Rregullimi i Stablecoin në mbarë botën dhe GENIUS Act

Një stablecoin është një kripto-aseti i projektuar për të mbajtur një vlerë të qëndrueshme ndaj një aseti referimi, më shpesh një monedhë zyrtare e vetme.

Ky udhëzues krahason regjimet kryesore të emitentëve jashtë Shteteve të Bashkuara dhe shpjegon pse SHBA-ja GENIUS Act ka efekte shumë përtej kufijve të SHBA-së. Nuk shpjegon se si të marrësh një licensë të SHBA-së. Për shkëmbimet kriptografike, depozituesit dhe ndërmjetësit në BE, shiko udhëzimin më vete mbi ofruesit e shërbimeve të pasurive kriptografike nën MiCA.

Vija bazë ndërkombëtare

Në korrik 2023, Bordi i Stabilitetit Financiar botoi dhjetë rekomandime të nivelit të lartë për rregullimet globale të stablecoinDy prej tyre formojnë pothuajse çdo regjim kombëtar. Përdoruesit duhet të kenë një pretendim të fortë ligjor ndaj emitentit me rimbursim në kohë, në paritet me fiat për monedhat e qëndrueshme të një monedhe të vetme. Dhe një marrëveshje duhet të përmbushë të gjitha kërkesat e aplikueshme të një juridiksioni para se të fillojë të funksionojë atje.

Ligjet kombëtare që atëhere kanë konverguar në një bazë të njohur:

Kërkim	BE (MiCA, EMTs)	Hong Kongu	Singapori (kornizë)	UK (rregullat FCA)	UAE (CBUAE)
Kush mund të nxjerrë	Bankat dhe institucionet e parave elektronike	Emitentë të liçensuar (kompani lokale apo institucion i autorizuar)	Nxënës të rregulluar nga MAS	Emitentët e autorizuar nga FCA të MB	Liçensuar ose të regjistruar token emitentët pagesës
Rezervo mbështetje	Fondet të mbrojtura; së paku 30% në depozitat bankare	Rezervë e barabartë me vlerën nominale	Rezervat mbahen sipas standardeve të rrepta	Mbështetja e pasurive nën besimin ligjor	Vë nga rregullat
Shpëtim	Në çdo kohë, në paritet, pa pagesë	Normalisht brenda 1 dite pune	Brenda 5 ditëve pune	Deri në fund të ditës së ardhshme pune (T+1)	Vë nga rregullat
Interesi ndaj mbajtësve	E ndaluar	E ndaluar	Ndalimi i propozuar (2026)	Emitenti nuk mund të kalojë mbi mbështetjen e të ardhurave të pasurive	E ndaluar

Tabela është një përmbledhje. Çdo rregjim ka rregulla të hollësishme mbi pasuritë e rezervës, kujdestarinë, kontrollin dhe zbulimin që diskutohen më poshtë.

Bashkimi Evropian: token-et e parave elektronike dhe token-et me referencë ndaj pasurive

MiCA, Rregullimi (EU) 2023/1114, u është aplikuar monedhave të qëndrueshme që nga 30 qershori 2024. Ai i ndanë ato në dy lloje. Një token e-parash (EMT) referohet vlerës së një monedhe zyrtare. Një token me referencë ndaj pasurive (ART) referencon çdo vlerë tjetër apo të drejtë, ose një kombinim, si një shportë monedhash ose një mall.

E-money tokens. Sipas Nenit 48, vetëm një institucion krediti ose një institucion parash elektronike mund t'i ofrojë një EMT publikut apo të kërkojë pranimin e saj në tregti dhe duhet së pari të njoftojë një libër të bardhë. EMT-të konsiderohen si para elektronike. Neni 49 u jep zotëruesve një pretendim ndaj emitentit dhe kërkon lëshimin me vlerë të barabartë pas marrjes së fondeve dhe rimbursimin në çdo kohë, me vlerë të barabartë dhe pa pagesë. Neni 54 kërkon që të paktën 30% e fondeve të marrë të depozitohen në llogari të veçanta tek institucionet kreditore, ndërsa pjesa tjetër në pasuri të sigurta, me rrezik të ulët dhe shumë likuide në të njëjtën monedhë.

Tokena të referuara ndaj aseteve. Një emitent ART duhet të jetë një person ligjor i BE-së i autorizuar sipas Nenit 21 ose një institucion krediti (Neni 16). Ai duhet të mbajë fondet e veta të paktën më të larta se 350,000 euro, 2% të rezervës mesatare, apo një çerek të kostos së përgjithshme fikse ( Neni 35), dhe të mbajë një rezervë të ndarë ligjërisht nga pasuria e vet (Neni 36).

Banimi i interesit. Artikulli 40 dhe 50 ndalon emitentët dhe CASP nga dhënia e interesit në ART ose EMT. Çdo përfitim i lidhur me atë sa gjatë një zotërues mban token llogaritet si interes.

Kufizime në përdorimin jo-euro. Neni 23 kërkon që një emitent i ART të ndalet nga lëshimi nëse përdorimi i vlerësuar si një mjet shkëmbimi brenda një zone me monedhë të vetme kalon 1 milion transaksione dhe 200 milionë euro në ditë në një mesatare tremujore. Neni 58(3) aplikon të njëjtin mekanizëm për EMT-të e denominuara në një monedhë që nuk është një monedhë zyrtare e një shteti anëtar. Ky kusht ka rëndësi për monedhat stabile dollarë SHBA që qarkullojnë në BE.

Tokenë të rëndësishme. Tokenët që kapërcejnë pragun si 10 milionë mbajtës ose 5 miliardë euro në vlerë, midis kritereve të tjera në Nenin 43, mund të klasifikohen si të rëndësishëm dhe të mbikqyrur nga EBA. Për ART-të e rëndësishme, përqindja e fondeve të veta rritet nga 2% në 3% të rezervës (Neni 45(5)).

Hong Kong: një regjim licensimi nën Stablecoins Ordinance

Stablecoins Ordinance (Cap. 656) e Hong Kongut hyri në fuqi më 1 gusht, 2025. Emitimi i monedhave të qëndrueshme të referuara është tani një veprimtari e rregulluar që kërkon një licensë nga HKMA.

Sipas HKMA's Explanatory Note on Licensing, liçenca është e nevojshme për të lëshuar një stablecoin të caktuar në Hong Kong, ose për të lëshuar një kudo që i referohet dollarit të Hong Kongut. Marketingu aktiv i një veprimtarie të tillë ndaj publikut të Hong Kongut gjithashtu llogaritet. Kriteret kryesore të licencimit janë:

• Inkorporimi lokal. Aplikanti duhet të jetë një kompani e Hong Kongut ose një institucion i autorizuar i përfshirë jashtë Hong Kongut. Grupet e huaja jo-bankare duhet të ngrenë një degë lokale.
• Kapitali. Aplikuesit jo-bankare kanë nevojë për një kapital të aksioneve të paguar prej së paku 25 milionë HKD, ose burime të tjera financiare të miratuara nga HKMA.
• Rezervat. Çdo lloj stablecoin ka nevojë për rezervën e vet të ndarë, të mbajtur me një kujdestar të kualifikuar. Vlera e saj e tregut duhet të jetë gjithnjë e paktën e barabartë me vlerën nominale të monedhave në qarkullim, me mbi-sigurimin e duhur, zakonisht në të njëjtën valutë.
• Shkëmbim. Mbajtësit duhet të jenë në gjendje të shndërrojnë me par. Kërkesat e vlefshme duhet të përpunohen brenda një dite pune.
• Pa interes. Liçensimi nuk duhet të paguajë, ose të lejojë që të paguhet, ndonjë interes në stablecoins e tij, dhe të ardhurat nga menazhimi i rezervës i takojnë emitentit.

HKMA mori 36 aplikime në serinë e parë të saj. Më 10 prill 2026 ajo dha dy licensat e para, për Anchorpoint Financial Limited, një ndërmarrje e përbashkët e Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT dhe Animoca Brands, dhe për Korporatën Bankare të Hongkongut dhe Shanghait. Të dy planifikojnë të nxjerrin së pari monedha stabile dollarësh të Hong Kongut. Rezultatet selektive sinjalizojnë se HKMA e trajton këtë si një bar të lartë, më pranë licencimit bankar sesa një regjistrimi.

Singapori: nga kuadri në legjislacion

Autoriteti Monetar i Singaporit finalizoi kuadrin e tij të stablecoin më 15 gusht 2023. Ai aplikohet për stablecoins me një monedhë të vetme të lidhur me dollarin e Singaporit ose një monedhë G10 dhe të lëshuar në Singapor. Emitentët duhet të përmbushin standardet e rezervës, kapitalit dhe zbulimeve dhe të kthejnë vlerën nominale brenda pesë ditëve pune nga kërkesa e këmbimit. Vetëm token-at që janë në përputhje mund të etiketohen si “stablecoins të rregulluara nga MAS”.

Më 1 shtator 2026 MAS u hap një konsultim, që do të mbyllet më 16 tetor 2026, mbi amendamentet ndaj Aktit të Shërbimit të Pagimit 2019 për ta bërë kuadrin ligjor.

• njohja e një numri të kufizuar të monedhave të qëndrueshme të lëshuara nga vendet e huaja, të rregulluara nën një kuadër krahasues të huaj;
• të lejojë që stablecoins e lëshuar së bashku nga Singapori dhe emitentët e huaj të jenë të rregulluara nga MAS ku rreziqet janë zbutur;
• ndalimin e interesit në stablecoins të rregulluara nga MAS;
• duke kërkuar prova stresi, rimëkëmbje dhe plane të rregullta të mbylljes dhe mbrojtjen e parave të klientëve të marrë përpara lëshimit.

Konsultimi nuk vë një datë për legjislacionin. Aplikuesit duhet të trajtojnë kuadrin e 2023 si deklaratën aktuale të interesave të tyre. MAS Shpresat.

Mbretëria e Bashkuar: rregullat përfundimtare përpara fillimit të 2027

Mbretëria e Bashkuar rregullon lëshimin e stablecoin nën Aktin e Shërbimeve dhe Tregjeve Financiare të vitit 2000, nëpërmjet Rregullores së Cryptoassets 2026 (SI 2026/102). FCA's policy statement PS26/10 vendos rregullat përfundimtare për stablecoins jo-sistematike të lëshuara nga Mbretëria e Bashkuar. Këto mbulojnë lëshimin, mbështetjen e pasurive, rimbursimin, ruajtjen dhe zbulimin, dhe janë vendosur të hyjnë në fuqi më 25 tetor 2027 me pjesën tjetër të regjimit të ri kripto.

Karakteristikat kyçe të rregullave FCA përfshijnë pasuritë mbështetëse të mbajtura nën një besim ligjor, një tepricë të lejuar deri në 5% në fondin e pasurive mbështetëse dhe rimbursimin deri në fund të ditës së ardhshme të biznesit. Ora T+1 tani fillon sapo kontrollet e njohjes së klientëve tuaj janë kompletuar. Emitentët nuk mund t'u kalojnë interesat apo të ardhurat nga pasuritë mbështetëse atyre që i mbajnë ato, ndonëse personat e tretë mund t'u paguajnë shpërblimet e tyre klientëve nga llogaria e tyre, të tilla si shpërblime të bazuara në transaksione.

Stablecoins që HM Thesari njeh si sistemike vijnë nën mbikqyrjen e përbashkët nga FCA dhe Banka e Anglisë. Si PS26/10 përmbledh deklaratën e politikës së qershorit 2026 të Bankës dhe draftin e rregullave, një emitent sistemik do të përballet me një maksimum prej 70% të mbështetjes në borxhin e shkurtër të qeverisë së Mbretërisë së Bashkuar me të paktën 30% në depozitat e bankës qendrore, rimbursimin brenda T + 0, kërkesat e kapitalit dhe kufijtë e përkohshëm të lëshimit për monedhë.

Emiratet e Bashkuara Arabe: dirham dhe tokenë të huaja pagese

Banka Qendrore e Emirateve të Bashkuara Arabe rregullon monedhat e qëndrueshme si "tokëza pagese" nën ligjin Rregullimi i Shërbimit të Tokenit të Pagimit, efektive nga 31 gushti 2024. Tokenët e pagesave në dirham janë lëshuar nga emitentë të liçensuar për banorët e UAE. Tokenët e monedhave të huaja janë lëshuar nga emitentë të regjistruar të tokeneve të huaja.

Neni 2 kufizon se si tokenet e huaja të pagesave mund të përdoren në tokë: licensuesit mund të lehtësojnë transferimin e tyre vetëm si një mjet pagese për pasuritë virtuale ose derivatet e tyre. Neni 12 ndalon emitentët nga pagesa e interesit apo çdo përfitimi i lidhur me kohën e mbajtjes, dhe lejon Bankën Qendrore të kufizojë volumin dhe numrin e klientëve.

GENIUS Act dhe efekti i tij jashtë Shteteve të Bashkuara

Akti i udhëheqjes dhe krijimit të inovacionit kombëtar për monedhat e qëndrueshme të SHBA-së, Ligji Publik 119-27, u bë ligj më 18 korrik 2025.Kjo diskutohet këtu vetëm sepse dollari amerikan mbizotëron tregjet e monedhave të qëndrueshme, kështu që rregullat e saj arrijnë emitentët dhe ndërmjetësit anembanë botës.

Data efektive. Sipas seksionit 20, ligji hyn në fuqi më parë nga 18 muaj pas miratimit apo 120 ditë pasi rregullatorët kryesorë federalë lëshojnë rregullat përfundimtare të zbatimit. Rregulli i propozuar i gushtit 2026 thotë se data efektive pritet të jetë 18 janar 2027.

Rezerva dhe standardet e interesit. Seksioni 4 kërkon rezervat në të paktën një bazë 1 për 1 në para në dorë, depozitat, letrat e thesarit me datë të shkurtër, disa marrëveshje mbi blerjen e natës, fondet qeveritare të tregut të parave dhe asete të ngjashme. Seksioni 4 (a) (11) ndalon emitentët, duke përfshirë emitentët e huaj, nga pagimi i zotëruesve të çdo interesi apo të ardhurash vetëm për mbajtjen, përdorimin ose ruajtjen e një pagese stablecoin.

Porta e emitentit të huaj. Seksioni 3 e bën të paligjshme, nga tre vjet pas miratimit, për një ofrues shërbimi të pasurive dixhitale që t'i ofrojë ose shesë një monedhë të qëndrueshme pagese një personi në Shtetet e Bashkuara, përveç nëse një emitent i lejuar e lëshon atë. Seksioni 18 parashikon përjashtimin për emitentët e huaj. Ata duhet të mbikqyren në një juridiksion, regjimi i të cilit Sekretari i Thesarit e përcakton se është i krahasueshëm, të regjistrohet me Kontrollorin e Monedhës, të mbajë rezervat në një institucion financiar të SHBA të mjaftueshme për nevojat e likuiditetit të klientëve të SHBA-ve, përveç nëse një marrëveshje reciproke siguron ndryshe dhe nuk bazohet në një juridiksion të sanksionuar.

Një emitent i huaj ose rregullator mund të kërkojë një përcaktim të krahasueshmërisë, dhe Thesari duhet të vendosë brenda 210 ditëve nga një kërkesë thelbësisht e plotë. Thesari duhet të botojë justifikimin e tij dhe të mbajë një listë publike të vendeve të gjetura të krahasueshme. Seksioni 3(b)(2) gjithashtu kërkon që monedhat e qëndrueshme të një emitenti të huaj të jenë teknikisht të afta të përputhen me urdhërat e ligjshme, si ngrirje.

Pse kjo ka rëndësi diku tjetër. Një provë e krahasueshmerisë u jep rregullatorëve të huaj një arsye për t'i bashkuar rezervat, rimbursimin, interesin dhe AML rregullat me modelin e SHBA-ve. Ndalimi i interesit, mbështetja e plotë e rezervës dhe dritaret e shkurtra të rimbursimit që shihen tani në propozimet e Hong Kongut, Mbretërisë së Bashkuar, Emirateve të Bashkuara Arabe dhe Singaporit tregojnë në të njëjtën drejtim. MAS Propozimi për të njohur stablecoins e huaja të krahasueshme pasqyron të njëjtën logjikë nga ana tjetër.

Çfarë do të thotë kjo në praktikë

• Zgjidh regjimin sipas monedhës dhe tregut. Një token euro për përdoruesit e BE-së ka nevojë për një bankë të BE-së ose një institucion parash elektronike. Një token dollari i Hong Kongut ka nevojë për një licensë HKMA kudo që është lëshuar.
• Prit kapital dhe kontrolle të nivelit bankar. 25 milion dollarë të Hong Kongut dhe MiCARregullat e fondeve të ART janë minimume; mbikqyrësit gjithashtu vlerësojnë qeverisjen, menazhimin e rrezikut dhe AML Sistemet.
• Dizajnoni rezervat për shtëpinë më të rreptë. Emitentët me shumë juridiksione duhet të planifikojnë për grupe të ndara, pasuritë e rezervës së të njëjtës monedhë dhe afatin më të shkurtër të rimbursimit që aplikohet.
• Drop yield features. Interesi ose shpërblimet e mbajtjes në pagimin e monedhave të qëndrueshme janë të ndaluara apo propozohen për t'u ndaluar në shumicën e regjimeve të mbuluara këtu.
• Shiko njohjen ndërkufitare. Propozimi i njohjes së Singaporit dhe GENIUS Act Procesi i krahasueshmerisë do të formojë se cilat token mund të qarkullojnë përtej kufijve.