تنظيم العملات المستقرة على الصعيد العالمي و GENIUS Act

إن العملة المستقرة هي أصل مشفر مصمم للاحتفاظ بقيمة ثابتة في مقابل أصل مرجعي، وغالبا ما يكون عملة رسمية واحدة. ولأن العملات المستقرة المدعومة بالنقد الأجنبي تعمل مثل النقد الرقمي، فإن الهيئات التنظيمية تتعامل على نحو متزايد مع الجهات المصدرة لها وكأنها مؤسسات نقد إلكتروني أو بنوك ضيقة بدلا من معاملتها كشركات تكنولوجيا.

ويقارن هذا الدليل بين نظم المصدرين الرئيسية خارج الولايات المتحدة ويشرح لماذا تفضل الولايات المتحدة GENIUS Act ولا يوضح هذا القانون كيفية الحصول على ترخيص من الولايات المتحدة. وبالنسبة لبورصات العملات المشفرة والجهات الوديعة والسماسرة في الاتحاد الأوروبي، يرجى الرجوع إلى الدليل المنفصل المتعلق بمقدمي خدمات الأصول المشفرة الوارد تحت عنوان MiCA.

خط الأساس الدولي

وفي تموز/يوليه 2023، نشر مجلس الاستقرار المالي عشرة توصيات رفيعة المستوى بشأن الترتيبات العالمية للعملات المستقرةوثمة اثنان منها يشكلان كل نظام وطني تقريبا. فلابد أن يكون للمستخدمين مطالبة قانونية قوية على المصدر مع السداد في الوقت المناسب، بالنصف إلى الفيتو بالنسبة للعملات المستقرة الأحادية العملة. ولابد أن يستوفي الترتيب جميع المتطلبات الواجبة التطبيق في أي ولاية قضائية قبل أن يبدأ العمل هناك.

ومنذ ذلك الحين، تﻻقت القوانين الوطنية حول نواة واضحة:

متطلبات	الاتحاد الأوروبي (MiCA، معدلات التضخم)	هونغ كونغ	سنغافورة (إطار)	المملكة المتحدة (قواعد FCA)	الإمارات العربية المتحدة (CBUAE)
من يجوز إصداره	المصارف ومؤسسات النقود الإلكترونية	الجهات المصدرة المرخص لها (الشركة المحلية أو المؤسسة المأذون لها)	المصدرين المنظمين من قبل MAS	جهات إصدار في المملكة المتحدة مرخص لها من هيئة الرقابة المالية	جهات إصدار رموز الدفع المرخص لها أو المسجلة
احتياطي الدعم	أموال مضمونة؛ 30 في المائة على الأقل في الودائع المصرفية	مجمع الاحتياطي مساو على الأقل للقيمة الاسمية	الاحتياطيات المحتفظ بها وفق معايير صارمة	دعم الأصول في إطار استئمان قانوني	تحديد بموجب اللائحة
الخلاص	في أي وقت، بالقيمة الاسمية، بدون رسوم	عادة في غضون 1 يوم عمل	خلال 5 أيام عمل	بحلول نهاية يوم العمل التالي (T+1)	تحديد بموجب اللائحة
الاهتمام للحائزين	محظور	محظور	حظر مقترح (2026)	لا يجوز للمصدر أن يحول الإيرادات المتأتية من الأصول الداعمة	محظور

ويتضمن كل نظام من هذه النظم قواعد مفصلة بشأن الأصول الاحتياطية المؤهلة، والإيداع، ومراجعة الحسابات، والكشف عن البيانات المالية، وهي قواعد يجري بحثها أدناه.

الاتحاد الأوروبي: رموز النقود الإلكترونية والرموز المرجعية للأصول

MiCA، اللائحة (الاتحاد الأوروبي) 2023/1114، تنطبق على العملات المستقرة منذ 30 يونيو 2024. وهو يقسمها إلى نوعين. وتشير رموز النقود الإلكترونية إلى قيمة عملة رسمية واحدة. وتشير الرموز المرجعية للأصول إلى أي قيمة أو حق آخر، أو مزيج منهما، مثل سلة من العملات أو سلعة أساسية.

رموز النقود الإلكترونية. وبموجب المادة 48، لا يجوز إلا لمؤسسة ائتمانية أو مؤسسة نقد إلكتروني أن تعرض على الجمهور صكوكا نقدية إلكترونية أو تسعى إلى قبولها في التداول، ويجب عليها أولاً أن تخطر بذلك في ورقة بيضاء.() وتعتبر الصكوك النقدية الإلكترونية نقوداً إلكترونية. المادة 49 :: تمنح الحائزين مطالبة على المصدر وتشترط إصدار السندات بسعر الاسم عند استلام الأموال وتسديدها في أي وقت، بسعر الاسم وبدون رسوم؛ وتقتضي المادة 54 إيداع ما لا يقل عن 30 في المائة من الأموال المستلمة في حسابات مستقلة لدى مؤسسات ائتمانية، مع إيداع الباقي في أصول آمنة ومنخفضة المخاطر وعالية السيولة بالعملة نفسها.

Asset-referenced tokens. An ART issuer must be an EU legal person authorised under Article 21 or a credit institution (Article 16). ويجب أن تحتفظ بأموالها الخاصة بنسبة لا تقل عن أعلى من اليورو 350,000، أو 2 في المائة من متوسط الاحتياطي، أو ربع النفقات العامة الثابتة (المادة 35)، وأن تحتفظ باحتياطي منفصل قانوناً عن ممتلكاتها (المادة 36).

حظر الفائدة. وتحظر المادتان 40 و50 على الجهات المصدرة ومقدمي الخدمات المالية الحصول على فوائد على السندات الآجلة أو السندات القابلة للتحويل، وتعتبر أي فائدة مرتبطة بمدة احتفاظ الحائز بالسند فائدة.

Limits on non-euro use. Article 23 requires an ART issuer to stop issuing if estimated use as a means of exchange within a single currency area exceeds 1 million transactions and EUR 200 million a day on a quarterly average. وتطبق المادة 58(3) نفس الآلية على أسعار صرف العملات الأجنبية المقومة بعملة ليست عملة رسمية لدولة عضو. وهذا الحكم مهم بالنسبة للعملات المستقرة بدولارات الولايات المتحدة المتداولة في الاتحاد الأوروبي.

Significant tokens. Tokens that exceed thresholds such as 10 million holders or EUR 5 billion in value, among other criteria in Article 43, can be classified as significant and supervised by the EBA. وفيما يتعلق باتفاقات المساعدة التقنية الهامة، ترتفع النسبة المئوية للأموال الخاصة من 2 في المائة إلى 3 في المائة من الاحتياطي (المادة 45(5)).

هونغ كونغ: نظام ترخيص بموجب قانون العملات المستقرة

Hong Kong’s Stablecoins Ordinance (Cap. 656) took effect on 1 August 2025. ويعد إصدار العملات المستقرة المشار إليها بالعملات الرسمية الآن نشاطاً منظماً يتطلب ترخيصاً من HKMA.

ووفقا لما يلي: HKMA' مذكرة تفسيرية بشأن الترخيصووفقا لقانون هونغ كونغ المتعلق بالعملات المشفرة()، يلزم الحصول على ترخيص لإصدار عملة مستقرة محددة في هونغ كونغ، أو لإصدارها في أي مكان يشير إلى دولار هونغ كونغ.كما أن التسويق النشط لهذا النشاط لدى الجمهور في هونغ كونغ يدخل أيضا في الاعتبار.

• الإدماج المحلي. ويجب أن يكون مقدم الطلب شركة من هونغ كونغ أو مؤسسة مرخص لها مسجلة خارج هونغ كونغ، كما يجب على المجموعات الأجنبية غير المصرفية إنشاء فرع محلي.
• رأس المال. ويحتاج مقدمو الطلبات من غير المصارف إلى رأس مال مساهم مسدد لا يقل عن 25 مليون دولار من دولارات هونغ كونغ، أو موارد مالية أخرى توافق عليها الحكومة. HKMA.
• الاحتياطيات. ويحتاج كل نوع من العملات المستقرة إلى مجمع احتياطي مستقل خاص به، يحتفظ به لدى أمين مؤهل. ولابد أن تكون قيمته السوقية في جميع الأوقات مساوية على الأقل للقيمة الاسمية للعملات المتداولة، مع وجود الضمانات المفرطة المناسبة، عادة بنفس العملة.
• الإفراج. ويجب أن يكون بوسع الحائزين استردادها بالقيمة الاسمية. وينبغي عادة تجهيز الطلبات الصحيحة في غضون يوم عمل واحد.
• لا اهتمام. ويجب على المرخص له ألا يدفع أو يسمح بدفع أي فائدة على عملاته المستقرة، وتُعزى الإيرادات المتأتية من إدارة الاحتياطي إلى الجهة المصدرة.

وتلقت HKMA 36 طلبا في دفعتها الأولى. وفي 10 نيسان/أبريل 2026 منحت أول ترخيصين، إلى شركة Anchorpoint Financial Limited، وهي مشروع مشترك بين مصرف Standard Chartered Bank (Hong Kong) و HKT و Animoca Brands، وإلى مؤسسة هونغ كونغ وشنغهاي المصرفية. وكلاهما يعتزم إصدار عملات مستقرة بدولارات هونغ كونغ أولا. وتشير النتيجة الانتقائية إلى أن HKMA يعامل هذا على أنه معيار عال، أقرب إلى الترخيص المصرفي منه إلى التسجيل.

سنغافورة: من الإطار إلى التشريع

وضعت السلطة النقدية لسنغافورة الإطار النهائي لعملتها المستقرة في 15 أغسطس 2023. وينطبق على العملات المستقرة ذات العملة الواحدة المربوطة بالدولار السنغافوري أو عملة G10 الصادرة في سنغافورة. ويجب على الجهات المصدرة أن تفي بمعايير الاحتياطي ورأس المال والكشف عن البيانات وأن تعيد القيمة الاسمية في غضون خمسة أيام عمل من طلب السداد. ولا يجوز وضع علامة " العملات المستقرة الخاضعة لتنظيم دائرة الرقابة المالية " إلا على الرموز الممتثلة.

على 1 أيلول/سبتمبر 2026 MAS وفتحت الحكومة عملية تشاور، تنتهي في 16 تشرين الأول/أكتوبر 2026، بشأن إدخال تعديلات على قانون خدمات الدفع لعام 2019 من أجل تحويل الإطار إلى قانون.

• :: الاعتراف بعدد محدود من العملات المستقرة الصادرة في الخارج والمنظَّمة بموجب إطار أجنبي مماثل؛
• :: السماح بتنظيم العملات المستقرة التي تشترك في إصدارها سنغافورة والجهات الأجنبية المصدرة لها، من قبل هيئة الرقابة المالية حيثما يتم تخفيف المخاطر؛
• :: حظر الفائدة على العملات المستقرة الخاضعة لتنظيم الوزارة؛
• :: اشتراط اختبار الإجهاد، وخطط الإنعاش والتصفية المنظمة، وصون أموال الزبائن المتلقاة قبل الإصدار.

وينبغي لمقدمي الطلبات أن يعاملوا إطار عام 2023 على أنه البيان الحالي للسياسات العامة التي ينبغي اتباعها فيما يتعلق بحماية البيئة. MAS التوقعات.

المملكة المتحدة: القواعد النهائية قبل البدء في عام 2027

وتنظم المملكة المتحدة إصدار العملات المستقرة بموجب قانون الخدمات والأسواق المالية لعام 2000، من خلال لوائح الأصول المشفرة لعام 2026 (SI 2026/102). FCA' بيان السياسة العامة دإ-26/10 يضع قواعد نهائية للعملات المستقرة المؤهلة غير النظامية الصادرة عن المملكة المتحدة. وتغطي هذه القواعد الإصدار، والأصول الداعمة، والتسديد، والحماية والكشف، ومن المقرر أن تدخل حيز النفاذ في 25 أكتوبر 2027 مع بقية نظام التشفير الجديد.

وتشمل السمات الرئيسية لقواعد FCA الأصول الداعمة المحتفظ بها بموجب استئمان قانوني، والفائض المسموح به حتى 5% في مجمع الأصول الداعمة، والسداد بحلول نهاية يوم العمل التالي. والآن تبدأ ساعة T+1 بمجرد الانتهاء من فحوص "اعرف عميلك". ولا يجوز للمصدرين أن ينقلوا الفائدة أو الإيرادات من الأصول الداعمة إلى الحائزين، على الرغم من أنه يجوز لأطراف ثالثة أن تدفع مكافآت عملائهم من حساباتهم الخاصة، مثل المكافآت القائمة على المعاملات.

وتخضع العملات المستقرة التي تعترف بها خزانة صاحبة الجلالة على أنها ذات أهمية نظامية للإشراف المشترك من جانب FCA وكما تلخص الوثيقة PS26/10 بيان البنك السياساتي الصادر في يونيو/حزيران 2026 ومشروع قواعده، فإن المُصدر النظامي سوف يواجه حداً أقصى قدره 70% من الديون الحكومية القصيرة الأجل للمملكة المتحدة مع ما لا يقل عن 30% من ودائع البنك المركزي، والسداد خلال T+0، ومتطلبات رأس المال وحدود الإصدار المؤقت لكل عملة معدنية.

الإمارات العربية المتحدة: الدرهم وقطع النقود الأجنبية

The Central Bank of the UAE regulates fiat stablecoins as “payment tokens” under its Payment Token Services Regulation, effective from 31 August 2024. وتصدر رموز الدفع بالدرهم من جهات مرخص لها بإصدارها إلى المقيمين في الإمارات العربية المتحدة. وتصدر رموز العملات الأجنبية من قبل جهات أجنبية مسجلة تصدر رموز الدفع.

المادة 2 :: تقييد كيفية استخدام رموز الدفع الأجنبية في البلد: إذ لا يجوز للمرخص لهم تيسير نقلها إلا كوسيلة للدفع مقابل الأصول الافتراضية أو مشتقاتها، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية ورموز الخصوصية. المادة 12 ويحظر على الجهات المصدرة دفع فوائد أو أي منفعة مرتبطة بمدة الاحتفاظ، ويسمح للمصرف المركزي بتحديد حد أقصى للأحجام وأعداد العملاء.

GENIUS Act وأثره خارج الولايات المتحدة

توجيه وإرساء الابتكار الوطني من أجل الولايات المتحدة قانون العملات المستقرة، قانون عام 119-27، أصبح قانونا في 18 يوليو 2025. وتناقش هنا فقط لأن الدولار الأمريكي يهيمن على أسواق العملات المستقرة، وبالتالي فإن قواعدها تصل إلى المصدرين والوسطاء في جميع أنحاء العالم.

Effective date. Under section 20, the Act takes effect on the earlier of 18 months after enactment or 120 days after the primary federal regulators issue final implementing rules. Treasury’s August 2026 proposed rule states that the effective date is expected to be 18 January 2027.

(د) معايير الاحتياطي والفائدة. وتشترط المادة 4 الاحتفاظ باحتياطيات على أساس 1 إلى 1 على الأقل في النقدية والودائع وأذون الخزانة القصيرة الأجل وبعض اتفاقات إعادة الشراء بين عشية وضحاها وصناديق سوق المال الحكومية والأصول المماثلة.وتحظر المادة 4 (أ) (11) على الجهات المصدرة، بما فيها جهات الإصدار الأجنبية، أن تدفع للحائزين أي فائدة أو عائدات لمجرد حيازتهم أو استخدامهم أو الاحتفاظ بعملة ثابتة للسداد.

The foreign issuer gateway. Section 3 makes it unlawful, from three years after enactment, for a digital asset service provider to offer or sell a payment stablecoin to a person in the United States unless a permitted issuer issued it. Section 18 provides the exception for foreign issuers. ويجب أن تكون خاضعة للإشراف في ولاية قضائية يقرر وزير الخزانة أن نظامها مماثل، وأن تسجل لدى مراقب العملة، وأن تحتفظ باحتياطيات في مؤسسة مالية أمريكية تكفي لتلبية احتياجات السيولة للعملاء الأمريكيين ما لم ينص ترتيب متبادل على خلاف ذلك، وألا يكون مقرها في ولاية قضائية خاضعة للعقوبات.

ويستطيع المصدر الأجنبي أو الهيئة التنظيمية أن تطلب تحديد إمكانية المقارنة، ويتعين على الخزانة أن تبت في الأمر في غضون 210 أيام من تقديم طلب كامل إلى حد كبير. ويتعين على الخزانة أن تنشر مبرراتها وأن تحتفظ بقائمة عامة بالبلدان التي يتبين أنها قابلة للمقارنة. كما يشترط القسم 3(ب)(2) أن تكون العملات المستقرة الصادرة عن مصدر أجنبي قادرة تقنيا على الامتثال للأوامر القانونية، مثل التجميد.

لماذا هذا مهم في أماكن أخرى. ويعطي اختبار القابلية للمقارنة المنظمين الأجانب سبباً لمواءمة الاحتياطيات والسداد والفوائد والرسوم. AML إن القواعد التي تحكم أسعار الفائدة، والدعم الاحتياطي الكامل، ونوافذ السداد القصيرة التي نراها الآن في مقترحات هونج كونج والمملكة المتحدة والإمارات العربية المتحدة وسنغافورة تشير إلى نفس الاتجاه. MASويعكس اقتراح بنك الاحتياطي الفيدرالي بالاعتراف بالعملة الأجنبية المستقرة المقارنة نفس المنطق من الجانب الآخر.

ماذا يعني ذلك عملياً

• اختار النظام حسب العملة والسوق. وتحتاج رمزية اليورو الخاصة بمستخدمي الاتحاد الأوروبي إلى مصرف أو مؤسسة نقد إلكتروني تابعة للاتحاد الأوروبي. HKMA )ب( الترخيص أينما صدر.
• Expect bank-grade capital and controls. Hong Kong’s HKD 25 million floor and MiCA’s ART own funds rules are minimums; ويقوم المشرفون أيضاً بتقييم الإدارة وإدارة المخاطر والنظم AML.
• تصميم الاحتياطيات من أجل المنزل الأكثر صرامة. وينبغي لجهات الإصدار المتعددة الولايات القضائية أن تخطط لإنشاء مجمعات منفصلة، وأصول احتياطية بنفس العملة، وتحديد أقصر موعد نهائي للسداد.
• خصائص المحصول المنخفض ومعظم النظم المشمولة هنا تحظر أو تقترح حظر الفوائد أو مكافآت الحيازة على العملات المستقرة.
• شاهد الاعتراف عبر الحدود. اﻻقتراح المقدم من سنغافورة بشأن GENIUS Act وستحدد عملية المقارنة الرموز التي يمكن أن تتداول عبر الحدود.