Wertpapierfirmen und Devisenmakler: MiFID II Lizenzen, Kapital- und Hebelbeschränkungen

Broker, Vermögensverwalter, Handelsplätze und FX- oder CFD-Anbieter unterliegen allen der Wertpapierdienstleistungsregulierung und nicht dem Bankenrecht.Die Lizenz, die ein Unternehmen benötigt, hängt von drei Fragen ab: Welche Dienstleistungen es erbringt, ob es Kundengelder und -vermögen hält und ob es gegen eigenes Buch handelt.

Dieser Leitfaden erläutert das europäische Modell, von dem sich viele andere Regelungen leiten lassen, dann die Hebelregeln für CFDs und Devisen für Privatkunden, die Grenzen der Offshore-Brokerlizenzen und das separate Hongkong-Regime für gehebelte Devisen.

Was zählt als Wertpapierfirma?

In the EU, an investment firm is any firm that provides one or more of the services listed in Annex I, Section A of MiFID II (Directive 2014/65/EU) in relation to financial instruments. Die Dienstleistungen sind:

1. Empfang und Übermittlung von Bestellungen.
2. Ausführung von Aufträgen im Namen der Kunden.
3. Handel auf eigene Rechnung.
4. Portfoliomanagement
5. Anlageberatung
6. Zeichnung oder Platzierung auf einer festen Verpflichtungsbasis.
7. Vermittlung ohne feste Bindungsgrundlage.
8. Betrieb eines multilateralen Handelssystems (MTF).
9. Betreiben eines organisierten Handelssystems (OTF).

Finanzielle Differenzkontrakte sind als Finanzinstrumente in Abschnitt C(9) des gleichen Anhangs aufgeführt.Ein CFD- oder Rolling Spot FX-Anbieter, der die andere Seite von Kundengeschäften übernimmt, handelt daher für eigene Rechnung, was die kapitalintensiveste Erlaubnis ist.

Autorisierung unter MiFID II

Ein Unternehmen stellt einen Antrag bei der zuständigen Behörde des Mitgliedstaats, in dem es seinen Sitz hat. Gemäß Artikel 7 Absatz 3 von MiFID II muss die Behörde innerhalb von sechs Monaten nach Erhalt eines vollständigen Antrags eine Entscheidung treffen. In der Praxis beginnt die Uhr erst zu laufen, wenn die Aufsichtsbehörde das Dossier als vollständig betrachtet, so dass die Vorbereitungszeit bis zu diesem Zeitpunkt oft länger ist als die formelle Überprüfung.

Der Antrag umfasst in der Regel Folgendes:

• Geschäftsprogramm: Dienstleistungen, Instrumente, Kundentypen, Zielmärkte und Finanzprognosen.
• Management: Artikel 9 verlangt, dass das Unternehmen tatsächlich von mindestens zwei Personen geleitet wird, die den Anforderungen an Eignung und Befähigung genügen.
• Qualifizierte Aktionäre: Identität, Finanzierungsquelle und Eignung von Personen, die 10% oder mehr halten.
• Organisation: Compliance, Risikomanagement und interne Auditfunktionen, Interessenkonflikt-Politik, beste Ausführung, Produktsteuerung, Aufzeichnungsführung und Outsourcing.
• Kundenvermögensschutz: Trennungs- und Sicherungsvereinbarungen, wenn die Firma Kundengelder oder -instrumente hält.
• AML Rahmen: Risikobewertung, Kunden-Due Diligence und ein benannter Compliance Officer.

Einmal zugelassen, kann ein Unternehmen seine Dienstleistungen über den Pass in der gesamten EU und im EWR anbieten. Artikel 34 erlaubt grenzüberschreitende Dienstleistungen ohne gesonderte Zulassung, nach einer Benachrichtigung durch die Heimataufsichtsbehörde.Die Gastaufsichtsbehörden wenden weiterhin ihre eigenen Verhaltensregeln und Marketingbeschränkungen an, was für CFD-Anbieter wichtig ist.

Kapital: das IFR und IFD Regime

Seit dem 26. Juni 2021 unterliegen die meisten Wertpapierfirmen in der EU nicht mehr den Bankenregeln, sondern einem eigenen Aufsichtsrahmen. Verordnung (EU) 2019/2033 (IFR) und Richtlinie (EU) 2019/2034 (IFD).

Anfangskapital

Artikel 9 der IFD legt drei Stufen des Anfangskapitals fest:

Anfangskapital	Gilt für
EUR 750,000	Unternehmen, die zum Handel für eigene Rechnung oder zur Zeichnung auf der Grundlage einer festen Verpflichtung zugelassen sind, und bestimmte OTF-Betreiber
EUR 150,000	Andere Firmen, einschließlich solcher, die Kundengelder oder -vermögen halten
EUR 75,000	Firmen, die keine Kundengelder oder -werte halten und lediglich Empfang und Übermittlung, Ausführung, Portfolioverwaltung, Beratung oder Platzierung ohne feste Verpflichtung erbringen

Das Vereinigte Königreich behielt nach dem Austritt aus der EU die gleichen drei Stufen in Pfund Sterling bei. MIFIDPRU 4.4 Die ständige Mindestkapitalanforderung beträgt GBP 750.000, GBP 150.000 oder GBP 75.000 je nach den Genehmigungen der Firma.

Laufende Eigenmittel

Gemäß Artikel 11 der IFRVerordnung muss ein Unternehmen über Eigenmittel verfügen, die mindestens dem höheren von drei Beträgen entsprechen:

• Seine permanente Mindestkapitalanforderung.
• Ein Viertel der fixen Gemeinkosten des Vorjahres.
• Die K-Faktoranforderung, die das Risiko für Kunden, das Risiko für den Markt und das Risiko für das Unternehmen misst.

Eine Firma gilt nur dann als klein und nicht miteinander verbunden, wenn sie alle Schwellenwerte des Artikels 12 der IFR erfüllt. Dazu gehören ein verwaltetes Vermögen unter 1,2 Mrd. EUR, eine Bilanz unter 100 Mio. EUR und ein Gesamtjahresbruttoumsatz aus Wertpapierdienstleistungen unter 30 Mio. EUR. Solche Unternehmen berechnen keine K-Faktoren. Sie dürfen auch kein Kundengeld halten oder für eigene Rechnung handeln.

Jede Firma muss zudem liquide Vermögenswerte in Höhe von mindestens einem Drittel ihrer Anforderung an feste Gemeinkosten gemäß Artikel 43 des IFR Für einen wachsenden Makler mit einer großen Kostenbasis bindet der Test der festen Gemeinkosten oft weit vor dem Anfangskapitalwert.

Sehr große Firmen

Die größten Wertpapierfirmen, insbesondere diejenigen, die im großen Maßstab für eigene Rechnung handeln, können wieder unter die Bankenaufsichtsregeln gebracht werden. Artikel 1 Absatz 2 der IFR erlaubt dies für Unternehmen mit konsolidierten Vermögenswerten von 15 Mrd. EUR oder mehr unter bestimmten Umständen.

CFDs für Privatkunden und gehebelte Devisenbeschränkungen

Hebelprodukte, die an Privatkunden verkauft werden, sind der Bereich, in dem die Regulierungsbehörden am direktsten eingreifen: Die EU, Großbritannien und mehrere asiatische Regulierungsbehörden begrenzen den Hebel und fordern Verlustschutz.

Die EU-Maßnahmen

Am 27 März 2018 einigten sich ESMA auf vorübergehende Maßnahmen gemäß Artikel 40 der MiFIR. Sie verbot die Vermarktung, den Vertrieb und den Verkauf von binären Optionen an Kleinanleger und beschränkte CFDs auf Kleinanleger mit fünf Maßnahmen:

Messung	Inhalt
Hebellimits bei der Eröffnung einer Position	30:1 wichtige Währungspaare; 20:1 nicht-wichtige Paare, Gold und wichtige Indizes; 10:1 Rohstoffe außer Gold und nicht-wichtige Indizes; 5:1 einzelne Aktien und andere Referenzen; 2:1 Kryptowährungen
Margin-Closing	Positionen werden geschlossen, wenn die Kontomargin auf 50% der erforderlichen Mindestmarge sinkt
Schutz vor negativem Saldo	Einzelhandelsverluste sind auf die Gelder im CFD-Konto begrenzt
Incentives	Keine finanziellen oder nicht-monetären Vorteile, die angeboten werden, um den Handel zu fördern
Risikowarnung	Standardisierte Warnung einschließlich des Prozentsatzes der Unternehmen, die Privatkunden verlieren

ESMADie eigenen Maßnahmen der EU sind am 31. Juli 2019 abgelaufen. ESMA erklärt Die meisten nationalen Behörden hatten dauerhafte nationale Maßnahmen erlassen, die mindestens ebenso streng waren. Einige nationale Vorschriften gehen noch weiter. So muss ein Unternehmen, das in mehrere Mitgliedstaaten einreisen möchte, die Maßnahmen der jeweiligen Aufsichtsbehörde überprüfen.

Großbritannien, Singapur und Schweiz

Das Vereinigte Königreich verabschiedete entsprechende dauerhafte Regeln. Die FCA bestätigten Hebelbeschränkungen von 30:1 bis 2:1, 50% Margin-Closing, Negativsaldoschutz, ein Verbot von Anreizen und standardisierte Risikowarnungen, die ab dem 1. August 2019 für CFDs und ab dem 1. September 2019 für CFD-ähnliche Optionen gelten.

Singapur verwendet Margin-Sätze anstelle von Hebelquoten. Im Jahr 2014 entschied die Monetary Authority of Singapore über eine Mindestmarge von 5% für CFDs auf Devisen und gehebelte Devisenkontrakte mit Privatanlegern. MAS bemerkte, dass dies im Einklang mit Hongkong (5%) und Japan (4%) zu diesem Zeitpunkt war.

Die Schweiz verfolgt einen strukturellen Ansatz. FINMA Staaten Die Schweizerische Zentralbank (SZB) warnt, dass ausländische Devisenhändler mit schweizerischen Kontaktadressen oder Bankkonten möglicherweise eine unbefugte Filiale betreiben und die Schweizer Behörden auf diese Weise gegen die Schweizer Rechtsvorschriften verstoßen.

Offshore FX Broker Lizenzen und deren Grenzen

Ein großer Teil des globalen FX- und CFD-Retailmarktes wird von kleineren Zentren aus bedient. Beispiele hierfür sind die Seychellen, wo die Financial Services Authority Wertpapierhändler lizenziert, sowie andere Insel- oder Offshore-Regulierungsbehörden in der Karibik, im Pazifik und im Indischen Ozean. Diese Lizenzen sind echte Genehmigungen mit eigenen Kapital-, Berichts- und AML Regeln, die je nach Gerichtsbarkeit variieren und sich regelmäßig ändern.

Ihre Grenzen sind genauso wichtig wie das, was sie erlauben:

• Kein Pass. Eine Offshore-Lizenz berechtigt nicht zur Betreuung von Kunden in der EU, dem Vereinigten Königreich, der Schweiz, Singapur oder Hong Kong.Jeder dieser Märkte erfordert eine lokale Genehmigung oder eine anerkannte Ausnahme.
• Reverse Solicitation ist eng. Under MiFID II Artikel 42, darf eine Drittlandsgesellschaft ohne EU-Zulassung nur tätig werden, wenn ein Kunde aus der EU auf eigene Initiative an sie herantritt. ESMA hat erklärt, Dies gilt unabhängig von Vertragsklauseln oder Online-„Ich stimme zu“-Feldern, die behaupten, dass der Kunde aus freiem Willen gekommen ist.
• Die Vermarktung selbst ist reguliert. The SFC Handbuch zur Lizenzierung In den meisten großen Märkten gelten ähnliche Regeln, und die Aufsichtsbehörden veröffentlichen Warnlisten von Unternehmen, die gegen diese Regeln verstoßen.Diese Regeln sind für alle Finanzdienstleister in Hongkong gleichermaßen verbindlich.
• Banking und Zahlungen. Banken, Kartenakzeptoren und Zahlungsinstitute prüfen nicht nur, wo die Lizenz eines Maklers ausgestellt wurde, sondern auch, wo sich seine Kunden befinden.Ein Makler, dessen Kundenstamm nicht mit seinen Lizenzen übereinstimmt, kann den Zugang zu Kundenkonten und Zahlungsverkehr verlieren.
• Schutzlücken für Anleger. Die in der EU und im Vereinigten Königreich geltenden Verschuldungsobergrenzen für Privatkunden, Schutz vor Negativsaldo und Entschädigungssysteme sind möglicherweise nicht vorhanden oder schwächer.Institutionelle Gegenparteien und Liquiditätsanbieter berücksichtigen dies bei ihrer Sorgfaltspflicht.

Für eine Gruppe besteht das praktische Modell häufig aus einer regulierten Einheit in jedem Kernmarkt sowie einer Offshore-Einheit für Kunden in Märkten, in denen kein lokales Regime gilt.Jede Einheit benötigt dann ihre eigene Substanz, Governance und Onboarding-Kontrollen, die Kunden bei der richtigen Einheit halten.

Hong Kong: SFC Typ 3 Hebelwirkung im Devisenhandel

Hong Kong ist eines der wenigen großen Zentren mit einer speziellen Lizenz für gehebelte Retail-FX. Gemäß der Securities and Futures Ordinance müssen Nichtbankunternehmen auf dem gehebelten Retail-FX-Markt von der Securities and Futures Commission für die Typ 3-regulierte Tätigkeit lizenziert werden. Banken werden separat von der HKMA beaufsichtigt.

Das SFC Licensing Handbook legt die folgenden finanziellen Ressourcenanforderungen für Typ 3 fest:

Typ 3 lizenzierte Gesellschaft	Mindesteinbezahltes Aktienkapital	Mindestkapital
Zugelassener Einführer	HKD 5,000,000	HKD 3,000,000
Jeder andere Fall	HKD 30,000,000	HKD 15,000,000

Diese Zahlen sind im Vergleich zu den meisten anderen regulierten Tätigkeiten SFC hoch. Dies erklärt teilweise, warum die Zahl der Typ-3-Händler gering ist. Beantragt eine Firma mehrere regulierte Tätigkeiten, gilt die höchste anwendbare Eigenkapitalanforderung.

Weitere wichtige Punkte aus dem Handbuch:

• Verantwortliche Führungskräfte: Die Firma benötigt für jede regulierte Tätigkeit mindestens zwei verantwortliche Führungskräfte, von denen einer ein geschäftsführender Direktor sein muss.Wenn keine zwei qualifizierten verantwortlichen Führungskräfte vorhanden sind, wird dies als Grund für die Zurückweisung des Antrags aufgeführt.
• Bearbeitungszeit: Ein lizenzierter Unternehmensantrag dauert normalerweise etwa 15 Wochen, je nach Geschäftsmodell und Qualität des Antrags.
• Kompetenz: Verantwortliche Führungskräfte und Vertreter müssen die Anforderungen an Qualifikation, Erfahrung und Kenntnis der lokalen Vorschriften erfüllen.

Praktische Hinweise für Bewerber

1. Definieren Sie zuerst das Geschäftsmodell. Agentur-Brokerage (kein Handel für eigene Rechnung, kein Kundengeld) hat das niedrigste Kapital und die einfachste Aufsichtsregelung.Market Making und Kundengelder bringen die Firma auf höhere Ebenen.
2. Planen Sie Kapital für den Test der festen Gemeinkosten. Ein realistisches Budget, einschließlich Personal, Technologie und Outsourcing, treibt den laufenden Bedarf mehr als die ursprüngliche Kapitalzahl.
3. Kartieren Sie die Zielmärkte, bevor Sie eine Lizenz auswählen. Der Standort der Kunden bestimmt, welche Berechtigungen erforderlich sind.
4. Erwarten Sie, dass die Produktregeln den Umsatz prägen. Hebelbegrenzungen, Schutz vor negativem Saldo und Verbote von Anreizen reduzieren das Handelsvolumen für Einzelhändler.Geschäftspläne sollten auf diesen Regeln basieren, nicht auf Offshore-Hebelniveaus.
5. Bereiten Sie sich auf die Prüfung von Kundengeld und Bankgeschäften vor. Aufsichtsbehörden und Banken werden die Trennung, den Abgleich und die Herkunft der Kundengelder vom ersten Tag an prüfen.

Zusammenfassung

Die Lizenzierung von Wertpapierfirmen wird durch Dienstleistungen, Kundenvermögen und Eigenkapitalrisiko bestimmt. In der EU und im Vereinigten Königreich legen die Kapitalstufen 75,000, 150,000 und 750,000 in Euro oder Pfund den Einstiegspunkt fest, während fixe Gemeinkosten und K-Faktoren die laufende Anforderung bestimmen. Hebelprodukte für Privatkunden unterliegen in Europa harmonisierten Hebel- und Verlustschutzregeln, in Asien Margin-Regeln. Offshore-Lizenzen sind für ihre eigenen Märkte legitim, öffnen aber andernorts keine regulierten Märkte. Hongkongs Type 3-Regime zeigt, wie ein wichtiges Zentrum den Devisenhandel für Privatkunden als spezialisierte, hochkapitalisierte Aktivität behandelt.