Stablecoin-Regulierung weltweit und die GENIUS Act

Ein Stablecoin ist ein Krypto-Asset, das entworfen wurde, um einen stabilen Wert gegenüber einem Referenzvermögenswert zu halten, meist einer einzigen offiziellen Währung.Weil Fiat-gestützte Stablecoins wie digitales Bargeld funktionieren, behandeln die Aufsichtsbehörden ihre Emittenten zunehmend eher wie E-Geldinstitute oder enge Banken als wie Technologieunternehmen.

Dieser Leitfaden vergleicht die wichtigsten Emittentenregime außerhalb der Vereinigten Staaten und erklärt, warum die US- GENIUS Act Für Krypto-Börsen, Depotbanken und Broker in der EU siehe den gesonderten Leitfaden zu Dienstleistern im Bereich Krypto-Assets unter „Kryptowährungen“ oder „Kryptowährungsdienstleister“ unter „Kryptowährungen“. MiCA.

Die internationale Basislinie

Im Juli 2023 veröffentlichte das Financial Stability Board zehn hochrangige Empfehlungen für globale Stablecoin-Arrangements. Zwei davon bestimmen fast jedes nationale Regime. Nutzer sollten einen robusten rechtlichen Anspruch auf den Emittenten mit rechtzeitiger Rückzahlung haben, gleichwertig zu Fiat für Einwährungs-Stablecoins. Und ein Arrangement sollte alle geltenden Anforderungen einer Gerichtsbarkeit erfüllen, bevor es dort seinen Betrieb aufnimmt.

Die nationalen Rechtsvorschriften haben sich seither auf einen erkennbaren Kern konvergiert:

Anforderung	EU (MiCA, EMTs)	Hong Kong	Singapur (Framework)	UK (FCA-Regeln)	VAE (CBUAE)
Wer kann ausstellen	Banken und E-Geldinstitute	Lizenzierte Emittenten (lokale Unternehmen oder autorisierte Institutionen)	MAS-regulierte Emittenten	FCA-autorisierte Emittenten in Großbritannien	Lizenzierte oder registrierte Zahlungstoken-Emittenten
Reserve-Backup	Sichere Mittel; mindestens 30% in Bankeinlagen	Reservepool mindestens gleich dem Nennwert	Reserven nach strengen Standards	Sicherung von Vermögenswerten unter gesetzlichem Treuhandrecht	Festgelegt durch Verordnung
Einlösung	Jederzeit, zum Par, ohne Gebühr	Normalerweise innerhalb von 1 Werktag	Innerhalb 5 Werktage	Bis Ende des nächsten Geschäftstages (T+1)	Festgelegt durch Verordnung
Interesse an Inhabern	Verboten	Verboten	Verbot vorgeschlagen (2026)	Emittent darf Erträge aus zugrundeliegenden Vermögenswerten nicht weitergeben	Verboten

Die Tabelle ist eine Zusammenfassung, jede Regelung enthält detaillierte Vorschriften zu den notwendigen Reserven, Verwahrung, Prüfung und Offenlegung, die im Folgenden erläutert werden.

Europäische Union: E-Geld-Token und Asset-Referenced Tokens

MiCA, Verordnung (EU) 2023/1114, gilt für Stablecoins seit dem 30. Juni 2024 und unterteilt sie in zwei Arten: Ein E-Geld-Token (EMT) bezieht sich auf den Wert einer offiziellen Währung; ein Asset-Referenced Token (ART) bezieht sich auf einen anderen Wert oder ein anderes Recht oder eine Kombination aus beidem, wie z. B. einen Währungskorb oder eine Rohstoffwährung.

E-Geld-Token. Gemäß Artikel 48 darf nur ein Kreditinstitut oder ein E-Geld-Institut EMT der Öffentlichkeit anbieten oder die Zulassung zum Handel beantragen, und es muss zunächst ein Weißbuch melden. EMT gelten als elektronisches Geld. Artikel 49 gibt den Inhabern eine Forderung gegen den Emittenten und verlangt die Ausgabe zum Nennwert bei Erhalt von Geldern und die Rückzahlung jederzeit zum Nennwert und ohne Gebühr. Artikel 54 verlangt, dass mindestens 30% der erhaltenen Gelder auf getrennten Konten bei Kreditinstituten hinterlegt werden, wobei der Rest in sicheren, risikoarmen, hochliquiden Vermögenswerten in derselben Währung hinterlegt werden muss.

Asset-Referenced Tokens. Ein ART-Emittent muss eine nach Artikel 21 zugelassene juristische Person in der EU oder ein Kreditinstitut sein (Artikel 16), über Eigenmittel von mindestens EUR 350.000, 2 % der durchschnittlichen Reserve oder einem Viertel der festen Gemeinkosten (je nachdem, welcher Betrag höher ist) verfügen (Artikel 35) und eine vom eigenen Vermögen rechtlich getrennte Reserve unterhalten (Artikel 36).

Zinsenverbot. Artikel 40 und 50 verbieten Emittenten und CASPs, Zinsen auf ARTs oder EMTs zu gewähren.Jeder Vorteil, der an die Dauer des Behaltens eines Tokens gebunden ist, gilt als Zins.

Beschränkungen der Verwendung von Nicht-Euro. Artikel 23 verpflichtet einen ART-Emittenten, die Ausgabe einzustellen, wenn die geschätzte Verwendung als Umtauschmittel innerhalb eines einheitlichen Währungsraums im Quartalsdurchschnitt 1 Millionen Transaktionen und EUR 200 Millionen pro Tag übersteigt. Artikel 58(3) wendet denselben Mechanismus auf EMT an, die auf eine Währung lauten, die keine offizielle Währung eines Mitgliedstaats ist. Diese Bestimmung ist für Stablecoins in US-Dollar relevant, die in der EU im Umlauf sind.

Signifikante Token. Token, die unter anderem Schwellenwerte wie 10 Millionen Inhaber oder einen Wert von 5 Mrd. EUR nach Artikel 43 überschreiten, können als signifikant eingestuft und von der EBA beaufsichtigt werden.Für signifikante ARTs erhöht sich der Eigenmittelanteil von 2 % auf 3 % der Reserve (Artikel 45 Absatz 5).

Hongkong: Ein Lizenzregime unter der Stablecoins Ordinance

Hongkongs Stablecoins Ordinance (Kapitel 656) trat am 1. August 2025 in Kraft. Die Ausgabe von Fiat-referenzierten Stablecoins ist nun eine regulierte Tätigkeit, die eine Lizenz der HKMA erfordert.

Nach der HKMA’s Erläuternde Anmerkung zur LizenzierungDie Lizenz wird benötigt, um eine bestimmte Stablecoin in Hongkong auszugeben oder überall dort auszugeben, wo sich der Hong Kong Dollar bezieht. Auch die aktive Vermarktung einer solchen Aktivität an die Hongkonger Öffentlichkeit zählt.

• Lokale Gründung. Der Antragsteller muss ein Unternehmen aus Hongkong oder eine autorisierte Institution sein, die außerhalb von Hongkong gegründet wurde. Ausländische Nicht-Bankgruppen müssen eine lokale Tochtergesellschaft gründen.
• Kapital. Nicht-Bankantragsteller benötigen ein eingezahltes Aktienkapital von mindestens HKD 25 Millionen oder andere vom HKMA genehmigte Finanzmittel.
• Reserven. Jeder Stablecoin-Typ benötigt einen eigenen, getrennten Reservepool, der bei einem qualifizierten Verwahrer gehalten wird und dessen Marktwert jederzeit mindestens dem Nennwert der im Umlauf befindlichen Coins entspricht, mit entsprechender Überbesicherung, normalerweise in derselben Währung.
• Rücknahme. Inhaber müssen in der Lage sein, zum Nennwert zurückzunehmen. Gültige Anträge sollten normalerweise innerhalb eines Geschäftstages bearbeitet werden.
• Keine Zinsen. Der Lizenznehmer darf keine Zinsen auf seine Stablecoins zahlen oder deren Zahlung zulassen, und die Einnahmen aus der Verwaltung der Reserve werden dem Emittenten zugeschrieben.

Die HKMA erhielt 36 Anträge in ihrer ersten Charge. Am 10. April 2026 erteilte sie die ersten beiden Lizenzen, an Anchorpoint Financial Limited, ein Joint Venture von Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT und Animoca Brands, sowie an Beide planen zuerst Stablecoins in Hongkong-Dollar auszugeben. Das selektive Ergebnis signalisiert, dass die HKMA dies als hohe Messlatte betrachtet, näher an einer Banklizenzierung als an einer Registrierung.

Singapur: vom Rahmen zur Gesetzgebung

Die Monetary Authority of Singapore hat am 15. August 2023 ihr Stablecoin-Rahmenwerk fertiggestellt. Es gilt für Stablecoins mit einer Währung, die an den Singapur-Dollar oder eine G10-Währung gekoppelt sind und in Singapur ausgegeben werden. Emittenten müssen Reserven-, Kapital- und Offenlegungsstandards erfüllen und den Nennwert innerhalb von fünf Werktagen nach einem Rücknahmeantrag zurückgeben. Nur konforme Token dürfen als „MAS-regulierte Stablecoins“ bezeichnet werden.

Am 1. September 2026 MAS wurde eine Konsultation eröffnet, die bis zum 16. Oktober 2026 läuft, zu Änderungen des Payment Services Act 2019 zur Umsetzung des Rahmens in Rechtsvorschriften.

• Anerkennung einer begrenzten Anzahl von ausländisch emittierten Stablecoins, die unter einem vergleichbaren ausländischen Rahmenwerk reguliert werden;
• Ermöglichung der MAS-Regulierung von gemeinsam von Singapur und ausländischen Emittenten ausgegebenen Stablecoins, wenn die Risiken gemindert werden;
• Verbot von Zinsen auf MAS-regulierte Stablecoins;
• Stresstests, Sanierungs- und geordnete Abwicklungspläne sowie die Sicherung des vor der Ausgabe erhaltenen Kundengeldes vorschreiben.

Die Antragsteller sollten den Rahmen für 2023 als die aktuelle Stellungnahme der Kommission zur Umsetzung des EU-Rahmens betrachten. MAS Erwartungen.

Vereinigtes Königreich: Endgültige Regeln vor dem Start 2027

Das Vereinigte Königreich reguliert die Ausgabe von Stablecoins gemäß dem Financial Services and Markets Act 2000 durch die Cryptoassets Regulations 2026 (SI 2026/102). FCA’s Grundsatzerklärung PS26/10 Die Verordnung legt endgültige Regeln für nicht-systemische, in Großbritannien ausgegebene qualifizierte Stablecoins fest, die Ausgabe, hinterlegte Vermögenswerte, Rückzahlung, Sicherung und Offenlegung abdecken und am 25. Oktober 2027 mit dem Rest des neuen Kryptoregimes in Kraft treten sollen.

Zu den wichtigsten Merkmalen der FCA-Regeln gehören die unter einem gesetzlichen Treuhandvertrag gehaltenen hinterlegten Vermögenswerte, ein zulässiger Überschuss von bis zu 5% im Pool der hinterlegten Vermögenswerte und die Rückzahlung bis zum Ende des nächsten Geschäftstages. Die T+1-Uhr beginnt nun, sobald die Know-your-Customer-Prüfungen abgeschlossen sind.Emittenten dürfen keine Zinsen oder Erträge aus den hinterlegten Vermögenswerten an Inhaber weitergeben, obwohl Dritte ihre eigenen Kunden aus eigenem Konto belohnen können, z. B. transaktionsbasierte Belohnungen.

Stablecoins, die von HM Treasury als systemisch anerkannt werden, unterliegen der gemeinsamen Aufsicht der FCA und der Bank of England.Wie PS26/10 die Politikerklärung und den Regelentwurf der Bank vom Juni 2026 zusammenfasst, würde ein systemischer Emittent mit einer maximalen Deckung von 70% durch kurzfristige britische Staatsanleihen mit mindestens 30% in Zentralbankeinlagen, Rückzahlung innerhalb T + 0, Kapitalanforderungen und temporären Ausgabelimits pro Münze konfrontiert.

Vereinigte Arabische Emirate: Dirham und ausländische Zahlungsmittel

Die Zentralbank der Vereinigten Arabischen Emirate reguliert Fiat-Stablecoins als „Payment Tokens“ gemäß ihrer Payment Token Services Regulation, die ab dem 31. August 2024 in Kraft ist. Dirham-Zahlungstoken werden von lizenzierten Emittenten an Einwohner der VAE ausgegeben.

Artikel 2 beschränkt die Nutzung ausländischer Zahlungs-Token onshore: Lizenznehmer dürfen ihren Transfer nur als Zahlungsmittel für virtuelle Vermögenswerte oder deren Derivate ermöglichen, algorithmische Stablecoins und Privacy Tokens sind verboten. Artikel 12 verbietet es Emittenten, Zinsen oder jegliche Vorteile in Verbindung mit der Haltezeit zu zahlen, und lässt die Zentralbank Volumen und Kundenzahlen begrenzen.

Die GENIUS Act und ihre Wirkung außerhalb der Vereinigten Staaten

Der Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, Public Law 119-27, wurde am 18. Juli 2025 in Kraft gesetzt und wird hier nur deshalb diskutiert, weil der US-Dollar die Stablecoin-Märkte dominiert, sodass seine Regeln Emittenten und Intermediäre weltweit erreichen.

Datum des Inkrafttretens. Gemäß Abschnitt 20 tritt das Gesetz 18 Monate nach seiner Verabschiedung oder 120 Tage, nachdem die primären Bundesregulierungsbehörden endgültige Durchführungsbestimmungen erlassen haben, in Kraft, je nachdem, was früher eintritt. August 2026 vorgeschlagene Regel In der Mitteilung heißt es, dass das Datum des Inkrafttretens voraussichtlich der 18. Januar 2027 sein wird.

Reserven- und Zinsstandards. Abschnitt 4 verlangt Reserven auf mindestens einer 1: 1-Basis in Bargeld, Einlagen, kurzfristigen Schatzanleihen, bestimmten Übernacht-Rückkaufvereinbarungen, staatlichen Geldmarktfonds und ähnlichen Vermögenswerten.Abschnitt 4(a)(11) verbietet Emittenten, einschließlich ausländischer Emittenten, den Inhabern Zinsen oder Erträge ausschließlich für das Halten, Verwenden oder Beibehalten eines Zahlungsstabilcoin zu zahlen.

Das Gateway für ausländische Emittenten. Abschnitt 3 macht es für einen Anbieter von digitalen Vermögenswerten ab drei Jahren nach Erlass des Gesetzes ungesetzlich, eine Zahlungs-Stablecoin an eine Person in den Vereinigten Staaten anzubieten oder zu verkaufen, es sei denn, sie wurde von einem zugelassenen Emittenten ausgegeben. Abschnitt 18 Sie müssen in einer Jurisdiktion beaufsichtigt werden, deren System der Finanzminister als vergleichbar einstuft, beim Comptroller of the Currency registriert sein, Reserven bei einem US-Finanzinstitut halten, die für den Liquiditätsbedarf von US-Kunden ausreichen, es sei denn, eine gegenseitige Vereinbarung sieht etwas anderes vor, und nicht in einer sanktionierten Jurisdiktion ansässig sein.

Ein ausländischer Emittent oder Aufsichtsbehörde kann eine Vergleichbarkeitsfeststellung beantragen, und das Treasury muss innerhalb von 210 Tagen nach einem im Wesentlichen vollständigen Antrag entscheiden. Das Finanzministerium muss seine Begründung veröffentlichen und eine öffentliche Liste der als vergleichbar erachteten Länder führen. Abschnitt 3(b)(2) verlangt auch, dass die Stablecoins eines ausländischen Emittenten technisch in der Lage sind, rechtmäßige Anordnungen wie Einfrierungen zu erfüllen.

Warum das anderswo wichtig ist. Ein Vergleichbarkeitstest gibt ausländischen Regulierungsbehörden einen Grund, Reserven-, Rücknahme-, Zins- und AML Regeln an das US-Modell anzupassen. Das Zinsverbot, die volle Reservendachlegung und die kurzen Rücknahmefenster, die jetzt in Hongkong, Großbritannien, den Vereinigten Arabischen Emiraten und Singapur vorgeschlagen werden, weisen in dieselbe Richtung. MASs Vorschlag, vergleichbare ausländische Stablecoins anzuerkennen, spiegelt die gleiche Logik von der anderen Seite wider.

Was das in der Praxis bedeutet

• Wählen Sie das Regime nach Währung und Markt. Ein Euro-Token für EU-Nutzer benötigt eine Bank oder ein E-Geld-Institut in der EU. HKMA Führerschein, wo immer er ausgestellt wird.
• Erwarten Sie Kapital und Kontrollen auf Bankniveau. Hongkongs Mindestkapital von 25 Millionen HKD und die Eigenmittelvorschriften von MiCA sind Mindestanforderungen; Aufsichtsbehörden bewerten auch Governance, Risikomanagement und AML Systeme.
• Entwerfen Sie Rückstellungen für die strengsten Anforderungen. Emittenten mit mehreren Rechtsordnungen sollten getrennte Pools, Reservevermögenswerte in derselben Währung und die kürzeste geltende Rückzahlungsfrist einplanen.
• Drop-Yield-Features. Zinsen oder Halteprämien auf Zahlungs-Stablecoins sind in den meisten der hier behandelten Regime verboten oder sollen verboten werden.
• Grenzüberschreitende Anerkennung. Singapurs Anerkennungsvorschlag und die GENIUS Act Der Vergleichbarkeitsprozess bestimmt, welche Token über Grenzen hinweg zirkulieren dürfen.