תקנות סטבלקוין ברחבי העולם GENIUS Act

stablecoin הוא נכס קריפטוגרפי שתוכנן להחזיק ערך יציב מול נכסי התייחסות, בדרך כלל מטבע רשמי יחיד. מכיוון ש- stablecoins המוגנים על ידי פיאט פועלים כמו כסף דיגיטלי, הרשויות המפקחות מתייחסות באופן גובר ליצרניותיהם יותר כמו מוסדות כסף אלקטרוני או בנקים צרים מאשר כמו חברות טכנולוגיה.

המדריך הזה משווה את משטרי היצרנים העיקריים מחוץ לארצות הברית ומסביר מדוע לחוק האמריקאי GENIUS Act יש השפעה הרבה מעבר לגבולות ארצות הברית. הוא לא מסביר כיצד להשיג רישיון אמריקאי. עבור בורסות קריפטו, אחזקים וסוחרים באיחוד האירופי, ראו את המדריך הנפרד על ספקי שירותי נכס קריפטו בMiCA.

קו הבסיס הבינלאומי

ביולי 2023, מועצת היציבות הפיננסית פרסמה עשרה המלצות ברמה הגבוהה עבור הסדרים גלובליים של סטאבלקוין. שניים מהם מעצבים כמעט כל משטר לאומי. למשתמשים צריכה להיות טענה משפטית חזקה על היצרן עם פדיון בזמן, בשווה ערך לפיאט עבור סטאבלקוינים במטבע יחיד. והסדר צריך לענות לכל הדרישות הקיימות של השיפוט לפני שהוא מתחיל לפעול שם.

החוקים הלאומיים מאז התכנסו על ליבה ידוע:

דרישות	EU (MiCA, EMTs)	הונג קונג	סינגפור (מסגרת)	בריטניה (FCA חוקים)	איחוד האמירויות הערביות
מי יכול להוציא	בנקים ומוסדות כסף אלקטרוני	יצרנים מורשים (חברה מקומית או מוסד מוסמך)	מפיקים מורשים של MAS	FCA-authorised UK issuers	יצרני תוויות תשלום רשומים או בעלי רישיון
שמור תמיכה	הכספים מוגנים, לפחות 30% בהפקדות בנקאיות.	סכום המזומנים שווה לפחות לערך הנקוב	מאגרי נשמרת לסטנדרטים קפדניים	תמיכה בנכסים תחת אמון חוקי	נקבע על ידי החוק.
גאולה	בכל זמן, בשווי, ללא תשלום	בדרך כלל תוך 1 יום עבודה	בתוך 5 ימי עסקים	עד סוף יום העבודה הבא (T+1)	נקבע על ידי החוק.
עניין למחזיקים	אסור	אסור	איסור מוצע (2026)	היצרן לא יכול להעביר את ההכנסה מהנכסים המגנים עליו	אסור

הטבלה היא סיכום, לכל משטר יש חוקים מפורטים בנוגע לנכסי מזומן ראויים, אחזקה, ביקורת וגילוי שנדון בהם בהמשך.

European Union: e-money tokens and asset-referenced tokens

MiCA, תקנה (EU) 2023/1114, נכנסה לתוקף ב-30 ביוני 2024. היא מחלקת אותם לשני סוגים. סמל כסף אלקטרוני (EMT) מתייחס לערך של מטבע רשמי אחד. סמל המתייחס לנכסים (ART) מתייחס לכל ערך או זכות אחרת, או שילוב, כמו סל של מטבעות או סחורה.

תוויות כסף אלקטרוני. לפי סעיף 48, רק מוסד אשראי או מוסד כסף אלקטרוני יכול להציע EMT לציבור או לבקש את הכניסה שלו לסחר, והוא חייב קודם כל להודיע על ספר לבן. EMTs נחשבים לכסף אלקטרוני. סעיף 49 נותן מחזיקים טענה על היצרן ודורש הוצאה בשווה ערך עם קבלת הכספים והפירעון בכל זמן, בשווה ערך ובלי תשלום. סעיף 54 דורש לפחות 30% מהכספים המופקדים בחשבון נפרד במוסדות האשראי, עם השאר בנכסים מאובטחים, בסיכון נמוך, נוזלים מאוד באותו מטבע.

תוויות המתייחסות לנכסים. יצרנית ART חייבת להיות אדם חוקי של האיחוד האירופי המוסמך על פי סעיף 21 או מוסד אשראי (סעיף 16). היא חייבת להחזיק בנכסים משל עצמה של לפחות 350,000 אירו, 2% מהמשמר הממוצע, או רבע מהוצאות קבועות ( סעיף 35), ולשמור על משמר מופרד באופן חוקי מהרכוש שלה (סעיף 36).

איסור ריבית. סעיפים 40 ו-50 אוסרים על יצרנים ומפיצים להעניק ריבית על ARTs או EMTs כל תועלת הקשורה למשך זמן שהבעלים מחזיק את התג נחשבה כריבית.

מגבלות על שימוש בלא-אירו. סעיף 23דורש מהנפיק של ART להפסיק להנפיק אם השימוש המוערך כאמצעי החלפה באזור מטבע יחיד עובר את 1 מיליון עסקאות ו-EUR 200 מיליון ליום בממוצע רבעוני. סעיף 58(3) מיישם את אותו המנגנון ל-EMTs הנקראים במטבע שלא הוא מטבע רשמי של מדינה חברה. תנאי זה חשוב עבור מטבעות דולר אמריקאי המופצים באיחוד האירופי.

סמלים משמעותיים. סמלים שמעלים סף כמו 10 מיליון מחזיקים או 5 מיליארד אירו בשווי, בין קריטריונים אחרים בסעיף 43, יכולים להיות מסווגים כמשמעותיים ומנוהלים על ידי ה-SEC. EBAעבור ARTs משמעותיים, אחוז המזומנים העצמיים עולה מ-2% ל-3% מהמזומן (סעיף 45(5)).

Hong Kong: a licensing regime under the Stablecoins Ordinance

הונג קונג: Stablecoins Ordinance (באנגלית). 656) נכנס לתוקף ב- 1 באוגוסט 2025. הוצאת stablecoins המתייחסים לפיאט היא כעת פעילות מבוקרת הדורשת רישיון מה HKMA.

על פי... HKMA'ס. רשומה על הרישיוןהרישיון נדרש כדי להנפיק מטבע יציב מסוים בהונג קונג, או להנפיק אחד בכל מקום שמתייחס לדולר של הונג קונג. שיווק אקטיבי של פעילות כזו לקהל ההונג קונג גם נחשב.

• חברה מקומית. המועמד חייב להיות חברה בהונג קונג או מוסד מוסמך שהוקם מחוץ להונג קונג קבוצות זרות שאינן בנקאיות חייבות להקים חברה בת מקומית.
• הון. מועמדים שאינם בנקאים צריכים הון מניות של לפחות 25 מיליון דולר הונג קונגי, או משאבים פיננסיים אחרים המאושרים על ידי HKMA.
• משמרות.כל סוג של סטבלקוין זקוק למחסן משמר מבודד משלו, שנמצא אצל שומרים מוסמכים. ערך השוק שלו חייב בכל זמן להיות שווה לפחות לשער הנמוך של המטבעות במחזור, עם הבטחה מופרזת מתאימה, בדרך כלל באותו מטבע.
• Redemption. הבעלים חייבים להיות מסוגלים להחזיר את ההלוואה בשוויה. בקשות תקפות צריכות לרוב להתבצע תוך יום עסקים אחד.
• אין ריבית. בעל הרישיון לא חייב לשלם, או לאפשר לשלם, כל ריבית על stablecoins שלו, והכנסה מניהול המזומנים מיוחסת ליצרן.

ה HKMA קיבל יישומים של 36 במחזור הראשון שלו. On 10 April 2026 it granted the first two licences, to Anchorpoint Financial Limited, a joint venture of Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT and Animoca Brands, and to The Hongkong and Shanghai Banking Corporation. שניהם מתכננים להנפיק קודם את הדולר ההונג-קונגי. התוצאה הסלקטיבית מסמלת ש- HKMA מתייחס לזה כאל קו גבוה, קרוב יותר לרישיון בנקאי מאשר לרשום.

סינגפור: מהמסגרת לחוקה

הרשויות המוניטריות של סינגפור סיימה את מסגרת הסטבלקוין שלה ב-15 באוגוסט 2023.. הוא חל על מטבעות סטבילים של מטבע יחיד הקשורים לדולר הסינגפורי או למטבע G10 והנמכרים בסינגפור. הנמכרים חייבים לעמוד בסטנדרטים של ריבית, הון וגילוי ומחזירים את ערך ההמרה בתוך חמישה ימים עסקיים מבקשת הפיצויים. רק תוויות מתאימות יכולות להיות מסומנות כ"מטבעות סטבילים מוסדרים על ידי MAS".

הוא. 1 בספטמבר 2026 MAS פתחה מועצת העירייה בוועידה, שנסתיימה ב-16 באוקטובר 2026, על שינויים לחוק שירותי התשלום משנת 2019 כדי להכניס את המסגרת לחוק.

• הכרה במספר מוגבל של סלקטיביים שנוצרו מחוץ למדינה ומנוהלים במסגרת זרה דומה;
• מאפשרת לסטבלקוינים שנוצרו במשותף על ידי סינגפור ומפיצים זרים להיות מוסדרים על ידי MAS כשהסיכונים מופחתים;
• איסור על ריבית על מטבעות סדירים המנוהלים על ידי MAS;
• דורש בדיקות לחץ, תכניות שיקום וסגירה מסודרות, והגנה על כסף הלקוחות שקיבל לפני ההנפקה.

הוועידה לא קובעת תאריך לחקיקה. מועמדים צריכים להתייחס למסגרת של 2023 כהצהרה הנוכחית של ציפיות MAS.

בריטניה: חוקים סופי לפני תחילת 2027

הממלכה המאוחדת מפקחת על הוצאת stablecoin לפי חוק השירותים הפיננסיים והשווקים של 2000, באמצעות תקנות הקריפטו-נכסים לשנת 2026 (SI 2026/102). FCA's הצהרת מדיניות PS26/10 קובעת חוקים סופייים עבור stablecoins שאינם מערכתיים המונפקים בבריטניה. אלה מכסים הוצאה, תמיכה בנכסים, פדיון, הגנה וגילוי, ומתוכננים להיכנס לתוקף ב-25 באוקטובר 2027 עם שאר משטר הקריפטו החדש.

תכונות מפתח של חוקי FCA כוללים נכסים מגנים שנמצאים תחת אמון חוקי, עודף מותר של עד 5% באגר הנכסים המגנים, והפירעון עד לסוף יום העבודה הבא. שעון T+1 מתחיל כעת ברגע שהבדיקות של הכר את הלקוח שלך הסתיימו. יצרנים לא יכולים להעביר ריבית או הכנסה מהנכסים המגנים לבעלים, למרות שצדדים שלישיים יכולים לשלם ללקוחותיהם פרסים מהחשבון שלהם, כמו פרסים מבוססי עסקה.

Stablecoins שהאוצר הלאומי מכיר בהם כמערכתיים עומדים תחת פיקוח משותף של FCA והבנק של אנגליה. כפי ש-PS26/10 מסכם את הצהרת המדיניות של הבנק ליוני 2026 ואת חוקי הטיוטה, יצרנית מערכתית תצטרך לעמוד במקסימום של 70% מהגנה על חוב ממשלתי בריטי קצר טווח עם לפחות 30% בהפקדות בבנק המרכזי, הפקדה בתוך T + 0, דרישות הון ומגבלות הוצאה זמניות לכל מטבע.

איחוד האמירויות הערביות: דירהם וסמלי תשלום זרים

הבנק המרכזי של איחוד האמירויות הערביות מפקח על stablecoins פיאט כ"טוקונים תשלום" תחת Payment Token Services Regulation, החל מ-31 באוגוסט 2024. tokens תשלומים dirham מונפקים על ידי יצרנים עם רישיון לתושבים האיחוד האמירויות הערביות. tokens מטבע חוץ מונפקים על ידי יצרני טוקונים תשלום זרים רשומים.

סעיף 2 מגביל את השימוש בטוקונים של תשלומים זרים בחו"ל: בעלי רישיון יכולים לסייע בהעברתם רק כאמצעי תשלום עבור נכסים וירטואליים או נגזרות שלהם. סעיף 12 אוסר על היצרנים לשלם ריבית או כל תועלת הקשורת לזמן החזקה, ומאפשר לבנק המרכזי להגביל נפחים ומספר לקוחות.

ה GENIUS Act והשפעתה מחוץ לארצות הברית

חוק הנחייה והקמת חדשנות לאומית עבור מטבעות סטביליים של ארצות הברית, חוק ציבורי 119-27, הפך לחוק ב-18 ביולי 2025. הוא נידון כאן רק בגלל שהדולר האמריקאי שולט בשווקים של מטבעות סטביליים, כך שחוקיו מגיעים ליצרנים ומתווך ברחבי העולם.

תאריך פתיחה. על פי סעיף 20, החוק נכנס לתוקף ב-18 חודשים לאחר ההכרזה או 120 יום אחרי שהרשויות הפדרליות הראשיות מוציאות את חוקי היישום הסופי. חוק ההצעה לאוגוסט 2026 תאריך ההכנסה לתוקף הוא ה-18 בינואר 2027.

תקני ריבית ותשלומים. סעיף 4 דורש מאגרי כסף על בסיס של לפחות 1 ל-1 במזומן, הלוואות, שטר אוצר קצר טווח, הסכמי רכישה חוזרת לילה מסוימים, קרנות שוק הכסף הממשלתיות ונכסים דומים.סעיף 4(א)(11) אוסר על יצרנים, כולל יצרנים זרים, לשלם לאחזקים כל ריבית או תשואה רק עבור אחזקה, שימוש או שמירה על תשלום stablecoin.

השער של היצרן הזר. סעיף 3 עושה את זה בלתי חוקי, משלוש שנים לאחר ההכרזה, עבור ספק שירות נכס דיגיטלי להציע או למכור תשלום stablecoin לאדם בארצות הברית אלא אם כן היצרן המותר הוציא אותו. סעיף 18 מספק יוצא מן הכלל עבור היצרנים הזרים. הם חייבים להיות תחת פיקוח בשיפוט ששלטון שר האוצר קובע שהוא דומה, לרשום עם המפקח על המטבע, לשמור רזרבות במוסד פיננסי אמריקאי מספיק לצרכים הנוזלים של לקוחות ארה"ב אלא אם כן הסכם הדדי מבטיח אחרת, ולא להיות מבוססים בשיפוט סנסציוני.

נושה זרה או גוף מפקח יכול לבקש קביעת השוואתיות, והאוצר חייב להחליט בתוך 210 ימים מבקשה שלמה באופן מהותי. האוצר חייב לפרסם את ההצדקה שלו ולשמור על רשימה ציבורית של מדינות שנמצאו דומות. סעיף 3(ב)(2) גם דורש שהמטבעות הסטבילים של הנושים הזרים יהיו מסוגלים מבחינה טכנית לעמוד בפקודות חוקיות, כגון הקלות.

למה זה חשוב במקום אחר. מבחן השוואתיות נותן לרשויות הפיקוח הזרות סיבה להתאים את המזומנים, הפירעון, הריבית AML האיסור על ריבית, תמיכה מלאה באג"ח וקצר חלונות הפירעון נראה כעת בהונג קונג, בריטניה, איחוד האמירויות הערביות וסינגפור הצעות מצביעות באותו כיוון. MASההצעה להכיר במטבעות זרים דומים משקפת את אותו הלוגיקה מהצד השני.

מה זה אומר במציאות

• בחר את המשטר לפי מטבע ושוק. תג אירו למשתמשי האיחוד האירופי זקוק לבנק או מוסד כסף אלקטרוני של האיחוד האירופי. תג דולר הונג קונג זקוק לרישיון HKMA בכל מקום בו הוא מונפק.
• ציפו להון ובקרה ברמה של בנקים. רצפת ה-HKD 25 מיליון בהונג קונג וחוקי הקרנות העצמיות של MiCA הם מינימום; המפקחים גם מעריכים את הממשל, ניהול הסיכון ומערכות AML.
• תכנון אגרות חוב עבור הבית הקפדני ביותר. יצרנים של שיפוטיות מרובה צריכים לתכנן אגרות חוב מופרדות, נכסי אגרת חוב באותו מטבע והתקופה הקצר ביותר לניתוק שהיא תקפה.
• Drop yield features. ריבית או תגמול על תשלום stablecoins אסורים או מוצע לאסור ברוב המשטרים שכובשים כאן.
• תסתכל על זיהוי חוצה גבולות. הצעת ההכרה של סינגפור וה GENIUS Act תהליך ההשוואה יעצב איזה סימנים יכולים לנוע מעבר לגבולות.