投资公司和外汇经纪商:MiFID II许可证、资本和杠杆限制

经纪商、资产管理者、交易平台和外汇或差价合约提供商都受投资服务法规的管辖,而不是银行法。 一家公司所需的许可证取决于三个问题:它提供哪些服务,是否持有客户的资金和资产,以及是否根据自己的账簿进行交易。

本指南解释了许多其他制度借鉴的欧洲模式,然后是零售差价合约和外汇的杠杆规则、离岸经纪商执照限额以及香港独立的杠杆外汇制度。

什么算作投资公司

在欧盟，投资公司是指提供《金融服务法》附件一A节所列一项或多项服务的任何公司。 MiFID II (第2014/65/EU号指令) 金融工具服务包括:

1. 订单的接收和传输。
2. 代表客户执行订单。
3. 以自己的名义进行交易。
4. 投资组合管理
5. 投资建议
6. 在坚定承诺的基础上进行认购或发行。
7. 没有坚定承诺基础的安置。
8. 经营多边交易机制。
9. 经营有组织的交易机制(OTF)。

金融差价合约在同一附件C(9)节中列为金融工具。 CFD或滚动现货外汇供应商代替客户交易的另一方,因此是以自己的账户进行交易,这是最资本密集型许可证。

MiFID II下的授权

公司向其注册办事处所在成员国的主管当局提出申请。 《公约》第7条第3款 MiFID II在实践中,只有当监管机构认为文件完整时,计时才开始,因此在这一点之前的准备时间通常比正式审查要长。

申请通常包括以下内容：

• 业务方案： 服务、工具、客户类型、目标市场和财务预测。
• 管理： 第9条： 要求企业由至少两名符合资格和适当性要求的人员有效指导。
• 合格股东:持有10%或以上的任何人的身份、资金来源和适宜性。
• 组织： 合规、风险管理和内部审计职能、利益冲突政策、最佳执行、产品治理、记录保存和外包。
• 客户资产保护:公司持有客户资金或证券的隔离和保障安排。
• AML 框架： 风险评估、客户尽职调查和指定合规官员。

一旦获得授权,公司可以通过护照在欧盟和欧洲经济区提供服务。 第34条允许跨境服务,无需单独授权,但须通过母国监管机构通知。 东道监管机构仍然适用自己的行为规则和营销限制,这对差价合约供应商很重要。

资本：IFR和IFD制度

Since 26 June 2021, most EU investment firms have been subject to a dedicated prudential framework rather than the bank rules.它由条例(欧盟)2019/2033(IFR)和指令(欧盟)2019/2034(IFD)组成。

初始资本

第9条 IFD 设定了三个级别的初始资本:

初始资本	适用于
欧元750,000	获准以自营账户进行交易或在坚定承诺基础上认购的公司和某些OTF运营商
欧元150,000	其他公司，包括持有客户资金或资产的公司
75,000欧元	不持有客户资金或证券，仅提供接收和传送、执行、投资组合管理、咨询或安排服务而不作出确定承诺的公司

英国在脱离欧盟后仍保留了同样的三级英镑。 《金融情报和保密法》4.4 永久最低资本要求为750,000英镑、150,000英镑或75,000英镑,取决于公司的许可。

持续的自有资金

初始资本仅为入场门票。 第11条 IFR,一家公司必须持有至少相当于以下三个数额中较高者的自有资金:

• 其永久最低资本要求。
• 前一年固定间接费用的四分之一。
• 其K因子要求,它衡量对客户的风险、对市场的风险和对公司的风险。

只有在符合第12条和IFR的所有阈值时,企业才有资格被视为小型和非相互关联。这些包括管理资产低于1.2十亿欧元,资产负债表低于100百万欧元和投资服务年收入总额低于30百万欧元。这些公司不计算K因子。他们也不能持有客户的资金或以自己的名义进行交易。

每家公司还必须持有至少相当于其固定间接费用要求三分之一的流动资产。 《公约》第43条 IFR对于成本基础较大的不断增长的经纪商而言,固定间接费用测试通常比初始资本数字更加重要。

非常大的公司

最大的投资公司，特别是那些大规模自营交易的公司，可以重新回到银行审慎规则之下。第1(2)条的IFR允许在某些情况下,合并资产达到或超过欧元15十亿的企业这样做。这影响到少数几个新进入者，但对于现有做市商的收购者来说却很重要。

零售差价合约和杠杆外汇限制

向零售客户出售的杠杆产品是监管机构最直接干预的领域,欧盟、英国和一些亚洲监管机构限制了杠杆并要求损失保护。

欧盟措施

On 27 March 2018, ESMA agreed temporary measures under Article 40 of MiFIR.它禁止向零售投资者营销、分发和出售二元期权,并通过五项措施限制差价合约的零售投资者:

测量	内容
开仓时的杠杆限制	30:1主要货币对;20:1非主要货币对,黄金和主要指数;10:1商品除了黄金和非主要指数;5:1个别股票和其他参考;2:1加密货币
保证金平仓	当账户保证金降至最低要求保证金的50%时关闭头寸
负余额保护	零售损失限于差价合约账户中的资金
奖励	没有为鼓励交易提供货币或非货币利益
风险警告	标准化警告,包括公司损失零售账户的百分比

ESMA’s own measures lapsed on 31 July 2019.ESMA explained that most national authorities had adopted permanent national measures that were at least as stringent.一些国家的规则更进一步，因此一家进入多个成员国的公司必须检查每个东道监管机构的措施。

英国、新加坡和瑞士

联合王国通过了相应的永久规则。The FCA confirmed leverage limits of 30:1 to 2:1, 50% margin close-out, negative balance protection, a ban on inducements and standardised risk warnings.These applied from 1 August 2019 for CFDs and 1 September 2019 for CFD-like options.

新加坡使用保证金率而不是杠杆比率。In 2014 the Monetary Authority of Singapore decided on a minimum margin of 5% for CFDs on FX and leveraged FX contracts with retail investors.MAS指出,这与当时香港(5 % ) 和日本(4%)的情况相符。

瑞士采取结构性办法。 FINMA 各州 瑞士外汇管理局还警告说,使用瑞士联系地址或银行账户的外国交易商可能在运营未经授权的分支机构。

离岸外汇经纪商执照及其限制

全球零售外汇和差价合约市场的很大一部分由较小的中心提供服务,例如塞舌尔。 金融服务管理局 这些许可证是真正的授权,拥有自己的资本、报告和监管机构,并在加勒比海、太平洋和印度洋的其他岛屿或离岸监管机构。 AML 这些规则因司法管辖区而异，并定期变化。

它们的限制与它们允许的内容一样重要：

• 不需要护照。 离岸许可证并不赋予在欧盟、英国、瑞士、新加坡或香港为客户提供服务的权利,这些市场均需获得当地授权或公认豁免。
• 反向招标的范围很窄。 下 MiFID II 第42条只有在欧盟客户自行主动与其接触时,第三国公司才可以不经欧盟授权而开展业务。 ESMA 已说明 无论合同条款或网上“我同意”框中是否声称客户自愿加入,这一规定均适用。
• Marketing is itself regulated. The SFC Licensing Handbook states that it is a serious offence to actively market regulated services to the Hong Kong public without a licence.类似的规则适用于大多数主要市场，监管机构公布了违反这些规则的公司警告名单。
• 银行和支付。 银行、信用卡收款人和支付机构评估经纪人的客户所在地,而不仅仅是其许可证的发放地点。 如果经纪人的客户基础与其许可证不匹配,那么该经纪人就可能无法使用客户的资金账户和支付渠道。
• 投资者保护差距。 欧盟和英国适用的零售杠杆上限、负余额保护和补偿计划可能不存在或较弱,机构对手方和流动性提供商在尽职调查中会考虑到这一点。

对于一个集团来说,实际模式通常是每个核心市场的受监管实体加上在不适用当地制度的市场中为客户服务的离岸实体。 每个实体都需要自己的实质内容、治理和入职控制,以使客户留在正确的实体中。

香港: SFC 类型 3 杠杆外汇交易

香港是少数拥有零售杠杆外汇专用执照的主要交易中心之一。根据《证券及期货条例》的规定,零售杠杆外汇市场中的非银行机构必须获得证券及期货委员会颁发的3类受管制活动执照。银行由HKMA单独监督。

SFC 许可证发放手册对类型3规定了以下财政资源要求:

3类许可证公司	最低缴纳股本	最低流动资本
批准介绍代理	5,000,000港元	3,000,000港元
任何其他情况	30,000,000港元	15,000,000港元

这些数字与大多数其他SFC受管制活动相比较高，这部分解释了为什么类型3经销商的数量很少。如果一家公司申请几项受管制的活动，则适用最高的适用资本要求。

《手册》的其他要点：

• 负责人员:公司每项受监管活动至少需要两名负责人员,其中一名为执行董事。 没有两名合格的负责人员是退回申请的理由之一。
• 处理时间 :一旦完成,持牌公司的申请通常需要大约15周。 时间因业务模式和申请质量而异。
• 能力:负责人员和代表必须符合行业资格、经验和当地法规知识要求。

申请人的实际考虑

1. 首先要确定业务模式。 代理经纪(无自有账户交易,无客户资金)的资本最低,审慎制度也最简单。 做市和持有客户资金将公司提升到更高层次。
2. 为固定间接费用测试规划资本。 包括人员、技术和外包在内的现实预算比初始资本数额更能推动持续需求。
3. 在选择许可证之前,先了解目标市场。 客户所在地决定了需要哪些授权。 许可证所在地并不改变这一点。
4. 期待产品规则来塑造收入。 杠杆上限、负余额保护和禁止激励措施会减少零售交易量。 业务计划应该建立在这些规则的基础上,而不是离岸杠杆水平。
5. 为客户资金和银行业务的审查做好准备。 监管机构和银行将从第一天起就检查客户资金的隔离、调节和来源。

摘要

投资公司的许可证是由服务、客户资产和自己的账户风险驱动。在欧盟和英国,以欧元或英镑计算的 75,000、150,000 和 750,000 资本级别设定了入场点,而固定间接费用和 K-因子则设定了持续要求。零售杠杆产品在欧洲面临统一的杠杆和损失保护规则,在亚洲面临保证金规则。离岸许可证在其本国市场是合法的，但不会开放其他地方受管制的市场。香港的类型3制度显示了一个主要中心如何将零售外汇作为专业、高资本化活动来处理。