Regulacja stablecoinów na świecie i GENIUS Act

Stablecoin to krypto-aktywa zaprojektowane tak, aby utrzymywać stałą wartość w stosunku do aktywów referencyjnych, najczęściej jednej oficjalnej waluty. Ponieważ stablecoiny zabezpieczone fiatem działają jak gotówka cyfrowa, organy regulacyjne coraz częściej traktują ich emitentów bardziej jak instytucje pieniądza elektronicznego lub wąskie banki niż firmy technologiczne.

Niniejszy przewodnik porównuje główne systemy emitentów poza Stanami Zjednoczonymi i wyjaśnia, dlaczego amerykańskie GENIUS Act ma skutki daleko poza granicami Stanów Zjednoczonych. Nie wyjaśnia, jak uzyskać licencję w USA.W przypadku giełd kryptowalut, depozytariuszy i brokerów w UE zapoznaj się z osobnym przewodnikiem dotyczącym dostawców usług związanych z aktywami kryptograficznymi pod adresem MiCA.

Międzynarodowa linia bazowa

W lipcu 2023 roku Rada Stabilności Finansowej opublikowała dziesięć Zalecenia wysokiego szczebla dla globalnych uzgodnień dotyczących stablecoinówDwa z nich kształtują prawie każdy system krajowy. Użytkownicy powinni mieć solidne roszczenia prawne wobec emitenta, z terminowym wykupem, przy parze w walucie fiat dla stablecoinów o jednej walucie.

Od tego czasu ustawodawstwa krajowe zbliżają się do rozpoznawalnego rdzenia:

Wymagania	UE (MiCA, EMT)	Hong Kong	Singapur (framework)	Wielka Brytania (FCA zasady)	Zjednoczone Emiraty Arabskie
Kto może wydać	Banki i instytucje pieniądza elektronicznego	Licencjonowani emitenci (lokalna firma lub autoryzowana instytucja)	Emitenci regulowani przez MAS	Emitenci autoryzowani przez FCA w Wielkiej Brytanii	Licencjonowani lub zarejestrowani emitenci tokenów płatniczych
Zarezerwuj wsparcie	Fundusze zabezpieczone; co najmniej 30% w depozytach bankowych	Pula rezerwowa co najmniej równa wartości nominalnej	Rezerwy utrzymywane zgodnie ze ścisłymi standardami	Zabezpieczenie aktywów w ramach statutowego trustu	Ustaw według rozporządzenia
Wykup	W dowolnym momencie, na parze, bez opłat	Zwykle w ciągu 1 dnia roboczego	Do 5 dni roboczych	Do końca następnego dnia roboczego (T+1)	Ustaw według rozporządzenia
Zainteresowanie posiadaczy	Zabronione	Zabronione	Proponowany zakaz (2026)	Emitent nie może przekazywać dochodu z aktywów zabezpieczających	Zabronione

Każdy z tych systemów ma szczegółowe zasady dotyczące kwalifikowanych aktywów rezerwowych, przechowywania, audytu i ujawniania informacji, które omówione są poniżej.

Unia Europejska: tokeny pieniądza elektronicznego i tokeny oparte na aktywach

MiCA, Rozporządzenie (UE) 2023/1114, stosuje się do stablecoinów od 30 czerwca 2024 r. i dzieli je na dwa typy: token pieniądza elektronicznego (EMT) odnosi się do wartości jednej oficjalnej waluty; token aktywowy (ART) odnosi się do dowolnej innej wartości lub prawa lub ich kombinacji, takiej jak koszyk walut lub towar.

E-money tokens. Under Article 48, only a credit institution or an electronic money institution may offer an EMT to the public or seek its admission to trading, and it must first notify a white paper. EMT są uznawane za pieniądz elektroniczny. Artykuł 49 daje posiadaczom roszczenie wobec emitenta i wymaga emisji według wartości nominalnej po otrzymaniu środków oraz wykupu w dowolnym momencie, według wartości nominalnej i bez opłat. Artykuł 54 wymaga, aby co najmniej 30% otrzymanych środków było deponowane na odrębnych rachunkach w instytucjach kredytowych, a reszta w bezpiecznych aktywach o niskim ryzyku i wysokiej płynności w tej samej walucie.

Tokeny oparte na aktywach. Emitent ART musi być unijną osobą prawną posiadającą zezwolenie zgodnie z art. 21 lub instytucją kredytową (art. 16). Musi posiadać fundusze własne w wysokości co najmniej wyższej z następujących wartości: 350,000 EUR, 2% przeciętnej rezerwy lub jedna czwarta stałych kosztów ogólnych (Artykuł 35) oraz utrzymywać rezerwę prawnie odrębną od majątku własnego (Artykuł 36).

Zakaz odsetek. Artykuły 40 i 50 zabraniają emitentom i CASP przyznawania odsetek za ART lub EMT. Wszelkie korzyści związane z tym, jak długo posiadacz przechowuje token, liczą się jako odsetki.

Ograniczenia dotyczące stosowania walut innych niż euro. Artykuł 23 nakłada na emitenta ART obowiązek zaprzestania emisji, jeżeli szacowane wykorzystanie jako środka wymiany w obrębie jednolitego obszaru walutowego przekracza 1 milionów transakcji i 200 milionów EUR dziennie według średniej kwartalnej. Artykuł 58(3) stosuje ten sam mechanizm do EMT denominowanych w walucie, która nie jest oficjalną walutą państwa członkowskiego. Przepis ten ma znaczenie dla stablecoinów denominowanych w dolarach amerykańskich, które są w obiegu w UE.

Tokeny znaczące. Tokeny, które przekraczają progi takie jak 10 mln posiadaczy lub wartość 5 mld EUR, wśród innych kryteriów określonych w art. 43, mogą być klasyfikowane jako znaczące i nadzorowane przez EBA. W przypadku znaczących ART procent funduszy własnych wzrasta z 2% do 3% bufora (art. 45 ust. 5).

Hong Kong: reżim licencjonowania w ramach Stablecoins Ordinance

Hong Kong’s Stablecoins Ordinance (Cap. 656) weszła w życie 1 sierpnia 2025. Emisja stablecoinów opartych na walutach fiat jest obecnie działalnością regulowaną, która wymaga licencji od HKMA.

Zgodnie z HKMA’s Nota wyjaśniająca dotycząca licencjonowania, licencja jest potrzebna do emisji określonej stablecoin w Hong Kongu lub do wydania takiej gdziekolwiek, która odnosi się do dolara hongkońskiego. Liczy się również aktywny marketing takiej działalności wobec opinii publicznej w Hongkongu.

• Lokalna inkorporacja. Wnioskodawca musi być spółką z Hongkongu lub upoważnioną instytucją zarejestrowaną poza Hong Kongiem. Zagraniczne grupy niebankowe muszą założyć lokalną spółkę zależną.
• Kapitał. Wnioskodawcy niebankowi potrzebują wpłaconego kapitału zakładowego w wysokości co najmniej 25 milionów HKD lub innych środków finansowych zatwierdzonych przez HKMA.
• Rezerwy. Każdy rodzaj stablecoina wymaga własnej segregowanej puli rezerw, przechowywanej u wykwalifikowanego depozytariusza, której wartość rynkowa musi być przez cały czas co najmniej równa wartości nominalnej monet w obiegu, z odpowiednim nadmiernym zabezpieczeniem, zazwyczaj w tej samej walucie.
• Odkupienie. Posiadacze muszą być w stanie dokonać wykupu po cenie nominalnej, a ważne wnioski powinny zostać rozpatrzone w ciągu jednego dnia roboczego.
• Bez odsetek. Licencjobiorca nie może płacić ani zezwalać na wypłatę jakichkolwiek odsetek od swoich stablecoinów, a dochód z zarządzania rezerwą przypisuje się emitentowi.

HKMA otrzymał 36 wniosków w swojej pierwszej partii. W dniu 10 kwietnia 2026 przyznał pierwsze dwie licencje, Anchorpoint Financial Limited, joint venture Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT i Animoca Brands oraz Hongkong and Shanghai Banking Corporation. Oba planują najpierw emitować stabilne monety dolarów hongkońskich. Wybór wyników sygnalizuje, że HKMA traktuje to jako wysoki próg, bliższy licencjonowaniu banków niż rejestracji.

Singapur: od ram do prawodawstwa

Urząd Monetarny Singapuru 15 sierpnia 2023 r. sfinalizowano ramy regulacyjne dla stablecoinówDotyczy to stablecoinów jednowalutowych powiązanych z dolarem singapurskim lub walutą G10 i emitowanych w Singapurze. Emitenci muszą spełnić standardy rezerw, kapitału i ujawniania informacji oraz zwrócić wartość nominalną w ciągu pięciu dni roboczych od wniosku o wykup.

On 1 września 2026 MAS Komisja Europejska rozpoczęła konsultacje, które zakończą się 16 października 2026 r., w sprawie zmian do ustawy o usługach płatniczych z 2019 r. w celu wprowadzenia ram prawnych.

• uznawanie ograniczonej liczby emitowanych za granicą stablecoinów regulowanych w porównywalnych zagranicznych ramach prawnych;
• umożliwienie stablecoinom wspólnie emitowanym przez Singapur i zagranicznych emitentów poddania się regulacji MAS, gdy ryzyko jest ograniczone;
• zakaz odsetek od stablecoinów regulowanych przez MAS;
• wymaganie przeprowadzania testów warunków skrajnych, planów naprawy i uporządkowanej likwidacji oraz ochrony środków pieniężnych klientów otrzymanych przed emisją.

Wnioskodawcy powinni traktować ramy na rok 2023 jako aktualne oświadczenie oczekiwań MAS, a nie jak dotychczasowy termin wprowadzenia przepisów.

Zjednoczone Królestwo: ostateczne przepisy przed rozpoczęciem w 2027 r.

Wielka Brytania reguluje emisję stablecoinów na mocy ustawy o usługach i rynkach finansowych z 2000 r., poprzez rozporządzenie w sprawie aktywów kryptograficznych z 2026 r. (SI 2026/102). FCA’s Oświadczenie polityczne PS26/10 Obejmują one emisję, aktywa zabezpieczające, wykup, ochronę i ujawnianie informacji, a ich wejście w życie planowane jest na dzień 25 października 2027 r. wraz z pozostałą częścią nowego systemu kryptowalutowego.

Kluczowe cechy zasad FCA obejmują aktywa zabezpieczające utrzymywane w ramach statutowego trustu, dopuszczalną nadwyżkę do 5% puli aktywów zabezpieczających oraz wykup przed końcem następnego dnia roboczego. Zegar T + 1 rozpoczyna się teraz po zakończeniu kontroli znajomości klienta Emitenci nie mogą przekazywać odsetek ani przychodów z aktywów zabezpieczających posiadaczom, chociaż osoby trzecie mogą wypłacać własnym klientom nagrody z własnego rachunku, takie jak nagrody oparte na transakcjach.

Stablecoiny, które HM Treasury uznaje za systemowe podlegają wspólnemu nadzorowi FCA i Banku Anglii. Jak PS26/10 podsumowuje czerwcowe 2026 oświadczenie polityczne i projekt zasad Banku, emitent systemowy mógłby mieć do czynienia z maksymalnie 70% zabezpieczeniem w krótkoterminowym długu rządowym Wielkiej Brytanii z co najmniej 30% depozytów banku centralnego, wykupu w ciągu T+0, wymogów kapitałowych i tymczasowych limitów emisji na monetę.

Zjednoczone Emiraty Arabskie: dirham i zagraniczne tokeny płatnicze

The Central Bank of the UAE regulates fiat stablecoins as “payment tokens” under its Payment Token Services Regulation, effective from 31 August 2024. Tokeny płatnicze w dirhamach są wydawane przez licencjonowanych emitentów mieszkańcom ZEA. Tokeny walutowe są emitowane przez zarejestrowanych zagranicznych emitentów tokenów płatniczych.

Artykuł 2 ogranicza sposób, w jaki zagraniczne tokeny płatnicze mogą być wykorzystywane onshore: licencjobiorcy mogą ułatwiać ich transfer wyłącznie jako środek płatniczy za wirtualne aktywa lub ich pochodne; algorytmiczne stablecoiny i tokeny prywatności są zabronione. Artykuł 12 zakaz wypłacania przez emitentów odsetek lub jakichkolwiek korzyści związanych z czasem utrzymywania papierów wartościowych, a także ograniczenie przez Bank Centralny wolumenu i liczby klientów.

GENIUS Act i jego wpływ poza Stanami Zjednoczonymi

Kierowanie i ustanawianie krajowych innowacji dla USA Stablecoins Act, Public Law 119-27, became law on 18 July 2025. Omawiany jest tutaj tylko dlatego, że dolar amerykański dominuje na rynkach stablecoinów, więc jego zasady docierają do emitentów i pośredników na całym świecie.

Data wejścia w życie Zgodnie z sekcją 20, ustawa wchodzi w życie po upływie 18 miesięcy od jej uchwalenia lub 120 dni po wydaniu przez główne federalne organy regulacyjne ostatecznych przepisów wykonawczych, w zależności od tego, co nastąpi wcześniej. Reguła z sierpnia 2026 Stwierdza, że przewidywana data wejścia w życie to 18 stycznia 2027 r.

Standardy rezerw i odsetek. Sekcja 4 wymaga utrzymywania rezerw w stosunku co najmniej 1 do 1 w gotówce, depozytach, krótkoterminowych obligacjach skarbowych, niektórych umowach odkupu overnight, rządowych funduszach rynku pieniężnego i podobnych aktywach.Sekcja 4(a)(11) zabrania emitentom, w tym zagranicznym emitentom, wypłacania posiadaczom jakichkolwiek odsetek lub rentowności wyłącznie z tytułu posiadania, używania lub utrzymywania stabilnej waluty płatniczej.

Brama dla zagranicznych emitentów. Sekcja 3 stanowi, że od trzech lat po wejściu w życie ustawy dostawca usług związanych z aktywami cyfrowymi może bezprawnie oferować lub sprzedawać stabilną walutę płatniczą osobie w Stanach Zjednoczonych, chyba że została ona wydana przez upoważnionego emitenta. Sekcja 18 Emitenci zagraniczni muszą podlegać nadzorowi w jurysdykcji, której reżim jest porównywalny według uznania Sekretarza Skarbu Stanów Zjednoczonych, muszą być zarejestrowani w urzędzie Comptroller of the Currency, posiadać rezerwy w amerykańskiej instytucji finansowej wystarczające do pokrycia potrzeb płynnościowych klientów ze Stanów Zjednoczonych, chyba że umowa wzajemna stanowi inaczej, oraz nie mogą mieć siedziby w jurysdykcji objętej sankcjami.

Zagraniczny emitent lub organ regulacyjny może wystąpić z wnioskiem o ustalenie porównywalności, a Skarb Państwa musi podjąć decyzję w terminie 210 dni od otrzymania zasadniczo kompletnego wniosku. Ministerstwo Skarbu musi opublikować uzasadnienie i prowadzić publiczną listę krajów uznanych za porównywalne. Sekcja 3(b)(2) wymaga również, aby stablecoiny zagranicznego emitenta były technicznie zdolne do przestrzegania zgodnych z prawem nakazów, takich jak zamrożenia.

Dlaczego ma to znaczenie gdzie indziej. Test porównywalności daje zagranicznym organom regulacyjnym powód do dostosowania rezerwy, wykupu, odsetek i AML W tym samym kierunku zmierzają propozycje wprowadzenia zakazu odsetek, pełnego zabezpieczenia rezerwowego i krótkich okresów wykupu w Hongkongu, Wielkiej Brytanii, Zjednoczonych Emiratach Arabskich i Singapurze. MASPropozycja uznania porównywalnych zagranicznych stablecoinów odzwierciedla tę samą logikę z drugiej strony.

Co to oznacza w praktyce

• Wybierz reżim według waluty i rynku. Token euro dla użytkowników z UE wymaga banku lub instytucji pieniądza elektronicznego z UE. Token dolara hongkońskiego wymaga licencji HKMA niezależnie od tego, gdzie jest wydawany.
• Spodziewaj się kapitału i kontroli na poziomie banku. HKD 25 milionów podłogi w Hongkongu i MiCAZasady ART dotyczące funduszy własnych są minimalne; organy nadzoru oceniają również ład korporacyjny, zarządzanie ryzykiem i AML systemy.
• Zaprojektuj rezerwy dla najbardziej rygorystycznych krajów. Emitenci działający w wielu jurysdykcjach powinni zaplanować segregowane puli, aktywa rezerwowe w tej samej walucie i najkrótszy obowiązujący termin wykupu.
• Cechy plonu. Odsetki lub nagrody za posiadanie stablecoinów płatniczych są zakazane lub proponowane do zakazania w większości systemów objętych niniejszym dokumentem.
• Zobacz transgraniczne uznawanie. Propozycja Singapuru dotycząca uznania GENIUS Act Proces porównywalności będzie kształtować, które tokeny mogą krążyć ponad granicami.