Regulace stablecoinů po celém světě a GENIUS Act

Stabilní měna je kryptoaktivum navržené tak, aby udržovalo stabilní hodnotu vůči referenčnímu aktivu, nejčastěji jediné oficiální měně.Protože fiat-backed stablecoins fungují jako digitální hotovost, regulátoři stále více zacházejí s jejich emitenty spíše jako instituce elektronických peněz nebo úzké banky než technologické společnosti.

Tato příručka porovnává hlavní režimy emitentů mimo Spojené státy a vysvětluje, proč má americká GENIUS Act účinky daleko za hranicemi USA.Nevysvětluje, jak získat licenci v USA. Pro krypto burzy, depozitáře a makléře v EU viz samostatná příručka o poskytovatelích služeb pro krypto aktiva pod MiCA.

Mezinárodní základna

V červenci 2023 zveřejnila Rada pro finanční stabilitu deset doporučení na vysoké úrovni pro globální uspořádání stablecoinůDvě z nich utvářejí téměř každý národní režim. Uživatelé by měli mít robustní právní nároky vůči emitentovi s včasným odkoupením, na stejné úrovni jako fiat u stablecoinů s jednotnou měnou.A dohoda by měla splňovat všechny platné požadavky jurisdikce předtím, než tam začne fungovat.

Vnitrostátní právní předpisy se od té doby sblížily na základě rozpoznatelného jádra:

Požadavek	EU (MiCA, EMT)	Hong Kong	Singapur (rámec)	UK (pravidla FCA)	SAE (CBUAE)
Kdo může vydat	Banky a instituce elektronických peněz	Licencovaní emitenti (místní společnost nebo oprávněná instituce)	MAS-regulované emitenty	Emitenti ve Spojeném království schválení FCA	Licencovaní nebo registrovaní vydavatelé platebních tokenů
Rezervovat zálohování	Finanční prostředky zajištěny; minimálně 30% v bankovních vkladech	Rezervní fond alespoň ve výši jmenovité hodnoty	Rezervy držené podle přísných standardů	Zajištění aktiv v rámci statutárního trustu	Nastavit podle předpisu
Vykoupení	Kdykoliv, za stejnou cenu, bez poplatku	Obvykle do 1 pracovního dne	Do 5 pracovních dnů	Do konce následujícího pracovního dne (T+1)	Nastavit podle předpisu
Zájem o držitele	Zakázané	Zakázané	Navrhovaný zákaz (2026)	Emitent nesmí převádět příjmy z podpůrných aktiv	Zakázané

Každý režim má podrobná pravidla týkající se způsobilých rezervních aktiv, úschovy, auditu a zveřejňování informací, která jsou popsána níže.

Evropská unie: tokeny elektronických peněz a tokeny vázané na aktiva

MiCA, Nařízení (EU) 2023/1114, se na stablecoiny vztahuje od 30. června 2024 a rozděluje je do dvou typů. Token elektronických peněz (EMT) odkazuje na hodnotu jedné oficiální měny. Token s odkazem na aktiva (ART) odkazuje na jakoukoliv jinou hodnotu nebo právo, případně kombinaci, například koš měn nebo komoditu.

Žetony elektronických peněz. Podle článku 48 může pouze úvěrová instituce nebo instituce elektronických peněz nabízet EMT veřejnosti nebo žádat o její přijetí k obchodování a musí nejprve oznámit bílou knihu. EMT se považují za elektronické peníze. Článek 49 dává držitelům pohledávku vůči emitentovi a vyžaduje emisi v nominálních hodnotách po obdržení finančních prostředků a odkoupení kdykoli, v nominálních hodnotách a bez poplatku. Článek 54 vyžaduje, aby alespoň 30 % přijatých finančních prostředků bylo uloženo na oddělených účtech v úvěrových institucích a zbytek v bezpečných, nízkorizikových, vysoce likvidních aktivech ve stejné měně.

Tokeny s odkazem na aktiva. Emitentem ART musí být právnická osoba EU povolená podle článku 21 nebo úvěrová instituce (článek 16). Musí držet kapitál ve výši alespoň EUR 350,000, 2% průměrné rezervy nebo čtvrtiny fixních režijních nákladů (článek 35), podle toho, co je vyšší, a udržovat rezervu právně oddělenou od vlastního majetku (článek 36).

Zákaz úroku. Články 40 a 50 zakazují emitentům a CASP poskytovat úroky z ART nebo EMT. Jakákoli výhoda spojená s tím, jak dlouho si držitel token drží, se považuje za úrok.

Omezení používání jiných měn než eura. Článek 23 vyžaduje, aby emitent ART zastavil vydávání, pokud odhadované používání jako směnného prostředku v rámci jednotné měnové oblasti překročí ve čtvrtletním průměru 1 milionů transakcí a 200 milionů EUR denně. Článek 58(3) uplatňuje stejný mechanismus na EMT denominované v měně, která není úřední měnou členského státu. Toto ustanovení se týká stablecoinů v amerických dolarech obíhajících v EU.

Významné žetony. Tokeny, které překračují prahové hodnoty, jako je například 10 milionů držitelů nebo hodnota 5 miliard EUR, mohou být kromě jiných kritérií v článku 43 klasifikovány jako významné a podléhat dohledu ze strany ESMA. EBAU významných ART se procento kapitálu zvyšuje z 2 % na 3 % rezervy (čl. 45 odst. 5).

Hong Kong: licenční režim podle vyhlášky o stablecoinech

Hong Kong’s Stablecoins Ordinance (Cap. 656) vstoupila v platnost dne 1 srpna 2025. Vydávání stablecoinů s fiat referencí je nyní regulovanou činností, která vyžaduje licenci od HKMA.

Podle následujícího vzoru HKMA’s Vysvětlující poznámka k licencování, je licence potřebná k vydání konkrétního stablecoinu v Hong Kongu nebo k jeho vydání kdekoli, kde se odkazuje na hongkongský dolar. Aktivní marketing takové činnosti pro hongkongskou veřejnost také hraje roli.

• Lokální založení. Žadatel musí být hongkongská společnost nebo oprávněná instituce založená mimo Hongkong. Zahraniční nebankovní skupiny musí založit místní dceřinou společnost.
• Kapitál. Žadatelé, kteří nejsou bankami, potřebují splacený základní kapitál ve výši alespoň 25 milionů HKD nebo jiné finanční zdroje schválené HKMA.
• Rezervy. Každý typ stablecoinu potřebuje svůj vlastní oddělený rezervní fond, který je držen u kvalifikovaného depozitáře a jehož tržní hodnota musí být vždy alespoň stejná jako nominální hodnota mincí v oběhu, s vhodným nadměrným zajištěním, obvykle ve stejné měně.
• Vykoupení. Držitelé musí být schopni odkoupit za paritní cenu.Platné žádosti by měly být zpracovány během jednoho pracovního dne.
• Bez zájmu. Nabyvatel licence nesmí platit ani dovolit, aby byl zaplacen jakýkoli úrok ze svých stablecoinů a příjmy ze správy rezervy jsou připisovány emitentovi.

HKMA obdržela 36 žádostí ve své první dávce. Dne 10. dubna 2026 udělila první dvě licence, Anchorpoint Financial Limited, společnému podniku Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT a Animoca Brands, a Hongkongské a Šanghajské bankovní korporaci. Obě plánují nejprve vydat stabilní měny v hongkongských dolarech. Selektivní výsledek signalizuje, že HKMA to považuje za vysokou laťku, blíže k licencování bank než k registraci.

Singapur: od rámce k legislativě

Singapurský měnový úřad dokončil svůj rámec stablecoinů dne 15. srpna 2023. Vztahuje se na jednoměnové stablecoiny vázané na singapurský dolar nebo měnu G10 a vydané v Singapuru. Emitenti musí splňovat standardy rezerv, kapitálu a zveřejňování informací a vrátit paritní hodnotu do pěti pracovních dnů od žádosti o odkoupení. Pouze tokeny splňující požadavky mohou být označeny jako „MAS-regulované stablecoiny“.

Dne 1. září 2026 MAS byla zahájena veřejná konzultace, která skončí dne 16. října 2026, ohledně změn zákona o platebních službách z roku 2019 s cílem zavést tento rámec do právního řádu.

• uznání omezeného počtu stablecoinů vydaných v zahraničí, které jsou regulovány podle srovnatelného zahraničního rámce;
• umožnění, aby stablecoiny společně vydané Singapurem a zahraničními emitenty byly regulovány MAS tam, kde jsou rizika zmírněna;
• zákaz úroků ze stablecoinů regulovaných MAS;
• požadovat zátěžové testy, ozdravné plány a plány řádné likvidace a ochranu peněz zákazníků přijatých před vydáním.

Žadatelé by měli považovat rámec pro rok 2023 za aktuální stanovisko Komise k tomu, jakým způsobem by měly být právní předpisy přijaty. MAS očekávání.

Spojené království: konečná pravidla před startem v roce 2027

Spojené království reguluje vydávání stablecoinů podle zákona o finančních službách a trzích z roku 2000 prostřednictvím nařízení o kryptoaktivech z roku 2026 (SI 2026/102). FCA’s Prohlášení o politice PS26/10 Tato pravidla se týkají emise, podpůrných aktiv, odkoupení, zabezpečení a zveřejňování informací a mají vstoupit v platnost 25. října 2027 společně se zbytkem nového krypto režimu.

Mezi klíčové prvky pravidel FCA patří podpůrná aktiva držená v rámci statutárního trustu, povolený přebytek až do výše 5 % ve fondu podpůrných aktiv a odkoupení do konce následujícího obchodního dne. Hodiny T + 1 nyní začínají po dokončení kontroly znalostí klienta Emitenti nesmějí předávat úroky nebo příjmy z podpůrných aktiv držitelům, i když třetí strany mohou platit svým vlastním zákazníkům odměny ze svého vlastního účtu, jako jsou odměny založené na transakcích.

Stablecoiny, které HM Treasury uznává jako systémové, jsou pod společným dohledem FCA a Bank of England. Jak shrnuje PS26/10 prohlášení o politice banky z června 2026 a návrh pravidel, systémový emitent by čelil maximálně 70% zajištění v krátkodobém vládním dluhu Spojeného království s alespoň 30% ve vkladech centrální banky, odkoupení během T + 0, kapitálové požadavky a dočasné emisní limity na minci.

Spojené arabské emiráty: dirham a zahraniční platební žetony

Centrální banka Spojených arabských emirátů reguluje fiatové stablecoiny jako „platební tokeny“ podle svého Nařízení o službách platebních tokenů, s účinností od 31. srpna 2024. Platební žetony v dirhamech vydávají rezidentům SAE licencovaní emitenti. Žetony v cizí měně vydávají registrovaní zahraniční emitenti platebních žetonů.

Článek 2 omezuje způsob, jakým mohou být zahraniční platební tokeny používány onshore: držitelé licence mohou usnadňovat jejich převod pouze jako platební prostředek za virtuální aktiva nebo jejich deriváty. Článek 12 zakazuje emitentům vyplácet úroky nebo jakékoli výhody spojené s dobou držení a umožňuje centrální bance omezit objemy a počet zákazníků.

GENIUS Act a jeho vliv mimo Spojené státy

Vedení a zavádění národních inovací pro USA Stablecoins Act, Public Law 119-27, became law on 18 July 2025. Je zde diskutován pouze proto, že americký dolar dominuje trhům stablecoinů, takže jeho pravidla se dotýkají emitentů a zprostředkovatelů po celém světě.

Datum účinnosti. Podle oddílu 20 zákon nabývá účinnosti dříve z následujících dat: 18 měsíců po jeho přijetí nebo 120 dnů poté, co primární federální regulační orgány vydají konečná prováděcí pravidla. Navrhované pravidlo ze srpna 2026 uvádí, že předpokládaným datem účinnosti je 18. leden 2027.

Rezervní a úrokové standardy. Oddíl 4 vyžaduje, aby byly rezervy alespoň v poměru 1: 1 v hotovosti, vkladech, krátkodobých státních dluhopisech, určitých dohodách o zpětném odkupu přes noc, vládních fondech peněžního trhu a podobných aktivech.Oddíl 4(a)(11) zakazuje emitentům, včetně zahraničních emitentů, vyplácet držitelům jakýkoli úrok nebo výnos pouze za držení, používání nebo uchovávání platební stabilní měny.

Brána zahraničního emitenta. Podle oddílu 3 je nezákonné, aby poskytovatel služeb digitálních aktiv nabízel nebo prodával platební stablecoin osobě ve Spojených státech po dobu tří let od jeho přijetí, pokud jej nevydal povolený emitent. Oddíl 18 Musí podléhat dohledu v jurisdikci, jejíž režim ministr financí považuje za srovnatelný, musí být registrováni u kontrolora měny (Comptroller of the Currency), držet rezervy ve finanční instituci USA dostatečné pro potřeby likvidity amerických zákazníků, pokud reciproční dohoda nestanoví jinak, a nesmí mít sídlo v sankcionované jurisdikci.

Zahraniční emitent nebo regulátor může požádat o určení srovnatelnosti a ministerstvo financí musí rozhodnout do 210 dnů od podání v podstatě úplné žádosti. Ministerstvo financí musí zveřejnit své odůvodnění a vést veřejný seznam zemí, které byly shledány jako srovnatelné. Sekce 3(b)(2) také vyžaduje, aby stablecoiny zahraničního emitenta byly technicky schopné splnit zákonné příkazy, jako je zmrazení.

Proč je to důležité i jinde. Test srovnatelnosti dává zahraničním regulátorům důvod sladit pravidla pro rezervy, odkoupení, úroky a AML s americkým modelem. Zákaz úroků, plné zajištění rezerv a krátká okna pro odkoupení, které nyní vidíme v návrzích Hongkongu, Velké Británie, Spojených arabských emirátů a Singapuru, ukazují stejným směrem. MAS Návrh uznat srovnatelné zahraniční stablecoiny odráží stejnou logiku z druhé strany.

Co to znamená v praxi

• Vyberte si režim podle měny a trhu. Euro token pro uživatele v EU vyžaduje bankovní účet nebo instituce elektronických peněz v EU. Hong Kong dollar token vyžaduje licenci HKMA bez ohledu na to, kde je vydán.
• Očekávejte bankovní kapitál a kontroly. Hong Kong HKD 25 milionů podlahy a MiCAPravidla kapitálových požadavků ART jsou minimální; orgány dohledu také hodnotí řízení, řízení rizik a AML systémy.
• Navrhněte rezervy pro nejpřísnější domácí prostředí. Emitenti s více jurisdikcemi by měli plánovat oddělené fondy, rezervní aktiva ve stejné měně a nejkratší platnou lhůtu pro splacení.
• Funkce poklesu výnosu. Úroky nebo odměny za držbu platebních stablecoinů jsou ve většině zde uvedených režimů zakázány nebo navrhovány k zákazu.
• Sledujte přeshraniční uznávání. Návrh Singapuru na uznání a GENIUS Act Proces srovnatelnosti bude určovat, které tokeny mohou obíhat přes hranice.