del portafoglio, consulenza o collocamento senza impegno

Il Regno Unito ha mantenuto gli stessi tre livelli in sterlina dopo aver lasciato l'UE. MIFIDPRU 4.4 Il requisito di capitale minimo permanente è di GBP 750.000, GBP 150.000 o GBP 75.000 a seconda dei permessi dell’impresa.

Fondi propri in corso

Secondo l'articolo 11 del IFR, un'impresa deve detenere fondi propri almeno pari al più alto dei tre importi seguenti:

• Il suo requisito minimo di capitale permanente.
• Un quarto delle spese generali fisse dell'anno precedente.
• Il suo requisito del fattore K, che misura il rischio per i clienti, il rischio per il mercato e il rischio per l'impresa.

Un'impresa si qualifica come piccola e non interconnessa solo se soddisfa tutte le soglie in Articolo 12 del IFRTali imprese devono avere un patrimonio gestito inferiore a 1,2 miliardi di euro, uno stato patrimoniale inferiore a 100 milioni di euro e un fatturato lordo annuo complessivo dei servizi di investimento inferiore a 30 milioni di euro. Tali imprese non calcolano i fattori K e non possono né detenere denaro dei clienti né negoziare per conto proprio.

Ogni impresa deve inoltre detenere attività liquide pari ad almeno un terzo del suo fabbisogno di spese generali fisse ai sensi Articolo 43 del IFRPer un broker in crescita con una grande base di costi, il test delle spese generali fisse spesso si lega ben prima della cifra iniziale del capitale.

Impresa molto grande

Le imprese di investimento più grandi, in particolare quelle che operano per conto proprio su larga scala, possono essere riportate sotto il regime prudenziale bancario. L'articolo 1, paragrafo 2, della direttiva IFR lo consente per le imprese con un patrimonio consolidato pari o superiore a 15 miliardi di euro in determinate circostanze.

Restrizioni sui CFD al dettaglio e sul FX con leva

I prodotti con leva finanziaria venduti ai clienti al dettaglio sono l'area in cui le autorità di regolamentazione intervengono più direttamente: l'UE, il Regno Unito e diverse autorità asiatiche limitano la leva finanziaria e richiedono protezione dalle perdite.

Le misure dell'UE

Il 27 marzo 2018, ESMA ha concordato misure temporanee ai sensi dell'articolo 40 del MiFIR. Ha vietato la commercializzazione, distribuzione e vendita di opzioni binarie agli investitori al dettaglio e ha limitato i CFD agli investitori al dettaglio con cinque misure:

Misura	Contenuto
Limiti di leva sull'apertura di una posizione	30:1 coppie di valute principali; 20:1 coppie non principali, oro e indici principali; 10:1 materie prime diverse dall'oro e dagli indici non principali; 5:1 singole azioni e altri riferimenti; 2:1 criptovalute
Chiusura del margine	Le posizioni vengono chiuse quando il margine del conto scende al 50% del minimo richiesto
Protezione contro il saldo negativo	Perdite al dettaglio limitate ai fondi nel conto CFD
Incentivi	Nessun vantaggio monetario o non monetario offerto per incoraggiare il trading
Avvertimento di rischio	Avviso standardizzato che include la percentuale di perdite dei conti retail dell’azienda

ESMALe misure dell’UE sono scadute il 31 luglio 2019. ESMA Spiegato Alcune norme nazionali vanno oltre, per cui un'impresa che opera in più Stati membri deve verificare le misure adottate da ciascuna autorità di regolamentazione ospitante.

Regno Unito, Singapore e Svizzera

Il Regno Unito ha adottato regole permanenti equivalenti. Il FCA ha confermato limiti di leva da 30:1 a 2:1, chiusura del margine al 50%, protezione dal saldo negativo, divieto di incentivi e avvertenze standardizzate sul rischio che si applicano dal 1° agosto 2019 per i CFD e dal 1° settembre 2019 per le opzioni simili ai CFD.

Singapore utilizza i tassi di margine piuttosto che i coefficienti di leva. In 2014 the Monetary Authority of Singapore decided on a minimum margin of 5% for CFDs on FX and leveraged FX contracts with retail investors. MAS ha notato che questo era in linea con Hong Kong (5%) e il Giappone (4%).

La Svizzera adotta un approccio strutturale. FINMA stabilisce che gli operatori di cambio domiciliati in Svizzera devono essere titolari di una licenza bancaria e avverte che gli operatori stranieri che utilizzano indirizzi o conti bancari svizzeri potrebbero gestire una filiale non autorizzata.

Licenze di broker FX offshore e loro limiti

Gran parte del mercato globale di FX e CFD al dettaglio è servito da centri più piccoli, come ad esempio le Seychelles, dove il Autorità per i servizi finanziari Queste licenze sono vere e proprie autorizzazioni dotate di capitale proprio, reporting e controllo da parte delle autorità di regolamentazione dei Caraibi, del Pacifico e dell’Oceano Indiano. AML Le regole variano da giurisdizione a giurisdizione e cambiano regolarmente.

I loro limiti sono importanti quanto ciò che permettono:

• Nessun passaporto. Una licenza offshore non dà il diritto di servire i clienti nell'UE, nel Regno Unito, in Svizzera, a Singapore o ad Hong Kong, ognuno dei quali richiede un'autorizzazione locale o un'esenzione riconosciuta.
• La sollecitazione inversa è stretta. Sotto MiFID II Articolo 42, un’impresa di un paese terzo può agire senza autorizzazione dell’UE solo quando un cliente dell’UE la contatta su sua esclusiva iniziativa. ESMA ha dichiarato che qualsiasi sollecitazione, promozione o pubblicità nell’UE metta l’impresa al di fuori di questa esenzione, indipendentemente da clausole contrattuali o caselle online “Io accetto” in cui si afferma che il cliente è venuto volontariamente.
• Il marketing è regolamentato. Il SFC Manuale di licenza Regole simili si applicano nella maggior parte dei principali mercati, e le autorità di regolamentazione pubblicano elenchi di avvertimenti delle imprese che violano tali regole, ma non è possibile ottenere una licenza per i servizi regolamentati.
• Banche e pagamenti. Le banche, gli acquirenti di carte e gli istituti di pagamento valutano dove si trovano i clienti di un broker, non solo dove è stata rilasciata la sua licenza.Un broker la cui base clienti non corrisponde alle sue licenze può perdere l'accesso ai conti dei clienti e ai binari di pagamento.
• Lacune nella protezione degli investitori. I limiti alla leva finanziaria al dettaglio, la protezione del saldo negativo e i sistemi di compensazione applicabili nell'UE e nel Regno Unito potrebbero non esistere o essere più deboli.Le controparti istituzionali e i fornitori di liquidità tengono conto di questo fattore nella loro due diligence.

Per un gruppo, il modello pratico è spesso quello di un’entità regolamentata in ciascun mercato principale più un’entità offshore per i clienti nei mercati in cui non si applica alcun regime locale.Ogni entità ha quindi bisogno della propria sostanza, governance e controlli di onboarding che mantengano i clienti nell’entità corretta.

Hong Kong: SFC Trading di valuta estera a leva di tipo 3

Hong Kong è uno dei pochi grandi centri con una licenza dedicata per il mercato FX al dettaglio a leva. Secondo la Securities and Futures Ordinance, le società non bancarie nel mercato FX al dettaglio a leva devono essere autorizzate dalla Securities and Futures Commission per l'attività regolamentata di tipo 3. HKMA.

Il SFC Licensing Handbook stabilisce i seguenti requisiti di risorse finanziarie per il Tipo 3:

Società con licenza di tipo 3	Capitale sociale minimo versato	Capitale liquido minimo
Agente di introduzione approvato	HKD 5,000,000	HKD 3,000,000
Qualsiasi altro caso	HKD 30,000,000	HKD 15,000,000

Queste cifre sono elevate rispetto alla maggior parte delle altre attività regolamentate SFC, il che spiega in parte perché il numero di rivenditori di tipo 3 è piccolo. Qualora un'impresa richieda di svolgere più attività regolamentate, si applica il requisito patrimoniale applicabile più elevato.

Altri punti chiave del Manuale:

• Dirigenti responsabili: l'impresa ha bisogno di almeno due dirigenti responsabili per ogni attività regolamentata, uno dei quali è un amministratore esecutivo.Non avere due dirigenti responsabili qualificati è una ragione elencata per le domande da restituire.
• Tempo di elaborazione: una richiesta di società con licenza richiede normalmente circa 15 settimane una volta completata, il tempo varia in base al modello aziendale e alla qualità della domanda.
• Competenza: I funzionari e i rappresentanti responsabili devono soddisfare i requisiti di qualificazione, esperienza e conoscenza delle normative locali.

Considerazioni pratiche per i richiedenti

1. Definire prima il modello di business. L'intermediazione in agenzia (nessuna negoziazione per conto proprio, nessun denaro del cliente) comporta il capitale più basso e il regime prudenziale più semplice.
2. Pianificare il capitale per il test delle spese generali fisse. Un budget realistico, che includa personale, tecnologia e outsourcing, determina le esigenze in corso più della cifra iniziale del capitale.
3. Mappa i mercati di destinazione prima di scegliere una licenza. La posizione dei clienti determina quali autorizzazioni sono necessarie.
4. Aspettatevi che le regole del prodotto influenzino i ricavi. I limiti di leva finanziaria, la protezione dal saldo negativo e il divieto degli incentivi riducono i volumi di trading al dettaglio.
5. Prepararsi per lo scrutinio del denaro dei clienti e delle attività bancarie. Le autorità di regolamentazione e le banche esamineranno la segregazione, la riconciliazione e l'origine dei fondi dei clienti fin dal primo giorno.

Riepilogo

La concessione delle licenze alle imprese di investimento è determinata dai servizi, dalle attività dei clienti e dal rischio per conto proprio. Nell'UE e nel Regno Unito, i livelli di capitale 75,000, 150,000 e 750,000 in euro o sterline stabiliscono il punto di entrata, mentre le spese generali fisse e i fattori K fissano il requisito continuo. I prodotti con leva finanziaria al dettaglio sono soggetti a regole armonizzate in materia di leva e protezione dalle perdite in Europa e a norme sui margini in Asia. Le licenze offshore sono legittime per i propri mercati, ma non aprono mercati regolamentati altrove. Il regime di tipo 3 di Hong Kong mostra come un importante centro tratti il FX retail come un’attività specializzata e altamente capitalizzata.