Регулювання стабільних криптовалют по всьому світу і GENIUS Act

Стабільна валюта — це криптоактив, призначений для зберігання стабільної вартості у порівнянні з еталонним активом, зазвичай єдиною офіційною валютою. Оскільки стабільні валюти, що підтримуються фіатними грошовими одиницями, працюють як цифрові готівкові кошти, регулятори все частіше ставляться до їх випускників більше як до установ електронних грошей або вузькоспеціалізованих банків, а не як до технологічних компаній.

У цьому довіднику порівняно основні режими видання за межами Сполучених Штатів і пояснюється, чому ліцензія США GENIUS Act має наслідки далеко за межами Сполучених Штатів. У ньому не пояснюється, як отримати ліцензію США. Щодо криптобірж, депозитаріїв і брокерів у ЄС, дивіться окремий довідник щодо постачальників послуг з криптоактивів під розділом MiCA.

Міжнародна базова лінія

У липні 2023 року Рада з фінансової стабільності опублікувала рекомендації високого рівня для глобальних stablecoin-розрахунків. Два з них визначають майже кожен національний режим. Користувачі повинні мати достатню кількість законних претензій щодо випускника з можливістю своєчасного викупу, у парі до фіату для одновалютних стабільних монет. Крім того, угода повинна відповідати всім застосовним вимогам юрисдикції перед тим, як вона почне діяти там.

З того часу національні закони сходяться на впізнаваному ядрі:

Вимоги	EU (MiCA, EMTs)	Гонконг	Сингапур (фреймворк)	Велика Британія (правила FCA)	ОАЕ (CBUAE)
Хто може видавати	Банки та установи електронних грошей	Ліцензійні видавництва (локальна компанія або уповноважена установа)	Регулярні випускники MAS	FCA-authorised UK emitters	Ліцензовані або зареєстровані видавці платіжних токенів
Резервувати підтримку	Захищені кошти; щонайменше 30% в банківських депозитах	Резервний фонд дорівнює принаймні парному значенню	Резерви зберігаються за строгими стандартами	Захист активів під статутним трастом	Встановити за правилами
Відкуплення	У будь- який час, по парі, безкоштовно	Зазвичай протягом 1 робочого дня	Упродовж 5 робочих днів	До кінця наступного робочого дня (T+1)	Встановити за правилами
Зацікавленість власників	Заборонено	Заборонено	Заборона запропонована (2026)	Емітент не може передавати прибуток, що забезпечує активи	Заборонено

Таблиця є підсумком. Кожен режим має детальні правила щодо дозволених резервних активів, зберігання, аудиту і розкриття інформації, які обговорюються нижче.

Європейський Союз: токени електронних грошей і токени, пов' язані з активами

MiCA, Постанова (ЄС) 2023/ 1114, застосовується до стабільних монет з 30 червня 2024 року. Вона розділяє їх на два типи. Токен електронних грошей (EMT) посилається на вартість однієї офіційної валюти. Токен активу (ART) посилається на будь- яку іншу цінність або право, або комбінацію, наприклад, кошик валют або товар.

Токени електронних грошей. Згідно зі статтею 48, лише кредитні установи або установи з обслуговування електронних грошей можуть пропонувати EMT громадськості або вимагати їх допуску до торгівлі, і вони повинні спочатку повідомити про це у білій книзі. EMT вважаються електронними грошима. Стаття 49 надає власникам право претендувати на видавця і вимагає випуску за номінальною вартістю після отримання коштів і викупу в будь- який час, за номінальною вартістю і без комісії. Стаття 54 вимагає, щоб принаймні 30% отриманих коштів було депоновано на окремих рахунках у кредитних установах, а решта — у безпечних, низькоризкових, високоліквідних активах у тій же валюті.

Токени з посиланням на активи. Емітент ART повинен бути юридичною особою ЄС, уповноваженою за статтею 21 або кредитним закладом (стаття 16). Вона повинна мати власні кошти принаймні в розмірі EUR 350,000, 2% від середнього резерву або чверті постійних накладних витрат (Стаття 35), і зберігати резерв юридично відокремлений від власного майна (Стаття 36).

Заборона на відсотки. Статтями 40 і 50 заборонено видавцям та CASP надавати відсотки за ART або EMT. Будь- яка вигода, пов’ язана з тим, як довго власник утримує токен, рахується як відсоток.

Обмеження на використання валют, які не є євро. Стаття 23 вимагає від емітента ART припинити випуск, якщо очікуване використання як засобу обміну у межах єдиної валютної зони перевищує 1 мільйон транзакцій і 200 мільйонів євро на день за квартальним середнім показником. Стаття 58( 3) застосовує такий самий механізм до EMT, деномінованих у валюті, яка не є офіційною валютою держави- члена. Це положення має значення для stablecoins долара США, що циркулюють у ЄС.

Значні токени. Токени, які перевищують такі пороги, як 10 мільйонів власників або 5 мільярдів євро у вартості, серед інших критеріїв статті 43, можуть бути класифіковані як значущі і контролюватися EBA. Для значущих ART відсоток власних коштів підвищується з 2% до 3% резерву (стаття 45( 5)).

Гонконг: ліцензійний режим за Stablecoins Ordinance

Hong Kong’s Stablecoins Ordinance (Cap. 656) набув чинності на 1 серпня 2025. Випуск stablecoins з посиланням на фіат тепер є регульованою діяльністю, яка вимагає ліцензії від HKMA.

Відповідно до HKMA Пояснювальної записки щодо ліцензування, ліцензія потрібна для випуску певного stablecoin у Гонконзі або для випуску такого stablecoin будь- де, де вказується гонконзький долар. Також враховується активний маркетинг такої діяльності серед громадськості Гонконгу. Основними критеріями ліцензування є:

• Місцева інкорпорація. Заявник має бути компанією Гонконгу або уповноваженою установою, зареєстрованою за межами Гонконгу. Іноземні небанківські групи мають створити місцеву дочірню компанію.
• Капітал. Небанківські заявники потребують сплаченого акціонерного капіталу не менше 25 мільйонів гонконгських доларів, або інших фінансових ресурсів, схвалених HKMA.
• Резерви. Кожен тип stablecoin потребує власного відокремленого резерву, який зберігається у кваліфікованому депозитарії. Його ринкова вартість завжди повинна бути принаймні рівною номінальній вартості монет у обігу, з відповідним надлишковим забезпеченням, зазвичай у тій самій валюті.
• Викуп. Власники повинні мати змогу викупити за паритетною ціною. Правильні запити, як правило, обробляються протягом одного робочого дня.
• Без відсотків. Ліцензіат не повинен платити або дозволяти сплачувати будь-які відсотки за свої stablecoins, а прибуток від управління резервом приписується виданню.

HKMA отримав 36 заявок у першій партії. 10 квітня 2026 він видав дві ліцензії: Anchorpoint Financial Limited, спільному підприємству Standard Chartered Bank (Гонконг), HKT і Animoca Brands, а також The Hongkong and Shanghai Banking Corporation. Обидві планують випустити спочатку стабільні монети у гонконзьких доларах. Вибірковий результат сигналізує про те, що HKMA сприймає це як високий бар’ єр, більш близький до банківського ліцензування, ніж до реєстрації.

Сінгапур: від структури до законодавства

Монетарний орган Сінгапуру завершив свою структуру stablecoin на 15 серпня 2023 року. Цей стандарт застосовується до моновалютних stablecoins, прив’ язаних до сингапурського долара або валюти G10 і випущених у Сингапурі. Виробники повинні відповідати стандартам щодо резервів, капіталу та розкриття інформації, а також повернути паритетну вартість протягом п’ яти робочих днів з дня надходження запитів на викуп. Тільки токени, які відповідають цим стандартам, можуть бути позначені як « MAS- регульовані stablecoins ».

1 вересня 2026 року MAS розпочав консультації, які закінчуються 16 жовтня 2026 року, щодо поправок до Закону про платіжні послуги 2019 року, щоб ввести систему в дію. Основними пропозиціями є:

• визнання обмеженої кількості іноземних стабільних монет, що регулюються за порівнянними іноземними рамками;
• дозволити stablecoins, що випускаються спільно Сінгапуром та іноземними видавцями, регулюватися MAS, де ризики зменшені;
• заборона відсотків на stablecoins, регульованих MAS;
• вимагаючи стрес-тестування, відновлення і плани впорядкованого закриття, а також захист грошей клієнтів, отриманих до випуску.

Консультація не встановлює дати для законодавства. Заявники повинні розглядати рамки 2023 року як поточне повідомлення про очікування MAS.

Велика Британія: остаточні правила перед початком 2027 року

Велика Британія регулює випуск stablecoin під Financial Services and Markets Act 2000, через Cryptoassets Regulations 2026 (SI 2026/102). FCA's policy statement PS26/10 встановлює остаточні правила для несистемних кваліфікованих stablecoins Великої Британії. Вони стосуються випуску, підтримки активів, викупу, захисту і розкриття інформації, і мають вступити в силу 25 жовтня 2027 з рештою нового крипто-режиму.

Ключові властивості правил FCA включають активи, що належать до статутного трастового фонду, дозволений надлишок у розмірі до 5% у пулі активів, що належать до статутного трастового фонду, і викуп до кінця наступного робочого дня. Тепер годинник T+1 починає працювати після завершення перевірки « знайди свого клієнта ». Видавці не можуть передавати відсотки або прибуток від активів, що належать до статутного трастового фонду, власникам, хоча треті сторони можуть сплачувати своїм власним клієнтам винагороду з власного рахунку, наприклад, засновану на операціях.

Стабільні монети, які HM Treasury визнає як системні, знаходяться під спільним наглядом FCA і Банку Англії. Як PS26/10 резюмує заяву про політику банку від червня 2026 року та проект правил, системний емітент зіткнеться з максимумом 70% підтримки в короткостроковому урядовому боргу Великої Британії з щонайменше 30% в депозитах центрального банку, викупу протягом T + 0, вимог до капіталу і тимчасових обмежень випуску на монету.

Об' єднані Арабські Емірати: дирхам та іноземні грошові знаки

Центральний банк ОАЕ регулює фіатні stablecoins як « платіжні жетони » за його Payment Token Services Regulation, що діє з 31 серпня 2024 року. Платіжні жетони дирхам випускаються ліцензованими видавцями для мешканців ОАЕ. Іноземні валютні жетони випускаються зареєстрованими іноземними платіжними видавцями.

Стаття 2 обмежує те, як іноземні платіжні токени можуть використовуватися на суходолі: ліцензіати можуть сприяти їх передачі лише як засобу оплати віртуальних активів або їх похідних. Алгоритмічні stablecoins і приватні токени заборонені. Стаття 12 забороняє емітентам сплачувати відсотки або будь- які вигоди, пов’ язані з часом утримання, і дозволяє Центральному банку обмежити обсяги та кількість клієнтів.

GENIUS Act і його вплив за межами США

Закон про керівництво і створення національних інновацій для американських стабільних монет, Публічний закон 119- 27, набув чинності 18 липня 2025 року. Він обговорюється тут лише тому, що долар США домінує на ринках стабільних монет, отже його правила діють на випускників і посередників у всьому світі.

Дата вступу в силу. Згідно з розділом 20, Закон вступає в силу на першому з 18 місяців після прийняття або 120 днів після того, як основні федеральні регулятори видають остаточні правила виконання. Пропоноване правило на серпень 2026 стверджує, що дата вступу в силу очікується на 18 січня 2027 року.

Резервні та процентні стандарти. Розділ 4 вимагає резервів, принаймні, на основі 1 до 1 у готівці, депозитах, короткострокових казначейських векселях, деяких договорах одноденного викупу, державних фондах грошового ринку і подібних активах. Розділ 4( а)( 11) забороняє емітентам, включаючи іноземних емітентів, платити власникам будь- які відсотки або доходи лише за утримання, використання або зберігання платіжної стабільної валюти.

Шлюз іноземного емітента. Розділ 3 забороняє постачальнику послуг з цифрових активів протягом трьох років після прийняття закону пропонувати або продавати платіжний stablecoin особі у Сполучених Штатах, якщо його не випустив дозволений емітент. Розділ 18 передбачає виняток для іноземних емітентів. Вони повинні бути під контролем юрисдикції, режим якої міністр фінансів визначає порівнянним, реєструватися в Контролері валюти, мати резерви у фінансовій установі США, достатні для потреб клієнтів США у ліквідності, якщо взаємна угода не передбачає іншого, і не базуватися у санкціонованій юрисдикції.

Іноземний емітент або регулятор може подати запит на визначення порівнянності, і Міністерство фінансів має прийняти рішення протягом 210 днів з моменту надходження повного запиту. Міністерство фінансів має опублікувати своє обґрунтування та вести публічний список країн, які вважаються порівнянними. Розділ 3( b)( 2) також вимагає, щоб stablecoins іноземного емітента були технічно здатні виконувати законні накази, такі як заморожування.

Чому це має значення в інших країнах. Тест порівнянності надає іноземним регуляторам підставу для того, щоб привести правила резервування, викупу, відсотка та AML у відповідність з американською моделлю. Заборона відсотків, повне забезпечення резервами та короткі терміни викупу, які зараз спостерігаються в Гонконзі, Великій Британії, ОАЕ та Сінгапурі, вказують на той самий напрямок. Пропозиція MAS про визнання порівнянних іноземних стабільних монет відображає ту ж саму логіку з іншого боку.

Що це означає на практиці

• Виберіть режим за валютою і ринком. Для користувачів з ЄС потрібна ліцензія банку ЄС або установи електронних грошей. Для користувачів з Гонконгу потрібна ліцензія HKMA незалежно від того, де вона видана.
• Сподівайтесь на банківський капітал і контроль. Гонконгський HKD 25 мільйонів підлоги і MiCA правила власного капіталу ART є мінімумами; Наглядові органи також оцінюють управління, управління ризиками та системи AML.
• Дизайн резервів для найсуворішого дому. Емітенти з багатьма юрисдикціями повинні планувати сегреговані пули, резервні активи в одній валюті і найкоротший термін викупу, який застосовується.
• Особливості зниження прибутку. Відсотки або винагороди за утримання платежів stablecoins заборонені або пропонуються до заборони в більшості режимів, що розглядаються тут.
• Спостерігайте за транскордонним визнанням. Пропозиція Сингапуру про визнання і процес порівняння GENIUS Act визначать, які жетони можуть циркулювати через кордони.