Firmy inwestycyjne i brokerzy FX: MiFID II Licencje, limity kapitałowe i dźwigni finansowej

Brokerzy, zarządzający aktywami, systemy obrotu i dostawcy usług inwestycyjnych podlegają regulacjom dotyczącym usług inwestycyjnych, a nie prawu bankowemu. Licencja potrzebna firmie zależy od trzech kwestii: jakich usług świadczy, czy przechowuje pieniądze i aktywa klientów oraz czy handluje według własnej księgi rachunkowej. Czytaj więcej

Niniejszy przewodnik wyjaśnia model europejski, z którego wiele innych systemów pożycza, a następnie zasady dźwigni dla detalicznych kontraktów CFD i FX, limity licencji brokerskich offshore oraz oddzielny reżim Hongkongu dla lewarowanych FX.

Co liczy się jako firma inwestycyjna

W UE przedsiębiorstwem inwestycyjnym jest każde przedsiębiorstwo, które świadczy co najmniej jedną z usług wymienionych w załączniku I sekcja A dyrektywy MiFID II (dyrektywa 2014/65/UE) dotyczącej instrumentów finansowych. Usługi są następujące:

1. Przyjmowanie i przekazywanie zamówień.
2. Realizacja zleceń w imieniu klientów.
3. Handel na własny rachunek.
4. Zarządzanie portfelem
5. Doradztwo inwestycyjne
6. Subskrypcja lub umieszczenie na podstawie zobowiązania.
7. Umieszczenie bez żadnych zobowiązań.
8. Obsługa wielostronnej platformy obrotu (MTF).
9. Prowadzenie zorganizowanej platformy obrotu (OTF).

Kontrakty finansowe na różnice kursowe są wymienione jako instrumenty finansowe w sekcji C pkt 9 tego samego załącznika. Dostawca kontraktów CFD lub rolling spot FX, który przejmuje drugą stronę transakcji klienta, dokonuje zatem transakcji na własny rachunek, co jest najbardziej kapitałochłonnym zezwoleniem.

Autoryzacja pod MiFID II

Firma składa wniosek do właściwego organu państwa członkowskiego, w którym ma swoją siedzibę statutową. Zgodnie z art. 7 ust. 3 dyrektywy MiFID II organ ten musi podjąć decyzję w terminie sześciu miesięcy od otrzymania kompletnego wniosku. W praktyce zegar zaczyna biec dopiero w momencie, gdy organ regulacyjny uzna dokumentację za kompletną, więc czas przygotowania do tego momentu jest często dłuższy niż formalny przegląd.

Aplikacja zazwyczaj obejmuje następujące elementy:

• Program działalności: usługi, instrumenty, rodzaje klientów, rynki docelowe i prognozy finansowe.
• Zarządzanie: Artykuł 9 wymaga, aby przedsiębiorstwem skutecznie zarządzały co najmniej dwie osoby spełniające wymogi dotyczące kompetencji i reputacji.
• Uprawnieni akcjonariusze: tożsamość, źródło środków i przydatność każdego posiadającego 10% lub więcej.
• Organizacja: zgodność, zarządzanie ryzykiem i funkcje audytu wewnętrznego, polityka dotycząca konfliktów interesów, najlepsza realizacja, zarządzanie produktem, prowadzenie dokumentacji i outsourcing.
• Ochrona aktywów klienta: uzgodnienia dotyczące segregacji i zabezpieczenia, w przypadku gdy firma przechowuje środki pieniężne lub instrumenty klienta.
• AML ramy: ocena ryzyka, należyta staranność wobec klienta i wyznaczony inspektor ds. zgodności.

Po uzyskaniu zezwolenia firma może świadczyć swoje usługi w całej UE i EOG za pośrednictwem paszportu. Artykuł 34 zezwala na świadczenie usług transgranicznych bez oddzielnego zezwolenia, po zgłoszeniu przez macierzysty organ regulacyjny.

Kapitał: reżimy IFR i IFD

Od 26 czerwca 2021 r. większość firm inwestycyjnych w UE podlega dedykowanym ramom ostrożnościowym, a nie przepisom bankowym, na które składają się rozporządzenie (UE) 2019/2033 (IFR) i dyrektywa (UE) 2019/2034 (IFD).

Kapitał początkowy

Artykuł 9 IFD ustala trzy poziomy kapitału założycielskiego:

Kapitał początkowy	Dotyczy
EUR 750,000	Firmy upoważnione do zawierania transakcji na własny rachunek lub subskrypcji na podstawie wiążącego zobowiązania oraz niektórzy operatorzy OTF
150,000 EUR	Inne firmy, w tym te, które przechowują pieniądze lub aktywa klientów
75,000 EUR	Firmy, które nie posiadają pieniędzy lub papierów wartościowych klienta i zapewniają tylko odbiór i przekazywanie, realizację, zarządzanie portfelem, doradztwo lub umieszczenie bez zobowiązania firmy

Wielka Brytania zachowała te same trzy poziomy w funcie szterlingu po opuszczeniu UE. MIFIDPRU 4.4 Stały minimalny wymóg kapitałowy wynosi 750,000 GBP, 150,000 GBP lub 75,000 GBP w zależności od zezwoleń firmy.

Bieżące środki własne

Zgodnie z Artykułem 11 dyrektywy IFR, firma musi posiadać fundusze własne co najmniej równe wyższej z trzech kwot:

• Jego stały minimalny wymóg kapitałowy.
• Jedna czwarta stałych kosztów ogólnych za poprzedni rok.
• Wymóg współczynnika K, który mierzy ryzyko dla klientów, ryzyko dla rynku i ryzyko dla firmy.

Przedsiębiorstwo kwalifikuje się jako małe i niezwiązane ze sobą tylko wtedy, gdy spełnia wszystkie progi określone w art. 12 dyrektywy IFR. Obejmują one aktywa pod zarządzaniem poniżej 1,2 mld EUR, bilans poniżej 100 mln EUR oraz całkowite roczne przychody brutto z usług inwestycyjnych poniżej 30 mln EUR. Takie przedsiębiorstwa nie obliczają współczynników K. Nie mogą również przechowywać pieniędzy klientów ani handlować na własny rachunek.

Każda firma musi również posiadać aktywa płynne w wysokości co najmniej jednej trzeciej wymaganych stałych kosztów ogólnych zgodnie z Artykułem 43 IFR.Dla rozwijającego się brokera o dużej bazie kosztów, test stałych kosztów ogólnych często wiąże się znacznie wcześniej niż początkowa wartość kapitału.

Bardzo duże firmy

Największe firmy inwestycyjne, zwłaszcza te prowadzące transakcje na własny rachunek na dużą skalę, mogą zostać ponownie objęte przepisami ostrożnościowymi dotyczącymi banków. Artykuł 1(2) IFR zezwala na to w przypadku przedsiębiorstw o skonsolidowanych aktywach wynoszących 15 mld EUR lub więcej w pewnych okolicznościach. Dotyczy to niewielu nowych podmiotów, ale ma znaczenie dla nabywców uznanych animatorów rynku.

Detaliczne CFD i dźwigniowe ograniczenia FX

Produkty dźwigniowe sprzedawane klientom detalicznym są obszarem, w którym organy regulacyjne interweniują najbardziej bezpośrednio.W UE, Wielkiej Brytanii i kilku krajach azjatyckich organy regulacyjne ograniczają dźwignię finansową i wymagają ochrony przed stratami.

Środki UE

W dniu 27 marca 2018 r. ESMA uzgodnił środki tymczasowe na mocy art. 40 MiFIR, zakazując marketingu, dystrybucji i sprzedaży opcji binarnych inwestorom detalicznym oraz ograniczając kontrakty CFD dla inwestorów detalicznych poprzez pięć środków:

Pomiar	Treść
Limity dźwigni przy otwieraniu pozycji	30:1 na główne pary walutowe; 20:1 na pary nieważne, złoto i główne indeksy; 10:1 na towary inne niż złoto i nieważne indeksy; 5:1 na akcje indywidualne i inne referencje; 2:1 na kryptowaluty
Margin close-out	Pozycje są zamykane, gdy depozyt spadnie do 50% minimalnego wymaganego depozytu
Ochrona przed ujemnym saldem	Straty detaliczne są ograniczone do środków na koncie CFD
Motywacje	Brak korzyści pieniężnych lub niepieniężnych oferowanych w celu zachęcenia do handlu
Ostrzeżenie o ryzyku	Standaryzowane ostrzeżenie zawierające procent utraty rachunków detalicznych firmy

Własne środki ESMA wygasły 31 lipca 2019 r. ESMA wyjaśnił, że większość organów krajowych przyjęła stałe środki krajowe, które były co najmniej tak samo surowe. Niektóre przepisy krajowe idą dalej, więc firma paszportowana do kilku państw członkowskich musi sprawdzić każdy środek przyjmującego regulatora.

Wielka Brytania, Singapur i Szwajcaria

Wielka Brytania przyjęła równoważne stałe przepisy. FCA potwierdzone Limity dźwigni od 30:1 do 2:1, zamknięcie depozytu zabezpieczającego na poziomie 50%, ochrona przed ujemnym saldem, zakaz zachęt i standardowe ostrzeżenia o ryzyku – obowiązują od 1 sierpnia 2019 r. w przypadku kontraktów CFD oraz od 1 września 2019 r. w przypadku opcji podobnych do kontraktów CFD.

Singapur stosuje stopy depozytu zabezpieczającego, a nie wskaźniki dźwigni finansowej. In 2014 the Monetary Authority of Singapore decided on a minimum margin of 5% for CFDs on FX and leveraged FX contracts with retail investors. MAS zauważył, że było to zgodne z Hong Kongiem (5%) i Japonią (4%).

Szwajcaria przyjmuje podejście strukturalne. FINMA stwierdza, że dealerzy walutowi mający siedzibę w Szwajcarii muszą posiadać licencję bankową. Ostrzega również, że zagraniczni dealerzy korzystający ze szwajcarskich adresów kontaktowych lub kont bankowych mogą prowadzić nieautoryzowany oddział.

Licencje offshore brokerów walutowych i ich limity

Duża część globalnego rynku detalicznego FX i CFD jest obsługiwana z mniejszych centrów, takich jak Seszele, gdzie Urząd ds. usług finansowych Licencje te są prawdziwymi upoważnieniami z własnym kapitałem, sprawozdawczością i regulacjami, które pozwalają im na prowadzenie działalności w zakresie obrotu papierami wartościowymi i innymi wyspami lub offshore regulatorów na Karaibach, Pacyfiku i Oceanie Indyjskim. AML Przepisy, które różnią się w zależności od jurysdykcji i zmieniają się regularnie.

Ich granice są równie ważne jak to, na co pozwalają:

• Bez paszportu. Licencja offshore nie daje prawa do obsługi klientów w UE, Wielkiej Brytanii, Szwajcarii, Singapurze lub Hong Kongu – każdy z tych rynków wymaga lokalnego zezwolenia lub uznanego zwolnienia.
• Odwrócona propozycja jest wąska. Under MiFID II Artykuł 42, firma z państwa trzeciego może działać bez zezwolenia UE tylko wtedy, gdy klient z UE zwróci się do niej z własnej wyłącznej inicjatywy. ESMA stwierdził: wszelkie zachęty, promocje lub reklamy w UE wyłączają firmę z tego zwolnienia, niezależnie od klauzul umownych lub internetowych pól „Zgadzam się”, które twierdzą, że klient przyszedł z własnej woli.
• Marketing jest sam w sobie regulowany. The SFC Licensing Handbook Podobne przepisy obowiązują na większości głównych rynków, a organy regulacyjne publikują listy ostrzegawcze firm, które je naruszają.Większość usług regulowanych w Hongkongu jest dostępna bez licencji.
• Bankowość i płatności. Banki, podmioty przyjmujące karty i instytucje płatnicze oceniają, gdzie znajdują się klienci brokera, a nie tylko gdzie została wydana jego licencja.Broker, którego baza klientów nie pasuje do jego licencji, może utracić dostęp do rachunków pieniężnych klientów i kanałów płatniczych.
• Luki w ochronie inwestorów. Limity dźwigni dla klientów detalicznych, zabezpieczenia przed ujemnym saldem i systemy rekompensaty stosowane w UE i Wielkiej Brytanii mogą nie istnieć lub być słabsze. Kontrahenci instytucjonalni i dostawcy płynności biorą to pod uwagę podczas przeprowadzania analiz due diligence.

Dla grupy, praktyczny model to często podmiot regulowany na każdym rynku podstawowym oraz podmiot offshore dla klientów na rynkach, gdzie nie obowiązuje lokalny reżim.Każdy podmiot potrzebuje wtedy własnej substancji, zarządzania i kontroli onboardingu, które utrzymują klientów we właściwym podmiocie.

Hong Kong: SFC Typ 3 dźwigniowy handel walutami

Hong Kong jest jednym z niewielu dużych centrów posiadających dedykowaną licencję na detaliczny dźwigniowy rynek walutowy. Zgodnie z rozporządzeniem w sprawie papierów wartościowych i kontraktów terminowych, firmy pozabankowe działające na detalicznym rynku walutowym muszą być licencjonowane przez Komisję Papierów Wartościowych i Kontraktów Terminowych (Securities and Futures Commission) do prowadzenia działalności regulowanej typu 3. HKMA.

SFC Podręcznik licencjonowania określa następujące wymagania dotyczące zasobów finansowych dla Typu 3:

Licencjonowana korporacja typu 3	Minimalny wpłacony kapitał zakładowy	Minimalny kapitał płynny
Zatwierdzony agent wprowadzający	HKD 5,000,000	HKD 3,000,000
Każdy inny przypadek	HKD 30,000,000	HKD 15,000,000

Liczby te są wysokie w porównaniu z większością innych działań regulowanych SFC, co częściowo wyjaśnia, dlaczego liczba dealerów typu 3 jest niewielka. W przypadku gdy przedsiębiorstwo ubiega się o zezwolenie na kilka rodzajów działalności regulowanej, zastosowanie ma najwyższy obowiązujący wymóg kapitałowy.

Inne kluczowe punkty z podręcznika:

• Odpowiedzialni członkowie zarządu: Firma potrzebuje co najmniej dwóch odpowiedzialnych członków zarządu dla każdej regulowanej działalności, z których jeden jest dyrektorem wykonawczym.Nieposiadanie dwóch wykwalifikowanych odpowiedzialnych członków zarządu jest wymienioną przyczyną zwrotu wniosków.
• Czas przetwarzania: Wniosek o licencję korporacyjną zajmuje zwykle około 15 tygodni, w zależności od modelu biznesowego i jakości wniosku.
• Kompetencje: Odpowiedzialni członkowie zarządu i przedstawiciele muszą spełniać wymagania dotyczące kwalifikacji branżowych, doświadczenia i wiedzy na temat lokalnych przepisów.

Względy praktyczne dla wnioskodawców

1. Najpierw zdefiniuj model biznesowy. Maklerstwo agencyjne (brak transakcji na własny rachunek, brak pieniędzy klienta) wymaga najniższego kapitału i najprostszego reżimu ostrożnościowego. Market maker i posiadanie pieniędzy klientów przenoszą firmę na wyższe poziomy.
2. Zaplanuj kapitał na test stałych kosztów ogólnych. Realistyczny budżet, w tym personel, technologia i outsourcing, napędza bieżące wymagania bardziej niż początkowa wartość kapitału.
3. Przed wyborem licencji należy zmapować rynki docelowe. Lokalizacja klientów decyduje o tym, jakie uprawnienia są potrzebne. Lokalizacja licencji tego nie zmienia.
4. Spodziewaj się, że reguły produktu będą kształtować przychody. Limity dźwigni finansowej, ochrona przed ujemnym saldem i zakazy zachęt zmniejszają wolumeny transakcji detalicznych.Biznes plany powinny być oparte na tych zasadach, a nie na poziomach dźwigni finansowej na rynku zagranicznym.
5. Przygotuj się do kontroli pieniędzy klientów i bankowości. Organy regulacyjne i banki będą badać segregację, uzgadnianie i źródło środków klientów od pierwszego dnia.

Podsumowanie

Licencjonowanie firm inwestycyjnych odbywa się w oparciu o usługi, aktywa klienta i ryzyko własnego rachunku. W UE i Wielkiej Brytanii poziomy kapitałowe 75,000, 150,000 i 750,000 w euro lub funtach szterlingach określają punkt wejścia, podczas gdy stałe koszty ogólne i czynniki K określają bieżący wymóg. Produkty detaliczne oparte na dźwigni finansowej podlegają zharmonizowanym zasadom dotyczącym dźwigni i ochrony przed stratami w Europie oraz zasadom dotyczącym depozytów zabezpieczających w Azji. Licencje zagraniczne są uzasadnione dla ich własnych rynków, ale nie otwierają rynków regulowanych w innych miejscach. Reżim typu 3 w Hongkongu pokazuje, jak duży ośrodek traktuje detaliczne transakcje walutowe jako specjalistyczną działalność o wysokiej kapitalizacji.