Регулирование стабильных криптовалют во всем мире и GENIUS Act

Стабильная валюта – это криптоактив, предназначенный для поддержания стабильной стоимости по отношению к эталонному активу, чаще всего единой официальной валюте. Поскольку фиат-обеспеченные стабильные валюты работают как цифровые деньги, регулирующие органы все чаще относятся к их эмитентам больше как к электронным денежным учреждениям или узким банкам, чем к технологическим компаниям.

Это руководство сравнивает основные режимы эмитентов за пределами Соединенных Штатов и объясняет, почему американский GENIUS Act имеет последствия далеко за пределами границ США. В нем не объясняется, как получить лицензию США. Для крипто бирж, хранителей и брокеров в ЕС см. отдельное руководство по поставщикам услуг крипто-активов под MiCA.

Международная исходная линия

В июле 2023 года Совет по финансовой стабильности опубликовал рекомендации высокого уровня для глобальных механизмов стабильных валют. Два из них формируют почти каждый национальный режим. Пользователи должны иметь надежную юридическую претензию к эмитенту со своевременным выкупом, на равных в фиат для одновалютных stablecoins. И договоренность должна отвечать всем применимым требованиям юрисдикции, прежде чем она начнет функционировать там.

С тех пор национальные законы сблизились в отношении признаваемого ядра:

Требование	ЕС (MiCA, ПТН)	Гонконг	Сингапур (основа)	Соединенное Королевство (правила FCA)	ОАЭ (КБУАЭ)
Кто может выдавать	Банки и учреждения электронных денег	Лицензированные эмитенты (местная компания или уполномоченное учреждение)	Эмитенты, регулируемые МАС	FCA authorised UK issuers	Лицензированные или зарегистрированные эмитенты платежных токенов
Забронировать бэк	Средства защищены; по крайней мере 30% в банковских депозитах	Резервный фонд по меньшей мере равен номинальной стоимости	Резервы, хранящиеся в соответствии с жесткими стандартами	Обеспечивающие активы в рамках статутного доверительного управления	Установить по регламенту
Выкуп	В любое время, по номиналу, без комиссии	Обычно в течение 1 рабочего дня	В течение 5 рабочих дней	К концу следующего рабочего дня (Т+1)	Установить по регламенту
Процент держателям	Запрещено	Запрещено	Предлагаемый запрет (2026 год)	Эмитент не может передавать доход от обеспечивающих активов	Запрещено

Каждый режим предусматривает подробные правила, касающиеся приемлемых резервных активов, хранения, аудита и раскрытия информации, которые рассматриваются ниже.

Европейский союз: токены электронных денег и токены, связанные с активами

MiCA, Регламент (ЕС) 2023/1114, применяется к стабильным валютам с 30 июня 2024 года. Он разделяет их на два типа. Токен электронных денег (EMT) относится к стоимости одной официальной валюты. Токен, относящийся к активам (ART), относится к любой другой ценности или праву, или комбинации, такой как корзина валют или товар.

E-money tokens. Under Article 48, only a credit institution or an electronic money institution may offer an EMT to the public or seek its admission to trading, and it must first notify a white paper. ЭМТ считаются электронными деньгами. Article 49 gives holders a claim on the issuer and requires issuance at par on receipt of funds and redemption at any time, at par and without a fee. Статья 54 требует, чтобы по меньшей мере 30% полученных средств депонировались на отдельные счета в кредитных учреждениях, а остальная часть - в безопасные, низкорисковые и высоколиквидные активы в той же валюте.

Токены с активной ссылкой. Эмитент АРТ должен быть юридическим лицом ЕС, уполномоченным в соответствии со статьей 21 или кредитным учреждением (статья 16). Она должна иметь собственные средства в размере не менее EUR 350,000, 2% от среднего резерва или четверти постоянных накладных расходов (Статья 35), в зависимости от того, что больше, и хранить резерв отдельно от своего имущества (Статья 36).

Запрет на проценты. Статьи 40 и 50 запрещают эмитентам и CASPs предоставлять проценты по ART или EMT. Любая выгода, связанная с тем, как долго владелец держит токен считается процентами.

Ограничения на использование не в евро. Статья 23 требует от эмитента АРТ прекратить выпуск, если предполагаемое использование как средства обмена внутри единой валютной зоны превышает 1 миллионов операций и EUR 200 миллионов в день в среднем за квартал. В статье 58(3) этот же механизм применяется к ЭМТ, деноминированным в валюте, которая не является официальной валютой государства-члена. Это положение имеет значение для стабильных монет в долларах США, находящихся в обращении в ЕС.

Существенные токены. Токены, которые превышают пороговые значения, такие как 10 миллионов владельцев или 5 миллиардов евро по стоимости, среди других критериев в статье 43, могут быть классифицированы как значительные и контролируемые EBA. Для значительных ART процент собственных средств увеличивается с 2% до 3% резерва (статья 45(5)).

Гонконг: режим лицензирования в соответствии с Указом о стабильных валютах

Hong Kong’s Stablecoins Ordinance (Cap. 656) вступил в силу 1 августа 2025. Выпуск фиатных stablecoins теперь является регулируемой деятельностью, которая требует лицензии от HKMA.

Согласно HKMA Пояснительная записка о лицензировании , лицензия необходима для выпуска определенного stablecoin в Гонконге, или выпустить один где-то, что ссылается на Гонконг доллар. Активно маркетинг такой деятельности для общественности Гонконга также считается. Основными критериями лицензирования являются:

• Местная инкорпорация. Заявитель должен быть гонконгской компанией или уполномоченным учреждением, зарегистрированным за пределами Гонконга. Иностранные небанковские группы должны создать местный филиал.
• Капитал. Небанковские заявители должны иметь оплаченный акционерный капитал в размере не менее 25 миллионов гонконгских долларов или другие финансовые ресурсы, утвержденные HKMA.
• Резервы. Каждый тип стабильных монет нуждается в своем собственном сегрегированном резервном пуле, хранящемся у квалифицированного хранилища. Его рыночная стоимость должна всегда быть по крайней мере равна номинальной стоимости монет в обращении с соответствующим сверхзалогом, как правило, в той же валюте.
• Выкуп. Держатели должны иметь возможность выкупа по номиналу. Действительные запросы обычно обрабатываются в течение одного рабочего дня.
• Нет процентов. Лицензиат не должен платить или разрешать выплачивать какие-либо проценты по своим stablecoins, а доход от управления резервом приписывается эмитенту.

HKMA получил 36 заявок в своей первой партии. На 10 апреля 2026 он предоставил первые две лицензии, Anchorpoint Financial Limited, совместное предприятие Standard Chartered Bank (Гонконг), HKT и Animoca Brands, а также Hongkong and Shanghai Banking Corporation. Оба планируют выпустить гонконгский доллар stablecoins сначала. Избирательный результат сигнализирует о том, что HKMA рассматривает это как высокий бар, ближе к банковскому лицензированию, чем к регистрации.

Сингапур: от рамок к законодательству

Монетарное управление Сингапура завершило разработку рамок для stablecoin 15 августа 2023 года. Они применяются к одновалютным stablecoins, привязанным к сингапурскому доллару или валюте G10 и выпущенным в Сингапуре. Эмитенты должны соответствовать стандартам резервов, капитала и раскрытия информации и возвращать номинальную стоимость в течение пяти рабочих дней с момента запроса на выкуп. Только соответствующие токены могут быть помечены как “MAS-regulated stablecoins”.

1 сентября 2026 года MAS открыли консультации, которые завершатся 16 октября 2026 года, относительно поправок к Закону о платежных услугах 2019 года с целью введения соответствующей нормативной базы. Основные предложения:

• признание ограниченного числа иностранных стабильных монет, регулируемых в соответствии с сопоставимой зарубежной системой;
• разрешение stablecoins, совместно выпущенных Сингапуром и иностранными эмитентами для регулирования MAS, где риски смягчены;
• запрещение процентов на stablecoins, регулируемых MAS;
• требование проведения стресс-тестов, осуществления планов восстановления и упорядоченного свертывания деятельности, а также обеспечения сохранности денежных средств клиентов, полученных до выпуска ценных бумаг.

Консультации не устанавливают дату принятия законодательства. Заявители должны рассматривать рамки 2023 года как текущее изложение ожиданий MAS.

Соединенное Королевство: окончательные правила перед началом 2027 года

Великобритания регулирует stablecoin выпуска в соответствии с Законом о финансовых услугах и рынках 2000, через Cryptoassets Положения 2026 (SI 2026/102). FCAв политическое заявление PS26/10 устанавливает окончательные правила для несистемных Великобритании выданных квалифицирующих stablecoins. Они охватывают выпуск, обеспечивающие активы, выкуп, защиту и раскрытие информации, и должны вступить в силу на 25 октября 2027 года с остальной частью нового режима крипто.

Ключевые особенности правил FCA включают в себя обеспечивающие активы, хранящиеся под статутным доверительным управлением, допустимый перерасход до 5% в пуле обеспечивающих активов и погашение к концу следующего рабочего дня. Т+1-часы теперь начинаются после завершения проверок знания вашего клиента. Эмитенты не могут передавать проценты или доход от обеспечивающих активов владельцам, хотя третьи стороны могут выплачивать своим собственным клиентам вознаграждения с их собственного счета, такие как вознаграждения на основе транзакций.

Стойкие криптовалюты, которые Казначейство Великобритании признает системными, находятся под совместным контролем FCA и Банка Англии. Как резюмируются в документе PS26/10 заявление о политике банка от июня 2026 года и проект правил, системный эмитент столкнется с максимальным 70% обеспечения в краткосрочных государственных долгах Великобритании с не менее чем 30% в депозитах центрального банка, выкупом в течение T+0, требованиями к капиталу и временными ограничениями на эмиссию монеты.

Объединенные Арабские Эмираты: дирхам и иностранные платежные знаки

Центральный банк ОАЭ регулирует фиатные stablecoins как «платежные токены» в соответствии с его Payment Token Services Regulation, действующим с 31 августа 2024 года. Платежные токены дирхам выпускаются лицензированными эмитентами для жителей ОАЭ. Токены иностранной валюты выпускаются зарегистрированными иностранными эмитентами платежных токенов.

Статья 2 ограничивает, как иностранные платежные токены могут быть использованы на суше: лицензиаты могут содействовать их передаче только в качестве средства оплаты виртуальных активов или их производных. Алгоритмические стабильные токены и токены конфиденциальности запрещены. Статья 12 запрещает эмитентам выплачивать проценты или любую выгоду, связанную со временем хранения, и позволяет Центральному банку ограничить объемы и число клиентов.

GENIUS Act и его влияние за пределами Соединенных Штатов

Закон о руководстве и установлении национальных инноваций для американских стабильных криптовалют, Публичный закон 119-27, стал законом 18 июля 2025 года. Он обсуждается здесь только потому, что на рынках стабильных криптовалют доминирует доллар США, поэтому его правила распространяются на эмитентов и посредников по всему миру.

Дата вступления в силу. В соответствии с разделом 20, Закон вступает в силу на более раннем из 18 месяцев после принятия или 120 дней после первичных федеральных регуляторов выпуск окончательных правил осуществления. Казначейство Август 2026 предложенное правило говорится, что дата вступления в силу, как ожидается, будет 18 января 2027 года.

Резерв и процентные стандарты. Раздел 4 требует резервов по крайней мере на основе 1 к 1 в денежной наличности, депозиты, краткосрочные казначейские векселя, некоторые соглашения о выкупе через ночь, государственные фонды денежного рынка и аналогичных активов. Раздел 4(a)(11) запрещает эмитентам, включая иностранных эмитентов, от выплаты держателям любых процентов или доходности исключительно для хранения, использования или удержания платежной стабильные валюты.

Шлюз иностранного эмитента. Раздел 3 делает его незаконным, с трех лет после вступления в силу, для поставщика услуг цифровых активов предлагать или продавать платеж stablecoin лицу в Соединенных Штатах, если разрешенный эмитент выпустил его. Раздел 18 предусматривает исключение для иностранных эмитентов. Они должны контролироваться в юрисдикции, режим которой министр финансов определяет сопоставимым, зарегистрироваться у Контролера валюты, иметь резервы в финансовом учреждении США достаточное для потребностей ликвидности американских клиентов, если взаимное соглашение не предусматривает иного, и не быть базирующимся в санкционированной юрисдикции.

Иностранный эмитент или регулятор может запросить определение сопоставимости, и Казначейство должно принять решение в течение 210 дней после по существу полной просьбы. Казначейство должно опубликовать свое обоснование и вести публичный список стран, признанных сопоставимыми. Раздел 3(b)(2) также требует, чтобы стабильные монеты иностранного эмитента были технически способны выполнять законные приказы, такие как замораживания.

Почему это важно в других местах. Тест сопоставимости дает иностранным регулирующим органам основание для приведения резерва, выкупа, процентов и AML правил с американской моделью. Запрет на проценты, полное резервное обеспечение и короткие окна выкупа, которые сейчас видны в Гонконге, Великобритании, ОАЭ и Сингапуре предложения указывают в том же направлении. Предложение MAS признать сопоставимые иностранные стабильные деньги отражает ту же логику с другой стороны.

Что это означает на практике

• Выберите режим по валюте и рынку. Для пользователей из стран ЕС для получения токена евро требуется банк или учреждение, выдающее электронные деньги. HKMA где бы оно ни выдавалось.
• Ожидайте банковского класса капитала и контроля. Гонконгский 25 миллионов HKD нижний предел и MiCA ART правила собственных средств являются минимумами; надзорные органы также оценивают управление, управление рисками и AML системы.
• Создайте резервы для самых строгих условий. Эмитенты, действующие в нескольких юрисдикциях, должны планировать создание сегрегированных пулов, резервных активов в одной и той же валюте и установить наиболее короткий срок погашения.
• Особенности доходности падения. Проценты или вознаграждения за удержание платежных стабильных монет запрещены или предлагается запретить в большинстве режимов, охватываемых здесь.
• Смотрите трансграничное признание. Предложение Сингапура признания и GENIUS Act процесс сопоставимости будет определять, какие жетоны могут циркулировать через границы.