Stablecoin-ի կարգավորումը համաշխարհային մակարդակում և GENIUS Act

Ստաբլկոինը (անգլ.՝ stablecoin) կիբերակառույց է, որը նախատեսված է կայուն արժեքի պահպանման համար մեկ այլ ակտիվի նկատմամբ, առավել հաճախ՝ մեկ պաշտոնական արժույթի։ Որովհետև ֆիատով ապահովված stablecoins-ները աշխատում են թվային դրամական միջոցների նման, կարգավորող մարմիններն ավելի շատ վերաբերվում են իրենց արտադրողներին որպես էլեկտրոնային գումարներ տրամադրող կազմակերպությունների կամ սահմանափակ բանկեր, քան տեխնոլոգիաների ընկերությունների։

Այս ուղեցույցը համեմատում է Միացյալ Նահանգներից դուրս գտնվող հիմնական ռեժիմները և բացատրում, թե ինչու են ԱՄՆ-ն GENIUS Act ԱՄՆ-ի սահմաններից դուրս ազդեցություն ունի։ Այն չի բացատրում, թե ինչպես ստանալ ԱՄՆ-ի լիցենզիա։ Եվրոպական միության շրջանակներում գործող կիբեռարժույթների փոխանակման, պահպանման և բորսաների մասին տեղեկությունների համար տե՛ս առանձին ուղեցույցը կիբեռնետային ակտիվների ծառայություններ մատուցող ընկերությունների մասին՝ MiCA.

Համաշխարհային սկզբունք

2023 թվականի հուլիսին ֆինանսական կայունության խորհուրդը հրապարակել է տաս բարձր մակարդակի խորհուրդներ գլոբալ stablecoin պայմանավորվածությունների համար։ Նրանցից երկուսը ձևավորում են գրեթե բոլոր ազգային ռեժիմները։ Կիրառողները պետք է ունենան ուժեղ իրավական պահանջներ արտադրողի նկատմամբ ժամանակին փոխհատուցումով, որը հավասար է մեկ-արժույթային stablecoins- ի համար ֆիատոյին։ Եվ պայմանավորվածությունը պետք է համապատասխանի բոլոր գործող պահանջներին այն երկրում, որտեղ այն սկսում է գործել։

Այդ ժամանակից ի վեր ազգային օրենքները համընկնում են մի հստակ հիմքի շուրջ.

Պահանջ	EU (MiCA, EMTs)	Հոնկոնգի	Սինգապուր (խորհրդարան)	UK (FCA կանոններ)	(COBISS)
Ով կարող է տպագրել	Բանկեր և էլեկտրոնային դրամական հաստատություններ	Լիցենզավորված թողարկողներ (տեղական ընկերություն կամ վստահված կառույց)	MAS-ի կողմից կարգավորված թողարկողներ	FCA-ի կողմից վկայագրված UK թողարկողներ	Լիցենզավորված կամ գրանցված վճարման տոկոսադրույքների տրամադրողներ
Առաջարկում եմ	Ձեր միջոցները ապահովված են, առնվազն 30% բանկային հաշիվներում:	Պահպանման խումբ՝ առնվազն հավասար par արժեքին	Հաշվի առնելով խիստ կանոնները	Սահմանադրական վստահության տակ գտնվող ակտիվների պաշտպանություն	Սահմանել կարգավորմամբ
Հավատքի փրկություն	Որևէ պահի, նույն արժեքով, առանց վճարման	Հիմնականում 1 աշխատանքային օրվա ընթացքում	5 աշխատանքային օրվա ընթացքում	Հաջորդ աշխատանքային օրվա ավարտին (T+1)	Սահմանել կարգավորմամբ
Արտադրողներին հետաքրքրել	Անթույլատրելի	Անթույլատրելի	Պայմանավորված արգելք (2026)	Էմիտենտը չի կարող փոխանցել ակտիվների եկամուտները	Անթույլատրելի

Այս աղյուսակը ընդհանուր պատկեր է տալիս։ Յուրաքանչյուր ռեժիմ ունի իր սեփական կանոնները, որոնք վերաբերում են պահպանվող ակտիվներին, պահպանմանը, վերահսկողությանը և բացահայտմանը, որոնց մասին կխոսենք ստորև։

Եվրոպական միություն: էլեկտրոնային գումարի տոմսեր և ակտիվների հետ կապված տոմսեր

MiCA, Regulation (EU) 2023/1114, կիրառվում է stablecoins-ի համար 2024 թվականի հունիսի 30-ից։ Այն բաժանում է դրանք երկու տեսակի։ E-money token-ը (EMT) վերաբերում է մեկ պաշտոնական արժույթի արժեքին։ Asset-referenced token-ը (ART) վերաբերում է ցանկացած այլ արժեքի կամ իրավունքի, կամ խառնուրդի, ինչպիսին է արժույթների կամ ապրանքների արկղը։

E-money tokens. Ըստ հոդվածի 48, միայն վարկային հաստատություն կամ էլեկտրոնային գումարի հաստատություն կարող է առաջարկել EMT հասարակությանը կամ պահանջել դրա ընդունումը առևտրի մեջ, և այն պետք է նախ հայտնի սպիտակ գրքույկ։ EMT- ն համարվում է էլեկտրոնային գումար։ հոդված 49 տրամադրում է սեփականատերերին պահանջը թողարկողի նկատմամբ և պահանջում է թողարկումը արժույթի ստացման ժամանակ և վերադարձը ցանկացած ժամանակ, արժույթով և առանց վճարի։ հոդված 54 պահանջում է ստացված գումարների առնվազն 30% - ը պետք է տեղադրվի վարկային հաստատությունների առանձին հաշիվներում, իսկ մնացածը` անվտանգ, ցածր ռիսկի, բարձր լեյկիվ ակտիվներ նույն արժույթով։

Ակցիզային տոկոսադրույքներ։ ART-ի տրամադրողը պետք է լինի ԵՄ իրավաբանական անձ, որը հավատարմագրված է հոդված 21-ի համաձայն կամ վարկային կազմակերպություն (հոդված 16)։ Այն պետք է ունենա առնվազն 350,000 եվրոյի չափով սեփական կապիտալ, միջին պահուստի 2%-ը կամ կանոնավոր ծախսերի քառորդը (հոդված 35), և պահպանել իր սեփական ակտիվներից իրավականորեն առանձնացված պահեստ (հոդված 36)։

Հաշվարկների արգելք։ 40-րդ և 50-րդ հոդվածները արգելում են արտադրողներին և CASPs-ներին վճարել ARTs-ի կամ EMT-ի վրա հաշվարկներ։ Բոլոր շահույթները, որոնք կապված են այն բանի հետ, թե քանի ժամանակ է պահպանվում նշանը, հաշվի են առնվում որպես տոկոսներ։

Ոչ եվրոյի օգտագործման սահմանափակումներ։ Առարկան 23 պահանջում է, որ ART արտադրողը դադարեցնի թողարկումը, եթե գնահատված օգտագործումը որպես փոխանակման միջոց միասնական արժույթային գոտում գերազանցում է 1 միլիոն գործարք և օրական 200 միլիոն եվրո՝ կիսամյակային միջինով։ Աղբյուր 58(3) նույն մեխանիզմը կիրառում է EMT- ի համար, որոնք կոչվում են այնպիսի արժույթով, որը չի հանդիսանում անդամ երկրի պաշտոնական արժույթը։ Այս պայմանավորվածությունը կարևոր է ԵՄ- ում շրջանառվող ամերիկյան դոլարի stablecoins- ի համար։

Հիմնական նշաններ. Հիմնական նշանները, որոնք գերազանցում են սահմանափակումները, ինչպիսիք են 10 միլիոն տերերը կամ 5 միլիարդ եվրոյի արժեքը, 43-րդ հոդվածի այլ չափորոշիչների շարքում, կարող են դասակարգվել որպես նշանակալի և վերահսկվում են EBA-ի կողմից։ Սկզբունքային ART-երի համար սեփական ֆոնդի տոկոսը բարձրանում է պահուստի 2%-ից մինչև 3% (45(5) հոդված):

Հոնկոնգում՝ Stablecoins Ordinance-ի տակ թույլտվությունների տրամադրման կարգ

Հոնկոնգի Stablecoins Ordinance (Cap. 656)-ը ուժի մեջ է մտել 2025 թվականի օգոստոսի 1-ին։ Ֆիատային հիմքով stablecoins-ների արտադրությունը հիմա կարգավորված գործունեություն է, որը պահանջում է HKMA-ից լիցենզիա։

Ըստ HKMA-ի Լիցենզավորման մասին բացատրական գրության, լիցենզիան անհրաժեշտ է Հոնկոնգում հատուկ stablecoin-ը թողարկելու համար կամ այնտեղ, որտեղ հղում է կատարվում Հոնկոնգի դոլարին։ Այդպիսի գործունեության ակտիվ մարքեթինգը Հոնկոնգի հանրությանը նույնպես հաշվի է առնվում։ Լիցենզավորման հիմնական չափանիշները հետևյալն են.

• Լեռնային Ղարաբաղի Հանրապետություն: Առաջարկողը պետք է լինի Հոնկոնգի ընկերություն կամ Հոնկոնգի սահմաններից դուրս գրանցված լիազորված կառույց։ Արտասահմանյան ոչ բանկային խմբերը պետք է ստեղծեն տեղական մասնաճյուղ։
• Կենտրոն. Բանկային վարկավորման դիմողները պետք է ունենան առնվազն 25 միլիոն դոլար ներդրումային կապիտալ կամ այլ ֆինանսական միջոցներ, որոնք հաստատվել են Կենտրոնական բանկի կողմից։ HKMA.
• Reserves. Յուրաքանչյուր stablecoin տեսակ ունի իր սեգմենտացված պահուստային պաշարը, որը պահվում է որակավորված պահպանի մոտ։ Նրա շուկայական արժեքը պետք է միշտ հավասար լինի շրջանառության մեջ գտնվող մետաղադրամների արժեքին, համապատասխան over-collateralization-ով, սովորաբար նույն արժույթում։
• Redemption. Պահպանողները պետք է կարողանան փոխհատուցել արժեքով: Վայել պահանջները սովորաբար պետք է գործարկվեն մեկ աշխատանքային օրվա ընթացքում.
• Ոչ մի հետաքրքրություն։ Լիցենզիան ստացողը չի կարող վճարել կամ թույլ տալ վճարել իր stablecoins-ի վրա, և եկամուտը պահպանման կառավարումից վերագրվում է արտադրողին.

The HKMA received 36 applications in its first batch. On 10 April 2026 it granted the first two licences, to Anchorpoint Financial Limited, a joint venture of Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT and Animoca Brands, and to The Hongkong and Shanghai Banking Corporation. Հոնկոնգի դոլար stablecoin-ները առաջինը թողարկելու մասին. The selective outcome signals that the HKMA treats this as a high bar, closer to bank licensing than to a registration.

Սինգապուր՝ օրենսդրական հիմքից մինչև օրենք

Սինգապուրի դրամավարկային մարմինը 2023 թվականի օգոստոսի 15-ին վերջնականացրեց իր stablecoin համակարգը։ Այն կիրառվում է միակարծիքային stablecoins, որոնք կապված են սինգապուրյան դոլարի կամ G10-ի արժույթի հետ և թողարկվել են Սինգապուրում։ Հատկացողները պետք է համապատասխանեն պահուստների, կապիտալների և հրապարակման ստանդարտներին և վերադարձնեն արժեքը փոխանակման խնդրանքից հետո հինգ աշխատանքային օրվա ընթացքում։ Միայն համապատասխանվող տեքստերը կարող են նշվել որպես «MAS-ով կարգավորված stablecoins»:

2026 թվականի սեպտեմբերի 1-ին MAS սկսվել է խորհրդատվություն, որը կավարտվի 2026 թվականի հոկտեմբերի 16-ին, 2019 թվականի Վճարային ծառայությունների մասին օրենքում փոփոխություններ կատարելու վերաբերյալ՝ այդ շրջանակը օրենքի ուժի մեջ մտցնելու նպատակով։ Հիմնական առաջարկությունները հետևյալն են.

• սահմանափակ քանակությամբ արտասահմանում թողարկված և համեմատելի արտասահմանյան համակարգի ներքո կարգավորվող stablecoins-ների ճանաչումը,
• Սինգապուրի և արտասահմանյան թողարկողների կողմից միասին թողարկված stablecoins-ների MAS-ով կարգավորման թույլտվություն, որտեղ ռիսկերն ավելի քիչ են։
• արգելափակել MAS-ի կողմից կարգավորվող stablecoins-ի վրա վճարվող տոկոսադրույքները։
• պահանջում է սթրես թեստեր, վերականգնման և կարգավորված փակման պլաններ, ինչպես նաև հաճախորդների գումարների պահպանումը մինչև թողարկումը:

Խորհրդակցությունը չի սահմանում օրենքների ընդունման ժամկետ։ Առաջարկողները պետք է դիտարկեն 2023 թվականը որպես MAS սպասումների ներկա դրույթ։

Մեծ Բրիտանիա: վերջնական կանոնները մինչև 2027 թվականը

ԱՄՆ-ում stablecoin-ի արտադրությունը կարգավորվում է Financial Services and Markets Act 2000, Cryptoassets Regulations 2026 (SI 2026/102) միջոցով։ The FCA’s policy statement PS26/10 sets final rules for non-systemic UK-issued qualifying stablecoins. These cover issuance, backing assets, redemption, safeguarding and disclosure, and are set to come into force on 25 October 2027 with the rest of the new crypto regime.

FCA կանոնների հիմնական հատկությունները ներառում են աջակցող ակտիվները, որոնք պահվում են կարգադրական վստահության ներքո, թույլատրելի ավելցուկը մինչև 5% աջակցող ակտիվների հավաքածուում և հաջորդ աշխատանքային օրվա վերջում վերադարձումը։ T+1 ժամացույցը սկսվում է հիմա, երբ գիտեք ձեր հաճախորդի ստուգումները ավարտված են։ Առաջարկողները չեն կարող փոխանցել տոկոսներ կամ եկամուտներ աջակցող ակտիվներից սեփականատերերին, չնայած որ երրորդ կողմերը կարող են վճարել իրենց հաճախորդներին իրենց հաշվից, ինչպիսիք են գործարքների վրա հիմնված պարգևավճարները։

HM Treasury-ի կողմից ճանաչված որպես համակարգային, Stablecoins-երը գտնվում են FCA և Bank of England-ի համատեղ վերահսկողության ներքո. As PS26/10 summarises the Bank’s June 2026 policy statement and draft rules, a systemic issuer would face a maximum of 70% of backing in short-dated UK government debt with at least 30% in central bank deposits, redemption within T+0, capital requirements and temporary issuance limits per coin.

Արաբական Միացյալ Էմիրություններ: Դիրհամ և արտասահմանյան վճարման նշաններ

Արաբական Միացյալ Էմիրությունների Կենտրոնական Բանկը ֆիատային stablecoins-ները կարգավորում է որպես «վճարման նշաններ» իր Payment Token Services Regulation-ի համաձայն, որը ուժի մեջ է մտել 2024 թվականի օգոստոսի 31-ից։ Դիրհամի վճարման նշանները թողարկվում են ԱՄԷ բնակիչների համար լիազորված թողարկողների կողմից։ Չինարեն արժույթով նշանները թողարկվում են գրանցված արտասահմանյան վճարման նշանների թողարկողների կողմից։

2-րդ մաս սահմանափակում է, թե ինչպես են արտասահմանյան վճարման տոկոսները կարող օգտագործվել օնլայն: Լիցենզիա ունեցողները կարող են հեշտացնել նրանց փոխանցումը միայն որպես վճարման միջոց վիրտուալ ակտիվների կամ դրանց արտադրատեսակների համար։ Ալգորիթմական stablecoins և գաղտնիության տոկոսները արգելված են։ 12-րդ հոդված Այն արգելում է բանկերին վճարել շահույթ կամ որևէ այլ օգուտ, որը կապված է պահպանման ժամանակի հետ, և թույլ է տալիս Կենտրոնական բանկին սահմանափակել հաճախորդների քանակը։

GENIUS Act և դրա ազդեցությունը Միացյալ Նահանգներից դուրս

ԱՄՆ-ի կայուն արժույթների ազգային նորարարության ուղղորդման և հաստատման մասին օրենքը, Հանրային օրենք 119-27, ընդունվել է 2025 թվականի հուլիսի 18-ին։ Այն այստեղ քննարկվում է միայն այն պատճառով, որ ամերիկյան դոլարը գերակշռում է կայուն արժույթների շուկաներում, ուստի դրա կանոնները հասնում են արտադրողներին և միջնորդներին ամբողջ աշխարհում։

Էֆեկտիվության ժամկետ. 20-րդ հոդվածի համաձայն՝ օրենքն ուժի մեջ է մտնում ընդունումից հետո 18 ամիս անց կամ ֆեդերալ կարգավորող մարմինների կողմից վերջնական իրականացման կանոնները հրապարակելուց հետո 120 օրվա ընթացքում, կախված նրանից, թե որ ժամկետն է ավելի շուտ։ Օգոստոս 2026 առաջարկված կանոն նշում է, որ գործողության ժամկետը սպասվում է 2027 թվականի հունվարի 18-ին։

Ֆինանսական և վարկային կանոնակարգեր. 4-րդ հոդվածը պահանջում է պահպանել առնվազն 1:1 հարաբերակցությամբ կանխիկ միջոցներ, դեպոզիտներ, կարճաժամկետ պետական պարտատոմսեր, որոշակի միգրանտային վերադարձի պայմանագրեր, կառավարության ֆինանսական շուկայի հիմնադրամներ և նմանատիպ ակտիվներ։ 4(a)(11) հոդվածը արգելում է արտադրողներին, ներառյալ օտարերկրյա արտադրողներին, վճարել իրենց սեփականատերերին որևէ շահույթ կամ եկամուտ միայն այն բանի համար, որ նրանք ունեն, օգտագործում են կամ պահպանում են վճարման կայուն արժեթղթերը։

Առևտրային բանկի մուտք. Հոդված 3-ը սահմանում է, որ օրենք ընդունվելուց հետո երեք տարվա ընթացքում թվային ակտիվների ծառայությունների մատակարարի համար անօրինական է առաջարկել կամ վաճառել վճարման stablecoin-ը Միացյալ Նահանգներում գտնվող անձին, եթե թույլատրելի արտադրողը չի թողարկել այն։ Հոդված 18-ը նախատեսում է բացառություն օտարերկրյա արտադրողների համար։ Նրանք պետք է վերահսկվեն այն իրավասության մեջ, որի ռեժիմը Կենտրոնական բանկի քարտուղարը որոշում է համեմատելի, գրանցվեն ԱՄՆ-ի արժույթի վերահսկիչի մոտ, պահպանեն ամերիկյան ֆինանսական կազմակերպությունում բավականաչափ ռեսուրսներ ԱՄՆ-ի հաճախորդների լիցքավորման կարիքները բավարարելու համար, եթե փոխադարձ համաձայնությամբ այլընտրանք չկա, և չեն գտնվում պատժամիջոցների ենթարկված իրավասության մեջ։

Առևտրային բանկերը կարող են պահանջել համեմատելիության գնահատում, և Կենտրոնական բանկը պետք է որոշում կայացնի 210 օրվա ընթացքում ամբողջական խնդրանքից հետո։ Կենտրոնական բանկը պետք է հրապարակի իր հիմնավորումը և պահպանի համեմատելի երկրների հանրային ցուցակը։ Հոդված 3(b)(2)-ը նաև պահանջում է, որ արտասահմանյան բանկի stablecoins-ները տեխնիկապես կարողանան համապատասխանել իրավական հրահանգներին, ինչպիսիք են կանգառները։

Ինչո՞ւ է սա կարևոր ուրիշ երկրներում։ Համեմատելիության թեստը օտարերկրյա կարգավորողներին պատճառ է տալիս համապատասխանեցնել ռեզիդենտի, փոխհատուցումների, տոկոսադրույքների և AML կանոնները ԱՄՆ-ի մոդելի հետ։ Հոնկոնգում, Մեծ Բրիտանիայում, Արաբական Միացյալ Էմիրություններում և Սինգապուրում առաջարկվող տոկոսադրույքների արգելքը, ամբողջական ռեզիդենտի աջակցությունը և կարճատև փոխհատուցումները նույն ուղղությամբ են տանում։ MAS-ի առաջարկը՝ ճանաչելու համեմատելի օտարերկրյա stablecoins-երը, հակառակ կողմից նույն տրամաբանությունն է արտացոլում։

Ի ՞ նչ է դա նշանակում իրականում :

• Ընտրեք ռեժիմը ըստ արժույթի և շուկայի։ Եվրոյի տոմսը EU- ի օգտատերերի համար պահանջում է EU բանկ կամ էլեկտրոնային գումարի հաստատություն։ Հոնկոնգյան դոլարի տոմսը պահանջում է HKMA լիցենզիա, անկախ նրանից, թե որտեղ է այն թողարկվել։
• Բանկային մակարդակով կապիտալի և վերահսկողության սպասումներ կան։ Հոնկոնգի HKD 25 միլիոն հատակ և MiCAART-ի սեփական միջոցների կանոնները նվազագույնն են, վերահսկողները նաև գնահատում են կառավարումը, ռիսկի կառավարումը և AML համակարգեր։
• Ընդհանուր առմամբ, տունն ունի հետևյալ հատկանիշները. Ընդհանուր առմամբ, յուրաքանչյուր երկրի կառավարությունը պետք է նախատեսի համապատասխան միջոցառումներ, որոնք կօգնեն կանխարգելել և հաղթահարել աղքատության խնդիրը։
• Յուրաքանչյուրը ունի իր առանձնահատկությունները. Առաջին դասարանցիների համար նախատեսված են նաև դասագրքեր, որոնցից շատերը տպագրվել կամ հրատարակվել են Հայաստանի գրողների միության կողմից։
• Զգուշացեք սահմանային ճանաչումից. Սինգապուրի ճանաչման առաջարկը և GENIUS Act համեմատելիության գործընթացը կորոշի, թե որ տոկոսադրույքները կարող են շրջանառվել սահմաններից դուրս։