شركات الاستثمار وسماسرة العملات الأجنبية: MiFID II :: التراخيص، وحدود رأس المال والاستدانة

إن السماسرة، ومديري الأصول، وأماكن التداول، ومقدمي خدمات صرف العملات الأجنبية أو العقود مقابل الفروقات يخضعون جميعاً لتنظيم الخدمات الاستثمارية وليس القانون المصرفي. ويعتمد الترخيص الذي تحتاج إليه أي شركة على ثلاثة أسئلة: ما هي الخدمات التي تؤديها، وما إذا كانت تحتفظ بأموال عملائها وأصولهم، وما إذا كانت تتعامل في حساباتها الخاصة.

ويشرح هذا الدليل النموذج الأوروبي، الذي تستمد منه أنظمة أخرى كثيرة، ثم قواعد الاستعانة بالروافع المالية فيما يتعلق بالعقود مقابل الفروقات والعملات الأجنبية بالتجزئة، وحدود تراخيص السماسرة الخارجيين، ونظام هونغ كونغ المستقل للعملات الأجنبية المرهونة.

ما الذي يعتبر شركة استثمارية

في الاتحاد الأوروبي، شركة الاستثمار هي أي شركة تقدم واحدة أو أكثر من الخدمات المدرجة في المرفق الأول، الفرع ألف من MiFID II (التوجيه 2014/65/EU) فيما يتعلق بالأدوات المالية.

1. تلقي الأوامر ونقلها.
2. تنفيذ الأوامر نيابة عن العملاء.
3. التعامل لحسابه الخاص.
4. إدارة الحافظة
5. نصائح الاستثمار
6. (ب) الاكتتاب أو الإدراج على أساس التزام ثابت.
7. التنسيب دون أساس التزام ثابت.
8. تشغيل مرفق تجاري متعدد الأطراف.
9. (ب) تشغيل مرفق للتداول المنظم.

وترد العقود المالية للفروق بوصفها صكوكا مالية في الفرع جيم (9) من المرفق نفسه، وبالتالي فإن مقدم خدمات عقود الاختلافات أو الصرف الأجنبي الفوري المتجدد الذي يتولى الجانب الآخر من معاملات العملاء هو بالتالي متعامل لحسابه الخاص، وهو أكثر التراخيص كثافة في استخدام رأس المال.

الإذن بموجب MiFID II

وتتقدم الشركة بطلب إلى السلطة المختصة في الدولة العضو التي يوجد فيها مكتبها المسجل. المادة 7(3) من MiFID IIوعمليا، لا تبدأ الساعة إلا عندما تعامل الهيئة التنظيمية الملف على أنه كامل، وبالتالي فإن الوقت الذي يستغرقه الإعداد قبل تلك النقطة يكون في كثير من الأحيان أطول من وقت الاستعراض الرسمي.

ويشمل الطلب عادة ما يلي:

• برنامج العمليات: :: الخدمات والأدوات وأنواع العملاء والأسواق المستهدفة والإسقاطات المالية.
• الإدارة: المادة 9: (ب) يشترط أن يكون هناك شخصان على الأقل يستوفيان شروط اللياقة والملاءمة لتوجيه المؤسسة التجارية توجيهاً فعالاً.
• حملة الأسهم المؤهلون: :: هوية أي شخص يملك 10 في المائة أو أكثر، ومصدر الأموال وملاءمته.
• المنظمة: :: الامتثال، وإدارة المخاطر ومهام المراجعة الداخلية للحسابات، والسياسة المتعلقة بتضارب المصالح، وأفضل تنفيذ، وإدارة المنتجات، وحفظ السجلات، والاستعانة بمصادر خارجية.
• حماية أصول العملاء: :: ترتيبات الفصل والحماية حيثما تحتفظ الشركة بأموال أو صكوك العملاء.
• AML إطار العمل: :: تقييم المخاطر، والعناية الواجبة بالعملاء، وتعيين موظف معني بالامتثال.

وبمجرد الحصول على الترخيص، يمكن للشركة أن تقدم خدماتها في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي والمنطقة الاقتصادية الأوروبية من خلال جواز السفر. المادة 34 يسمح بتقديم الخدمات عبر الحدود دون ترخيص منفصل، بعد إشعار عن طريق الهيئة التنظيمية المحلية ولا تزال الهيئات التنظيمية المضيفة تطبق قواعد السلوك الخاصة بها والقيود التسويقية الخاصة بها، وهو أمر مهم لمقدمي خدمات عقود الفرق.

رأس المال: النظامان IFR وIFD

منذ 26 يونيو 2021، أصبحت معظم شركات الاستثمار في الاتحاد الأوروبي خاضعة لإطار تحوطي مخصص بدلاً من القواعد المصرفية. وهو يتألف من اللائحة (EU) 2019/2033 (IFR) و التوجيه (EU) 2019/2034 (IFD).

رأس المال الأولي

المادة 9 من الاتفاقية IFD يحدد ثﻻثة مستويات لرأس المال اﻷولي:

رأس المال الأولي	يسري على
اليورو 750,000	الشركات المأذون لها بالتعامل لحسابها الخاص أو الكفالة على أساس التزام ثابت، وبعض مشغلي منصات التداول المنظمة
اليورو 150,000	الشركات الأخرى، بما فيها تلك التي تحتفظ بأموال أو أصول العملاء
اليورو 75,000	الشركات التي لا تحتفظ بأموال أو أوراق مالية للعملاء ولا تقدم سوى خدمات الاستلام والإرسال، أو التنفيذ، أو إدارة الحوافظ المالية، أو إسداء المشورة، أو الإدراج دون التزام ثابت

احتفظت المملكة المتحدة بنفس المستويات الثلاثة بالجنيه الإسترليني بعد مغادرة الاتحاد الأوروبي. Under MIFIDPRU 4.4 the permanent minimum capital requirement is GBP 750,000, GBP 150,000 or GBP 75,000 depending on the firm’s permissions.

الأموال الخاصة الجارية

ورأس المال اﻷولي ليس سوى بطاقة الدخول. المادة 11 من اﻻتفاقية IFRويجب على الشركة أن تحتفظ بأموالها الخاصة تساوي على اﻷقل أعلى المبالغ الثﻻثة التالية:

• (ب) الحد الأدنى الدائم من متطلبات رأس المال.
• (ب) ربع تكاليفها العامة الثابتة للسنة السابقة.
• (ب) شرطها الخاص بعامل K، الذي يقيس المخاطر التي يتعرض لها العملاء والمخاطر التي تتعرض لها الأسواق والمخاطر التي تتعرض لها الشركة.

A firm qualifies as small and non-interconnected only if it meets all of the thresholds in Article 12 of the IFR. وتشمل هذه الأصول أصولا خاضعة للإدارة تقل عن 1.2 مليار يورو، وميزانية عامة تقل عن 100 مليون يورو، وإجمالي الإيرادات السنوية الإجمالية من خدمات الاستثمار أقل من 30 مليون يورو. ولا تحسب هذه الشركات العوامل كاف. كما لا يجوز لهم الاحتفاظ بأموال الزبائن أو التعامل لحسابهم الخاص.

ويجب على كل شركة أيضاً أن تحتفظ بأصول سائلة لا تقل عن ثلث متطلباتها من التكاليف العامة الثابتة بموجب المادة 43 من IFR. وبالنسبة للسمسار المتنامي الذي له قاعدة تكاليف كبيرة، فإن اختبار التكاليف العامة الثابتة غالباً ما يكون ملزماً قبل أن يصبح رقم رأس المال الأولي كذلك.

شركات كبيرة جدا

ويمكن إعادة أكبر الشركات الاستثمارية، ولا سيما تلك التي تتعامل لحسابها الخاص على نطاق واسع، إلى إطار القواعد التحوطية المصرفية. Article 1(2) of the IFR allows this for firms with consolidated assets of EUR 15 billion or more in certain circumstances. ويؤثر ذلك على عدد قليل من الوافدين الجدد ولكنه مهم بالنسبة للمشترين من صانعي السوق الراسخين.

عقود الفروق للبيع بالتجزئة والقيود المفروضة على الصرف الأجنبي المرهون

إن المنتجات المرهونة التي تباع لعملاء التجزئة هي المجال الذي تتدخل فيه الهيئات التنظيمية بشكل مباشر. فالاتحاد الأوروبي، والمملكة المتحدة، والعديد من الهيئات التنظيمية الآسيوية تفرض حدا أقصى للروافع المالية وتشترط حماية الخسارة.

تدابير الاتحاد الأوروبي

في 27 مارس 2018، وافقت ESMA على تدابير مؤقتة بموجب المادة 40 من MiFIR. فقد حظرت تسويق وتوزيع وبيع الخيارات الثنائية للمستثمرين التجزئة وقيّدت عقود الفروقات على الأصول لمستثمري التجزئة بخمسة تدابير:

القياس	المحتوى
حدود الرافعة المالية عند فتح موقف	30:1 لأزواج العملات الرئيسية؛ و 20:1 للأزواج غير الرئيسية، والذهب والمؤشرات الرئيسية؛ و 10:1 للسلع الأساسية غير الذهب والمؤشرات غير الرئيسية؛ و 5:1 للأسهم الفردية والمراجع الأخرى؛ و 2:1 للعملات المشفرة
الهامش إقفال	إغلاق المراكز عندما ينخفض رصيد الحساب إلى 50 في المائة من الحد الأدنى للهامش المطلوب
حماية الرصيد السلبي	خسائر تجارة التجزئة المقصورة على الأموال المودعة في حساب عقود الفروق
الحوافز	عدم تقديم مزايا نقدية أو غير نقدية لتشجيع التجارة
تحذير من المخاطر	إنذار موحد يشمل النسبة المئوية لخسارة الشركة لحسابات التجزئة

ESMA’s own measures lapsed on 31 July 2019. ESMA explained that most national authorities had adopted permanent national measures that were at least as stringent. وتذهب بعض القواعد الوطنية إلى أبعد من ذلك، بحيث يتعين على الشركة التي تدخل عدة دول أعضاء أن تتحقق من كل تدبير من تدابير الهيئة التنظيمية المضيفة.

المملكة المتحدة وسنغافورة وسويسرا

واعتمدت المملكة المتحدة قواعد دائمة مماثلة. The FCA confirmed leverage limits of 30:1 to 2:1, 50% margin close-out, negative balance protection, a ban on inducements and standardised risk warnings. وتنطبق هذه الشروط من 1 آب/أغسطس 2019 بالنسبة للاتفاقات على الفروق و1 أيلول/سبتمبر 2019 بالنسبة للخيارات الشبيهة بالاتفاقات على الفروق.

وتستخدم سنغافورة معدلات الهامش بدلاً من نسب الاستدانة. In 2014 the Monetary Authority of Singapore decided on a minimum margin of 5% for CFDs on FX and leveraged FX contracts with retail investors. MAS noted this was in line with Hong Kong (5%) and Japan (4%) at the time.

وتتبع سويسرا نهجا هيكليا. FINMA الولايات المتحدة :: ينص على وجوب حصول تجار الصرف الأجنبي المقيمين في سويسرا على ترخيص مصرفي، ويحذر أيضا من أن التجار الأجانب الذين يستخدمون عناوين الاتصال أو الحسابات المصرفية السويسرية قد يكونون يديرون فرعا غير مرخص له.

تراخيص سماسرة الصرف الأجنبي في الخارج وحدودها

ويخدم جزء كبير من سوق التجزئة العالمية للعملات الأجنبية وعقود الفروقات من مراكز أصغر حجماً، ومن الأمثلة على ذلك سيشيل، حيث يوجد أكبر عدد هيئة الخدمات المالية وهذه التراخيص هي أذون حقيقية لها رؤوس أموالها الخاصة بها، وتقوم بتقديم التقارير عن أعمالها وتحتفظ بالسجلات المتعلقة بها. AML وتختلف هذه القواعد من ولاية قضائية إلى أخرى وتتغير بانتظام.

فحدودها لا تقل أهمية عما تسمح به:

• لا جواز سفر. ولا يعطي الترخيص الخارجي الحق في خدمة العملاء في الاتحاد الأوروبي أو المملكة المتحدة أو سويسرا أو سنغافورة أو هونغ كونغ، حيث يتطلب كل من هذه الأسواق ترخيصا محليا أو إعفاء معترفا به.
• Reverse solicitation is narrow. Under MiFID II Article 42, a third-country firm may act without EU authorisation only when an EU client approaches it at the client’s own exclusive initiative. ESMA has stated that any solicitation, promotion or advertising in the EU takes the firm outside this exemption. وينطبق هذا بغض النظر عن الشروط التعاقدية أو صناديق " موافق " على الإنترنت التي تدعي أن العميل جاء بمحض إرادته.
• Marketing is itself regulated. The SFC Licensing Handbook states that it is a serious offence to actively market regulated services to the Hong Kong public without a licence. وتنطبق قواعد مماثلة في معظم الأسواق الرئيسية، وتنشر الجهات التنظيمية قوائم تحذير بالشركات التي تنتهك هذه القواعد.
• الأعمال المصرفية والمدفوعات وتقوم المصارف، والجهات التي تحصل على البطاقات، ومؤسسات الدفع بتقييم أماكن وجود عملاء السمسار، وليس فقط الأماكن التي صدرت فيها تراخيصه. والسمسار الذي لا تتطابق قاعدة عملائه مع تراخيصه قد يفقد القدرة على الوصول إلى حسابات أموال العملاء ومسارات الدفع.
• الثغرات في حماية المستثمرين. وقد لا تكون هناك حدود قصوى للروافع المالية، والحماية من الرصيد السلبي، وخطط التعويض التي تنطبق في الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة أو قد تكون أضعف. ويأخذ النظراء المؤسسيون ومقدمو السيولة هذا في الاعتبار عند بذل العناية الواجبة.

وكثيراً ما يتمثل النموذج العملي بالنسبة للمجموعة في كيان خاضع للتنظيم في كل سوق أساسية، بالإضافة إلى كيان خارجي للعملاء في الأسواق التي لا ينطبق عليها أي نظام محلي. ثم يحتاج كل كيان بعد ذلك إلى جوهر خاص به وإدارته وضوابط إدماجه التي تبقي العملاء في الكيان الصحيح.

هونغ كونغ: SFC النوع 3 من تجارة العملات الأجنبية المرهونة

وهونغ كونغ هي أحد المراكز الرئيسية القليلة التي لديها ترخيص مخصص لعمليات الصرف الأجنبي بالتجزئة المرهونة. وبموجب قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة، يجب على الشركات غير المصرفية العاملة في سوق صرف العملات الأجنبية بالتجزئة المرهونة أن تحصل على ترخيص من لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة للقيام بأنشطة خاضعة للتنظيم من النوع 3. وتخضع المصارف للإشراف المستقل من جانب HKMA.

اللجنة الفرعية SFC دليل الترخيص يحدد الاحتياجات التالية من الموارد المالية للنوع 3:

شركة مرخصة من النوع 3	الحد الأدنى لرأس المال المساهم المسدد	حد أدنى من رأس المال السائل
وكيل تقديم معتمد	دولار هونغ كونغ 5,000,000	دولار هونغ كونغ 3,000,000
أي قضية أخرى	دولار هونغ كونغ 30,000,000	دولار هونغ كونغ 15,000,000

وهذه الأرقام مرتفعة مقارنة بمعظم الأنشطة الأخرى SFC الخاضعة للتنظيم، مما يفسر جزئيا قلة عدد تجار النوع 3. وعندما تقدم شركة ما طلباً للقيام بعدة أنشطة خاضعة للتنظيم، ينطبق أعلى اشتراط لرأس المال.

النقاط الرئيسية الأخرى من الدليل:

• الموظفون المسؤولون :: تحتاج الشركة إلى موظفين مسؤولين اثنين على الأقل لكل نشاط من الأنشطة الخاضعة للتنظيم، يكون أحدهما مديراً تنفيذياً؛ ويُعد عدم وجود موظفين مسؤولين مؤهلين سبباً مدرجاً لإعادة الطلبات.
• وقت التجهيز: :: يستغرق عادة تقديم طلب من شركة مرخص لها حوالي 15 أسبوعا عند الانتهاء منه، ويختلف الوقت حسب نموذج الأعمال التجارية وجودة الطلب.
• الاختصاص: يجب أن يستوفي الموظفون والممثلون المسؤولون متطلبات المؤهلات الصناعية والخبرة والمعارف التنظيمية المحلية.

الاعتبارات العملية بالنسبة لمقدمي الطلبات

1. تحديد نموذج الأعمال أولا. إن السمسرة عن طريق الوكالة (لا تعامل على حسابك الخاص، ولا أموال العميل) تحمل أقل قدر من رأس المال وأبسط نظام تحوطي. وتؤدي عمليات صنع السوق والاحتفاظ بأموال العميل إلى نقل الشركة إلى مستويات أعلى.
2. المخطط العام لتجديد مباني المقر لاختبار التكاليف العامة الثابتة. وتشكل الميزانية الواقعية، بما في ذلك الموظفون والتكنولوجيا والاستعانة بمصادر خارجية، دافعا للاحتياجات الجارية أكثر من الرقم الأولي لرأس المال.
3. حدد الأسواق المستهدفة قبل اختيار الترخيص. يحدد موقع العملاء ما هي الأذون المطلوبة، ولا يغير موقع الترخيص ذلك.
4. توقع أن تشكل قواعد المنتجات الإيرادات. إن الحدود القصوى للروافع المالية، وحماية الرصيد السلبي، وحظر الحوافز تعمل على خفض أحجام تداول التجزئة. وينبغي لخطط الأعمال أن تستند إلى هذه القواعد، وليس إلى مستويات الروافع المالية الخارجية.
5. الإعداد للتدقيق في أموال العملاء والمعاملات المصرفية. وستقوم الهيئات التنظيمية والمصارف بفحص عمليات الفصل والتسوية ومصدر أموال الزبائن منذ اليوم الأول.

ملخص

Investment firm licensing is driven by services, client assets and own account risk. وفي الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة، تحدد مستويات رأس المال 75,000 و 150,000 و 750,000 باليورو أو الجنيه الإسترليني نقطة الدخول، بينما تحدد التكاليف العامة الثابتة والعوامل K المتطلبات الجارية. وتواجه منتجات التجزئة المرهونة قواعد منسقة للرفع المالي والحماية من الخسارة في أوروبا وقواعد هامشية في آسيا. والتراخيص الخارجية مشروعة بالنسبة لأسواقها الخاصة ولكنها لا تفتح أسواقا منظمة في أماكن أخرى. ويبين نظام هونغ كونغ من النوع 3 كيف يتعامل مركز رئيسي مع تداول العملات الأجنبية بالتجزئة بوصفه نشاطاً متخصصاً وعالي الرسملة.