Дэлхий даяар Stablecoin зохицуулалт ба GENIUS Act

Стэйблкоин гэдэг нь тодорхой нэг хөрөнгийн эсрэг тогтвортой үнэ цэнийг хадгалахад зориулагдсан крипто актив юм. Ихэвчлэн нэг л албан ёсны валют байдаг. Фиат-аар дэмжигдсэн стэйблкоинууд дижитал мөнгө шиг ажилладаг учраас зохицуулагчид тэднийг технологи компаниудын оронд цахим мөнгөний байгууллагууд эсвэл жижигхэн банкууд шиг харьцуулдаг болсон байна.

Энэхүү гарын авлага нь АНУ-аас гадуурх томоохон эрх олгогчдын тогтолцоог харьцуулж, яагаад АНУ GENIUS Act нь АНУ-ын хилийн цаана нөлөөлдөг талаар тайлбарладаг. Энэ нь АНУ-ын лицензийг хэрхэн авахыг тайлбарладаггүй. Европын холбооны крипто биржүүд, хадгаламж эзэмшигчид болон брокеруудын хувьд MiCA-ийн доор байрлах крипто активын үйлчилгээ үзүүлэгчдийн тусгай гарын авлагыг үзнэ үү.

Дэлхийн суурь шугам

In July 2023 the Financial Stability Board published ten high-level recommendations for global stablecoin arrangements. Эдгээрийн хоёр нь бараг бүх улсын засгийн газрыг бүрдүүлдэг. Хувьцаа эзэмшигч нь хувьцааныхаа үнийг тогтвортой байлгахын тулд төлбөрийн чадвартай байх ёстой. Энэхүү гэрээ нь тухайн нутаг дэвсгэр дээр үйл ажиллагаа явуулахаас өмнө бүх шаардлагыг хангасан байх ёстой.

Үүнээс хойш үндэсний хууль тогтоомжууд тодорхой төвшинд нэгдэж байна:

Хүсэл	EU (MiCA, EMTs)	Хонконг	Сингапур (хүрээ)	Их Британи (FCA дүрэм)	Арабын Нэгдсэн Эмират (CBUAE)
Хэн гаргах эрхтэй вэ	Банк болон цахим мөнгөний байгууллагууд	Лицензтэй гаргагчид (орон нутгийн компани эсвэл зөвшөөрөгдсөн байгууллага)	MAS- зохицуулсан хэвлэгч	FCA- зөвшөөрөгдсөн Их Британи хэвлэгч	Лицензтэй эсвэл бүртгэлтэй төлбөрийн токен гаргагчид
Нэмэлт дэмжлэг	Төсвийн баталгаажуулалт; банкны хадгаламжийн 30%	Буцаан олгох сан багадаа төлбөрийн хэмжээтэй тэнцүү байна	Зээлийн нөөцийг хатуу стандартаар хадгална	Хуулийн дагуу хадгалагдсан хөрөнгийг хамгаалах	Засгийн газраас тогтоосон
Буцаан олголт	Ямар ч үед, адилхан, төлбөргүй	Ихэнхдээ 1 ажлын өдөрт	5 ажлын өдөр	Дараагийн ажлын өдрийн (T+1) төгсгөлд	Засгийн газраас тогтоосон
Хувьцаа эзэмшигчдэд ашигтай	Заавал	Заавал	Хязгаарлалт санал болгосон (2026)	Санхүүгийн эх үүсвэрийн орлогыг шилжүүлэх боломжгүй	Заавал

Энэхүү хүснэгт нь дүгнэлт юм. Бүх тогтолцоо нь зохистой хадгаламжийн хөрөнгө, хадгалалт, аудит болон ил тод байдлын талаар дэлгэрэнгүй дүрэмтэй бөгөөд доорх хэсэгт тайлбарласан болно.

Европын Холбоо: цахим мөнгөний тэмдэгтүүд болон хөрөнгөнд суурилсан тэмдэгтүүд

MiCA, Regulation (EU) 2023/1114, 30 June 2024-аас эхлэн stablecoins-д хэрэгжиж эхэлсэн. Энэ нь тэднийг хоёр төрөлд хуваадаг. E-money token (EMT) нь нэг албан ёсны валютын үнэ цэнийг илэрхийлнэ. Ассет-референс токен (ART) нь бусад үнэ цэнэ, эрх, эсвэл валютын багц эсвэл бараа гэх мэт хослолыг илэрхийлнэ.

Электрон мөнгөний тэмдэгтүүд. 48 дугаар зүйлд зааснаар зөвхөн зээлийн байгууллага эсвэл цахим мөнгөний байгууллага л нийтэд EMT-г санал болгож, худалдаанд гаргахыг хүсч болох бөгөөд энэ нь эхлээд цагаан хуудас гаргаж мэдэгдэх ёстой. EMT-ийг цахим мөнгө гэж үзнэ. 49 дугаар зүйлд эзэмшигч нь эрх бүхий этгээдээс шаардах эрхтэй болж, мөнгийг хүлээн авах үед нэгж үнээр, хэзээ ч нэгж үнээр, ямар ч хураамжгүйгээр гаргахыг шаардана. 54 дүгээр зүйлд хүлээн авсан хөрөнгийн дор хаяж 30%-ийг зээлийн байгууллагын тусгай дансанд хадгалах, үлдсэн хэсгийг аюулгүй, бага эрсдэлтэй, ижил валютын их хэмжээгээр шилжих чадвартай активуудад байршуулахыг шаардана.

Актив-нийцсэн токен. ART гаргагч нь 21-р зүйлийн дагуу зөвшөөрөгдсөн Европын Холбооны хуулийн этгээд эсвэл зээлийн байгууллага байх ёстой (16-р зүйл). Энэ нь дор хаяж 350,000 еврогийн дээд хэмжээтэй өөрийн хөрөнгийг хадгалж байх ёстой, дундаж нөөцийн 2%, эсвэл тогтвортой нийт зарлагын дөрөвний нэг (35-р зүйл), мөн өөрийн хөрөнгөөс хууль ёсоор тусгаарлагдсан нөөцийг хадгалах ёстой (36-р зүйл).

Зээлийн хязгаарлалт. 40, 50 дугаар зүйлд ART болон EMT-ийн зээлийн хүүг олгох эрхийг гаргагч болон CASP-т хориглосон байдаг. Токен эзэмшигч нь хэр удаан хадгалсантай холбоотой ямар ч ашиг орлого нь хүү гэж тооцогддог.

Евро бус хэрэглээний хязгаарлалт. Хэсэг 23-д зааснаар нэг валютын бүсийн доторх солилцооны хэрэгсэл болгон ашиглах тооцоолсон хэмжээ нь 1 сая гүйлгээ болон улирлын дунджаар өдөрт 200 сая еврогоос хэтэрсэн тохиолдолд ART-ийг гаргахыг зогсоохыг шаарддаг. Хэсэг 58(3)-т гишүүн орнуудын албан ёсны мөнгөн тэмдэгт биш валютаар нэрлэсэн EMT- үүдэд адилхан механизмыг хэрэглэдэг. Энэ зохицуулалт нь Европын холбоонд эргэлдэж буй АНУ-ын долларын тогтвортой мөнгөн тэмдэгтүүдэд хамаарна.

Үнэтэй токен. Токен нь 10 сая эзэмшигч эсвэл 5 тэрбум еврогийн үнэтэй байх зэрэг хязгаарлалтуудыг давж, 43-ийн бусад шалгууруудын дунд, EBA-ийн хяналт дор чухал гэж ангилж болно. For significant ARTs, the own funds percentage rises from 2% to 3% of the reserve (Article 45(5)).

Хонг Конг: Stablecoins Ordinance-ийн дагуу лиценз олгох журам

Hong Kong’s Stablecoins Ordinance (Cap. 656) нь 1 сарын 2025-нд хүчин төгөлдөр болсон. Фиат-нийцсэн stablecoins гаргах нь одоогоор HKMA-ээс лиценз шаарддаг зохицуулагдсан үйл ажиллагаа юм.

HKMA-ийн Лиценз олгох тухай тайлбарын тэмдэглэл-д зааснаар, Хонгконгт тодорхой stablecoin-ийг гаргах эсвэл Хонгконгийн долларыг үндэс болгон гаргасан аливаа зүйлд лиценз шаардагдана. Мөн энэ төрлийн үйл ажиллагааг Хонгконгийн нийтэд идэвхтэй сурталчлах нь ч мөн хамаарна. Лиценз олгох үндсэн шалгуурууд нь:

• Хот суурин газар. Хэрэглэгч нь Хонгконгийн компани эсвэл Хонг Конгоос гадуур байгуулагдсан зөвшөөрөгдсөн байгууллага байх ёстой. Гадаад банк бус бүлгүүд орон нутгийн салбарыг үүсгэх шаардлагатай.
• Капитал. Банк бус хүсэлт гаргагчид 25 сая Хонг Конгийн доллараас багагүй хувьцааны капитал, эсвэл HKMA-ийн зөвшөөрсөн бусад санхүүгийн эх үүсвэр шаардагдана.
• Засварлах. Бүх stablecoin-ийн төрөлд өөрийн гэсэн тусгаарлагдсан хадгаламжийн сан хэрэгтэй, түүнийг мэргэжлийн хамгаалагчтай хамт хадгална. Энэхүү зах зээлийн үнэ нь аль болох эргэлтэнд байгаа мөнгөн тэмдэгтүүдийн үнийн дүнтэй тэнцүү байх ёстой, зохих хэмжээний хэт их баталгаажуулалттайгаар, ихэнхдээ ижил валютаар.
• Үйлчилгээ. Хувьцаа эзэмшигч нь үнэ цэнээр нь гүйлгээ хийх боломжтой байх ёстой. Үнэн зөв хүсэлтүүд нэг ажлын өдөрт багтаан боловсруулагдана.
• Нэг ч ашиггүй. Лиценз эзэмшигч нь stablecoins-ийнхээ ашигт ямар нэгэн мөнгө төлөх, эсвэл төлөгдөхөд зөвшөөрөх ёсгүй бөгөөд нөөцийг удирдах орлого нь эрх бүхий этгээдэд хамаарагдана.

HKMA нь анхны багцдаа 36-ийг хүлээн авсан. On 10 April 2026 it granted the first two licences, to Anchorpoint Financial Limited, a joint venture of Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT and Animoca Brands, and to The Hongkong and Shanghai Banking Corporation. Хоёулаа Хонгконгийн долларын stablecoins-ийг анхлан гаргахаар төлөвлөж байна. HKMA нь үүнийг өндөр түвшин гэж үздэг бөгөөд бүртгэлийн оронд банкны лицензтэй илүү ойр байдаг.

Сингапур: дүрэм журмаас хууль тогтоомжид

The Monetary Authority of Singapore finalised its stablecoin framework on 15 August 2023. Энэ нь Сингапурын доллар эсвэл G10 валюттай холбогдсон нэг валютаар тогтворжсон ба Сингапурт гаргасан stablecoins-д хамаарна. Issuers must meet reserve, capital and disclosure standards and return par value within five business days of a redemption request. Зөвхөн тохирсон токенууд л "MAS-regulated stablecoins" гэж тэмдэглэгдэж болно.

On 1 September 2026 MAS opened a consultation, closing on 16 October 2026, on amendments to the Payment Services Act 2019 to put the framework into law. Эдгээр нь:

• recognising a limited number of foreign-issued stablecoins regulated under a comparable foreign framework;
• Сингапур болон гадаадын хөрөнгө оруулагчдын хамтран гаргасан stablecoins-ийг эрсдэлийг бууруулах зорилгоор MAS-ээр зохицуулах;
• MAS-ээр зохицуулагддаг stablecoins-ийн хүүг хориглох;
• стрессийн туршилт, сэргээн босголт болон зохистой үйл ажиллагааг зогсоох төлөвлөгөөг шаардах, мөн зээл олгохоос өмнө хүлээн авсан үйлчлүүлэгчдийн мөнгөн хөрөнгийг хамгаалах.

Энэхүү санал асуулга нь хууль тогтоомжийн хугацааг тодорхойлдоггүй. 2023 оны хүрээнд хэлэлцэх асуудлыг MAS хүлээлтүүдийн одоогийн мэдэгдэл гэж үзэх хэрэгтэй.

Их Британи: 2027 оны эхлэлийн өмнөх эцсийн дүрэм

Их Британид санхүүгийн үйлчилгээ болон зах зээлийн тухай хууль 2000, Крипто хөрөнгийн дүрэм 2026 (SI 2026/102)-ээр тогтвортой криптовалют гаргахыг зохицуулдаг. FCA-ийн бодлогын мэдэгдэл PS26/10 нь системийн бус Их Британиас гаргасан stablecoins-ийн эцсийн дүрмийг тогтоодог. These cover issuance, backing assets, redemption, safeguarding and disclosure, and are set to come into force on 25 October 2027 with the rest of the new crypto regime.

FCA дүрмийн гол онцлог нь хууль ёсны итгэмжлэлд хадгалагдаж буй баталгаат хөрөнгийг, баталгаат хөрөнгийн сан дахь 5% -ийн зөвшөөрөгдөх хэтрэлтийг, дараагийн ажлын өдрийн төгсгөлд буцаан олголтыг багтаасан байдаг. T+1 цаг нь одоо таны үйлчлүүлэгчийг мэдэх шалгалтууд дууссаны дараа эхэлдэг. Үнэт цаас гаргагчид баталгаат хөрөнгийн хадгалагчдад ашиг эсвэл орлогыг шилжүүлэхгүй байж болно, гэхдээ гуравдагч этгээдүүд өөрсдийн хэрэглэгчдэд өөрийн данснаас урамшуулал өгөх боломжтой, жишээлбэл, гүйлгээний үндсэн дээр урамшуулал.

HM Treasury-ийн системийн гэж хүлээн зөвшөөрсөн Stablecoins нь FCA болон Английн банкны хамтын хяналтанд байдаг. PS26/10 нь Банкны 2026 бодлогын мэдэгдэл болон дүрмийн төслийг дүгнэж, системийн эрх бүхий этгээд хамгийн ихдээ 70% -ийн дэмжлэгтэйгээр бага хугацаатай Их Британийн засгийн газрын өртэй тулгардаг бөгөөд төв банкны хадгаламжийн 30%, T+0-ийн дотор буцаан олголт, капиталын шаардлагууд болон мөнгөн тэмдэгт тутамд түр хугацаагаар гаргах хязгаарлалтуудтай тулгардаг.

Арабын Нэгдсэн Эмират: дирхам болон гадаад төлбөрийн тэмдэгтүүд

Арабын Нэгдсэн Эмират Улсын Төв банк Payment Token Services Regulation-ийн дагуу 31 August 2024-аас эхлэн "төлбөрийн токен" болгон fiat stablecoins-ийг зохицуулдаг. Дирхам төлбөрийн жетонуудыг лицензтэй хэвлэгч компаниуд Арабын Нэгдсэн Эмират улсын оршин суугчдад гаргадаг. Гадаад валютын токенууд нь бүртгэлтэй гадаад төлбөрийн токен гаргагч нараар гаргасан байдаг.

2-р зүйл нь гадаад төлбөрийн жетонуудыг хэрхэн ашиглах талаар хязгаарлалт тавьдаг: лиценз эзэмшигчид зөвхөн виртуал хөрөнгийн болон түүний гаралтай бүтээгдэхүүний төлбөрийн хэрэгсэл болгон шилжүүлэхэд нь дэмжлэг үзүүлж болно. Алгоритмын тогтвортой мөнгөн тэмдэгт, нууцлалын жетонууд хориглогддог. 12-р зүйл нь эрх олгогчдыг хадгалах хугацаатай холбоотой ямар ч ашиг, шимтгэл төлөхөөс татгалздаг бөгөөд Төв банкны хэмжээ болон үйлчлүүлэгчдийн тоог хязгаарладаг.

GENIUS Act ба түүний нөлөө АНУ-аас гадуур

АНУ-ын Үндэсний Шинжлэх Ухааны Товчооны Stablecoins Act, Public Law 119-27, became law on 18 July 2025. Энэ нь зөвхөн АНУ-ын доллар stablecoin зах зээлд давамгайлж байгаа учраас энд яригдаж байна, ингэснээр түүний дүрэм нь дэлхий даяар гаргагчид болон зуучлагчдад хүрдэг.

Эффектив огноо. 20 хэсэгт заасны дагуу, хууль нь батлагдсанаас хойш 18 сарын дотор эсвэл үндсэн холбооны зохицуулагчдын эцсийн хэрэгжүүлэх дүрмийг гаргаснаас хойш 120 хоногийн дотор хүчин төгөлдөр болно. Treasury’s August 2026 proposed rule states that the effective date is expected to be 18 January 2027.

Зээлийн болон хүүгийн стандартууд. Хэсэг 4 нь мөнгөн хадгаламж, хадгаламж, богино хугацааны Төв банкны бондын, зарим нэг өдөр тутмын худалдан авах гэрээ, засгийн газрын мөнгөний зах зээлийн сан болон ижил төстэй хөрөнгийг 1-аас 1 хүртэлх хэмжээгээр хадгалахад шаардагдана. Хэсэг 4(a)(11) нь гадаадын эрх бүхий этгээдүүдийг багтаасан эрх бүхий этгээдүүдэд зөвхөн төлбөрийн тогтвортой валютыг хадгалах, ашиглах эсвэл хадгалахад ямар ч ашиг эсвэл ашиг хүртээхийг хориглодог.

Гадаад хэвлэгчийн нэвтэрхий толь. 3-р хэсэгт зааснаар, баталснаас хойш гурван жилийн дараа дижитал хөрөнгийн үйлчилгээ үзүүлэгч нь зөвшөөрөлтэй эзэмшигч нь гаргаагүй бол АНУ-ын иргэнд төлбөрийн stablecoin санал болгох эсвэл худалдах нь хууль бус болно. Хэсэг 18 Олон улсын санхүүгийн байгууллагууд гадаадын хөрөнгийг гаргахдаа Холбооны нөөцийн сайдын тогтоосон зохицуулалттай адилтгах эрх зүйн тогтолцоонд хяналт тавьж, Төв банкинд бүртгэлтэй байх, АНУ-ын санхүүгийн байгууллагад хадгаламж эзэмших, харилцан тохиролцсоноос бусад тохиолдолд АНУ-ын хэрэглэгчдийн гүйлгээний хэрэгцээнд хангалттай хэмжээний хадгаламж эзэмших, хориг арга хэмжээ авсан нутаг дэвсгэрт байрлахгүй байх ёстой.

Гадаад улсын эрх бүхий байгууллага эсвэл зохицуулагч нь харьцуулж тогтоохыг хүсч болох ба Төсвийн яам 210 хоногийн дотор бүрэн гүйцэд хүсэлтийг шийдвэрлэх ёстой. Төсвийн яам нь дүгнэлтийг хэвлэж, харьцуулахад тохиромжтой улс орнуудын жагсаалтыг нийтэд дэлгэх ёстой. Хэсэг 3(b)(2) нь гадаадын stablecoins-ийг хууль ёсны тушаалыг дагаж мөрдөх чадвартай байхыг шаарддаг.

Яагаад энэ нь бусад оронд чухал вэ? Хамтран ажиллах туршилт гадаадын зохицуулагчдад АНУ-ын загвартай нийцүүлэн хадгаламж, эргэлт, хүү болон AML дүрэм журам тогтоох үндэслэлийг олгоно. Хонгконг, Их Британи, Арабын Нэгдсэн Эмират Улс, Сингапур зэрэг орнуудад одоогоор хэрэгжүүлж буй хүүгийн хориг, бүрэн нөөцийн дэмжлэг, богино хугацааны эргэн төлөлттэй холбоотой санал санаачлагууд ч мөн адил чиглэлд чиглэж байна. MAS-ийн харьцангуй гадаадын тогтвортой мөнгөн тэмдэгтүүдийг хүлээн зөвшөөрөх тухай санал санаачилга ч мөн адил логикийг өөр талаас нь харуулж байна.

Энэ нь юу гэсэн үг вэ?

• Төгрөг болон зах зээлийн дагуу режим сонгоно уу. Европын холбооны хэрэглэгчдэд зориулсан еврогийн тэмдэгт нь Европын холбооны банк эсвэл цахим мөнгөний байгууллагаас шаардагдана. Хонг Конгийн долларын тэмдэгт нь HKMA ямар ч газар олгогдсон лиценз.
• Банкны түвшний капитал, хяналтыг хүлээж аваарай. Хонг Конгийн 25 сая долларын доод хэмжээ болон MiCA-ийн ART өөрийн хөрөнгийн дүрэм нь хамгийн бага хэмжээ юм; зохицуулагчид удирдлага, эрсдэлийн менежмент, AML системийг үнэлдэг.
• Хамгийн хатуу гэр бүлд зориулсан нөөцийг зохион бүтээх. Олон улсын эрх зүйт байгууллагууд тусгаарлагдсан сан, ижил валютын нөөцийн хөрөнгө болон хамгийн богино хугацааны буцаан олголтыг төлөвлөх ёстой.
• Дроп үр ашигтай шинж чанарууд. төлбөрийн тогтвортой мөнгөн тэмдэгт дээрх хүү эсвэл хадгаламжийн урамшуулал нь хориглогдсон эсвэл хориглохыг санал болгодог.
• Хязгаар дамнасан хүлээн зөвшөөрлийг ажиглах. Сингапурын хүлээн зөвшөөрлийн санал болон GENIUS Act харьцуулах үйл явц нь хил дамнасан ямар токенууд эргэлдэж болохыг тодорхойлно.