Empresas de inversión y corredores FX: MiFID II Licencias, límites de capital y apalancamiento

Los corredores, gestores de activos, centros de negociación y proveedores de FX o CFD están sujetos a la regulación de los servicios de inversión en lugar de la ley bancaria.La licencia que necesita una empresa depende de tres preguntas: qué servicios realiza, si tiene dinero y activos de clientes y si opera contra su propio libro.

Esta guía explica el modelo europeo, del que muchos otros regímenes toman prestado, luego las reglas de apalancamiento para CFD minoristas y FX, los límites de las licencias de corredores offshore y el régimen separado de Hong Kong para FX apalancado.

Lo que cuenta como una empresa de inversión

En la UE, una empresa de inversión es cualquier empresa que presta uno o más de los servicios enumerados en el Anexo I, Sección A de MiFID II (Directiva 2014/65/UE) en relación con instrumentos financieros.Los servicios son:

1. Recepción y transmisión de pedidos.
2. Ejecución de órdenes en nombre de los clientes.
3. Operar por cuenta propia.
4. Gestión de cartera
5. Asesoramiento de inversión
6. Suscripción o colocación sobre una base de compromiso firme.
7. Colocación sin una base de compromiso firme.
8. Funcionamiento de un sistema multilateral de negociación (SMN).
9. Gestión de un sistema organizado de negociación (SOC).

Los contratos financieros por diferencias se enumeran como instrumentos financieros en la sección C(9) del mismo anexo.Un proveedor de CFD o rolling spot FX que toma el otro lado de las operaciones de los clientes está negociando por cuenta propia, que es el permiso más intensivo en capital.

Autorización bajo MiFID II

Una empresa presenta su solicitud a la autoridad competente del Estado miembro en el que tiene su domicilio social. De conformidad con el artículo 7(3) de MiFID II, la autoridad debe tomar una decisión dentro de los seis meses siguientes a la recepción de una solicitud completa. En la práctica, el reloj comienza solo cuando el regulador considera que el expediente está completo, por lo que el tiempo de preparación antes de ese punto es a menudo más largo que el examen formal.

La solicitud generalmente cubre lo siguiente:

• Programa de operaciones: Servicios, instrumentos, tipos de clientes, mercados objetivo y proyecciones financieras.
• Gestión: El artículo 9 requiere que el negocio sea dirigido efectivamente por al menos dos personas que cumplan con los requisitos de idoneidad e integridad.
• Accionistas calificados: identidad, fuente de fondos e idoneidad de cualquier persona que posea el 10% o más.
• Organización: cumplimiento, gestión de riesgos y funciones de auditoría interna, política de conflictos de intereses, mejor ejecución, gobernanza del producto, mantenimiento de registros y subcontratación.
• Protección de activos del cliente: Disposiciones de segregación y salvaguardia en los casos en que la empresa tenga dinero o instrumentos de clientes.
• AML marco: evaluación de riesgos, diligencia debida con el cliente y un oficial de cumplimiento designado.

Una vez autorizada, una empresa puede prestar sus servicios en toda la UE y el EEE a través del pasaporte. El artículo 34 permite los servicios transfronterizos sin una autorización separada, después de una notificación a través del regulador de origen.

Capital: el régimen IFR y IFD

Desde el 26 de junio de 2021, la mayoría de las empresas de inversión de la UE están sujetas a un marco prudencial específico en lugar de las normas bancarias. Reglamento (UE) 2019/2033 (IFR) y Directiva (UE) 2019/2034 (IFD).

Capital inicial

Artículo 9 de la IFD Establece tres niveles de capital inicial:

Capital inicial	Se aplica a
EUR 750,000	Empresas autorizadas a negociar por cuenta propia o a suscribir con compromiso firme y determinados gestores de SOC
EUR 150,000	Otras empresas, incluidas aquellas que tienen dinero o activos de clientes
EUR 75,000	Empresas que no poseen dinero o valores de los clientes y solo prestan servicios de recepción y transmisión, ejecución, gestión de carteras, asesoramiento o colocación sin compromiso firme

El Reino Unido mantuvo los mismos tres niveles en libra esterlina después de salir de la UE.Según MIFIDPRU 4.4 el requisito de capital mínimo permanente es de GBP 750,000, GBP 150,000 o GBP 75,000 dependiendo de los permisos de la empresa.

Fondos propios en curso

El capital inicial es solo el billete de entrada.Según el artículo 11 del IFR, una empresa debe tener fondos propios al menos iguales a la mayor de las tres cantidades:

• Su requisito de capital mínimo permanente.
• Una cuarta parte de sus gastos generales fijos del año anterior.
• Su requisito de factor K, que mide el riesgo para los clientes, el riesgo para el mercado y el riesgo para la empresa.

Una empresa califica como pequeña y no interconectada solo si cumple con todos los umbrales en Artículo 12 de la IFR. Estos incluyen activos bajo gestión inferiores a 1,2 mil millones de euros, un balance inferior a 100 millones de euros y ingresos brutos anuales totales por servicios de inversión inferiores a 30 millones de euros. Estas empresas no calculan los factores K. Tampoco pueden mantener dinero de clientes ni operar por cuenta propia.

Cada empresa también debe tener activos líquidos de al menos un tercio de su requisito de gastos generales fijos bajo Artículo 43 de la IFRPara un corredor en crecimiento con una gran base de costos, la prueba de gastos generales fijos a menudo se vincula mucho antes que la cifra inicial del capital.

Empresas muy grandes

Las empresas de inversión más grandes, en particular las que operan por cuenta propia a gran escala, pueden volver a estar sujetas a las normas prudenciales bancarias. El artículo 1(2) del IFR permite esto para las empresas con activos consolidados de EUR 15 mil millones o más en ciertas circunstancias. Esto afecta a pocos nuevos entrantes, pero es importante para los adquirentes de creadores de mercado establecidos.

CFD minorista y restricciones de FX apalancadas

Los productos apalancados vendidos a clientes minoristas son el área en la que los reguladores intervienen más directamente: la UE, el Reino Unido y varios reguladores asiáticos imponen límites al apalancamiento y exigen protección contra pérdidas.

Las medidas de la UE

El 27 de marzo de 2018, ESMA acordó medidas temporales en virtud del artículo 40 de MiFIR que prohíben la comercialización, distribución y venta de opciones binarias a inversores minoristas y restringen los CFD a inversores minoristas con cinco medidas:

Medir	Contenido
Límites de apalancamiento al abrir una posición	30:1 pares de divisas principales; 20:1 pares no principales, oro e índices principales; 10:1 materias primas distintas del oro e índices no principales; 5:1 acciones individuales y otras referencias; 2:1 criptomonedas
Cerrar margen	Posiciones cerradas cuando el margen de la cuenta cae al 50% del margen mínimo requerido
Protección de saldo negativo	Las pérdidas minoristas se limitan a los fondos de la cuenta de CFD
Incentivos	No se ofrecen beneficios monetarios o no monetarios para alentar el comercio
Advertencia de riesgo	Advertencia estandarizada que incluye el porcentaje de pérdida de cuentas minoristas de la empresa

ESMALas propias medidas de la UE expiraron el 31 de julio de 2019. ESMA Explicado Algunas normas nacionales van más allá, por lo que una empresa que se traslada a varios Estados miembros debe comprobar las medidas adoptadas por cada regulador de acogida.

Reino Unido, Singapur y Suiza

El Reino Unido adoptó normas permanentes equivalentes. FCA confirmado Los límites de apalancamiento de 30:1 a 2:1, el cierre del margen del 50%, la protección contra saldos negativos, la prohibición de incentivos y las advertencias de riesgo estandarizadas se aplicaron desde el 1 de agosto de 2019 para los CFD y el 1 de septiembre de 2019 para las opciones similares a los CFD.

Singapur utiliza tasas de margen en lugar de ratios de apalancamiento. En 2014 la Autoridad Monetaria de Singapur decidió sobre un margen mínimo del 5% para CFDs en FX y contratos apalancados de FX con inversores minoristas. MAS señaló que esto estaba en línea con Hong Kong (5%) y Japón (4%) en ese momento.

Suiza adopta un enfoque estructural. FINMA Estados Además, advierte que los operadores de cambio extranjeros que utilizan direcciones de contacto o cuentas bancarias suizas pueden estar operando una sucursal no autorizada, lo que podría suponer un riesgo para la seguridad nacional.

Licencias de corredor de divisas offshore y sus límites

Una gran parte del mercado minorista global de FX y CFD es atendido desde centros más pequeños, como las Seychelles, donde el Autoridad de Servicios Financieros Estas licencias son autorizaciones reales con capital propio, reporting y control de riesgos, que se otorgan a los corredores de valores y otros reguladores insulares u offshore en el Caribe, Pacífico y Océano Índico. AML Las reglas varían entre jurisdicciones y cambian regularmente.

Sus límites son tan importantes como lo que permiten:

• Sin pasaporte. Una licencia offshore no otorga el derecho de servir a clientes en la UE, Reino Unido, Suiza, Singapur o Hong Kong, cada uno de estos mercados requiere una autorización local o una exención reconocida.
• La solicitud inversa es estrecha. Bajo MiFID II Artículo 42, una empresa de un tercer país solo podrá actuar sin autorización de la UE cuando un cliente de la UE se dirija a ella por iniciativa propia y exclusiva del cliente. ESMA ha declarado que cualquier solicitud, promoción o publicidad en la UE saca a la firma fuera de esta exención, independientemente de las cláusulas contractuales o casillas de “estoy de acuerdo” en línea que aleguen que el cliente vino por su propia voluntad.
• La comercialización está regulada. The SFC Manual de licencias En la Ley de Servicios Financieros de Hong Kong se establece que es un delito grave comercializar activamente servicios regulados al público de Hong Kong sin una licencia.Se aplican normas similares en la mayoría de los principales mercados, y los reguladores publican listas de advertencia de las empresas que las infringen.
• Banca y pagos. Los bancos, los adquirentes de tarjetas y las instituciones de pago evalúan dónde se encuentran los clientes de un corredor, no solo donde se emitió su licencia.Un corredor cuya base de clientes no coincida con sus licencias puede perder el acceso a las cuentas de dinero del cliente y a los rieles de pago.
• Las lagunas de protección del inversor. Los límites de apalancamiento minorista, la protección del saldo negativo y los esquemas de compensación que se aplican en la UE y el Reino Unido pueden no existir o ser más débiles, lo cual las contrapartes institucionales y los proveedores de liquidez tienen en cuenta en su diligencia debida.

Para un grupo, el modelo práctico suele ser una entidad regulada en cada mercado central más una entidad offshore para los clientes de los mercados donde no se aplica ningún régimen local; cada entidad necesita entonces su propia sustancia, gobernanza y controles de incorporación que mantengan a los clientes en la entidad correcta.

Hong Kong: SFC Tipo 3 apalancamiento en el comercio de divisas

Hong Kong es uno de los pocos grandes centros con una licencia dedicada al mercado minorista apalancado de divisas. Bajo la Ordenanza sobre Valores y Futuros, las empresas no bancarias en el mercado minorista apalancado de divisas deben tener una licencia de la Comisión de Valores y Futuros para la actividad regulada del Tipo 3. HKMA.

The SFC Manual de licencias establece los siguientes requisitos de recursos financieros para el Tipo 3:

Corporación con licencia de tipo 3	Capital social mínimo desembolsado	Capital líquido mínimo
Agente de introducción aprobado	HKD 5,000,000	3.000.000 de dólares de Hong Kong
Cualquier otro caso	30.000.000 HKD	15.000.000 HKD

Estas cifras son altas en comparación con la mayoría de los otros SFC Cuando una empresa solicita varias actividades reguladas, se aplica el requisito de capital más elevado que corresponda a la actividad regulada en cuestión, lo que explica en parte por qué el número de corredores del tipo 3 es reducido.

Otros puntos clave del Manual:

• Funcionarios responsables: La empresa necesita por lo menos dos funcionarios responsables para cada actividad regulada, uno de los cuales debe ser un director ejecutivo; la falta de dos funcionarios responsables calificados es una razón listada para que las solicitudes sean devueltas.
• Tiempo de procesamiento: una solicitud de corporación con licencia normalmente toma alrededor de 15 semanas una vez completada, el tiempo varía según el modelo de negocio y la calidad de la solicitud.
• Competencia: Los funcionarios y representantes responsables deben cumplir con los requisitos de calificación, experiencia y conocimiento regulatorio local.

Consideraciones prácticas para los solicitantes

1. Definir el modelo de negocio primero. La corretaje de agencia (sin negociación por cuenta propia, sin dinero del cliente) lleva el capital más bajo y el régimen prudencial más simple.El mantenimiento del mercado y la tenencia del dinero del cliente mueven a la empresa a niveles superiores.
2. Planificar el capital para la prueba de gastos generales fijos. Un presupuesto realista, que incluya personal, tecnología y contratación externa, impulsa las necesidades actuales más que la cifra inicial de capital.
3. Mapee los mercados objetivo antes de elegir una licencia. La ubicación de los clientes determina qué autorizaciones son necesarias, la ubicación de la licencia no cambia eso.
4. Espere que las reglas del producto den forma a los ingresos. Los límites de apalancamiento, la protección del saldo negativo y las prohibiciones de incentivos reducen los volúmenes de operaciones minoristas.Los planes de negocios deben basarse en estas reglas, no en los niveles de apalancamiento offshore.
5. Prepárese para el escrutinio del dinero de los clientes y la banca. Los reguladores y los bancos examinarán la segregación, la conciliación y el origen de los fondos del cliente desde el primer día.

Resumen

En la UE y el Reino Unido, los niveles de capital de 75.000, 150.000 y 750.000 en euros o libras esterlinas establecen el punto de entrada, mientras que los gastos generales fijos y los factores K establecen el requisito continuo. Los productos minoristas apalancados se enfrentan a reglas armonizadas de apalancamiento y protección contra pérdidas en Europa y reglas de margen en Asia. Las licencias extraterritoriales son legítimas para sus propios mercados pero no abren mercados regulados en otros lugares. El régimen Tipo 3 de Hong Kong muestra cómo un centro importante trata al FX minorista como una actividad especializada y altamente capitalizada.