Investeringsföretag och valutamäklare: MiFID II licenser, kapital- och hävstångsgränser

Mäklare, kapitalförvaltare, handelsplatser och valuta- eller CFD-leverantörer lyder alla under reglering av investeringstjänster snarare än banklagstiftning.Licensen som ett företag behöver beror på tre frågor: vilka tjänster det utför, om det innehar kundernas pengar och tillgångar och om det handlar mot sin egen bok.

Den här guiden förklarar den europeiska modellen, som många andra system lånar från, sedan hävstångsreglerna för CFD:er och FX, gränserna för offshore-mäklarlicenser och det separata Hong Kong-systemet för hävstångsbaserad FX.

Vad räknas som ett värdepappersföretag

Inom EU är ett värdepappersföretag varje företag som tillhandahåller en eller flera av de tjänster som anges i bilaga I, avsnitt A i MiFID II (direktiv 2014/65/EU) i förhållande till finansiella instrument. Tjänsterna är:

1. Mottagning och överföring av beställningar.
2. Utförande av order på uppdrag av kunder.
3. Handel för egen räkning.
4. Portföljhantering
5. Investeringsrådgivning.
6. Underwriting eller placering på ett fast åtagande.
7. Placering utan fast förpliktelse.
8. Drift av en multilateral handelsplattform (MTF).
9. Drift av en organiserad handelsplattform (OTF).

Finansiella kontrakt för skillnader listas som finansiella instrument i avsnitt C(9) i samma bilaga.En CFD-leverantör eller rullande spot FX-leverantör som tar andra sidan av kundens affärer handlar därför för egen räkning, vilket är det mest kapitalintensiva tillståndet.

Tillstånd enligt MiFID II

Ett företag ansöker till den behöriga myndigheten i den medlemsstat där det har sitt säte. Enligt artikel 7(3) i MiFID II ska myndigheten fatta beslut inom sex månader från mottagandet av en fullständig ansökan. I praktiken startar klockan först när tillsynsmyndigheten behandlar ärendet som fullständigt, så förberedelsetiden före denna punkt är ofta längre än den formella granskningen.

Ansökan omfattar vanligtvis följande:

• Verksamhetsprogram: tjänster, instrument, kundtyper, målmarknader och finansiella prognoser.
• Förvaltning: Artikel 9 kräver att verksamheten faktiskt leds av minst två personer som uppfyller kraven på lämplighet och god sed.
• Kvalificerade aktieägare: identitet, källa till medel och lämplighet för alla som innehar 10% eller mer.
• Organisation: efterlevnad, riskhantering och internrevisionsfunktioner, policy för intressekonflikter, bästa utförande, produktstyrning, registerföring och outsourcing.
• Skydd av kundens tillgångar: Arrangemang för åtskillnad och skydd där företaget innehar kundernas pengar eller instrument.
• AML ramverk: riskbedömning, kundkännedom och en utsedd compliance officer.

När ett företag väl är auktoriserat kan det tillhandahålla sina tjänster i hela EU och EES genom passet. Artikel 34 tillåter gränsöverskridande tjänster utan separat auktorisation, efter anmälan via hemtillsynsmyndigheten. Värdtillsynsmyndigheterna tillämpar fortfarande sina egna uppföranderegler och marknadsföringsrestriktioner, vilket är viktigt för CFD-leverantörer.

Kapital: IFR och IFD-regimen

Sedan den 26 juni 2021 omfattas de flesta EU-värdepappersföretag av ett särskilt tillsynssystem istället för bankreglerna, som består av förordning (EU) 2019/2033 (IFR) och direktiv (EU) 2019/2034 (IFD).

Startkapital

I artikel 9 i IFD fastställs tre nivåer av startkapital:

Startkapital	Gäller för
EUR 750,000	Företag som är auktoriserade att handla för egen räkning eller teckna på grundval av ett fast åtagande och vissa operatörer av OTF-plattformar
EUR 150,000	Andra företag, inklusive de som innehar kunders pengar eller tillgångar
EUR 75,000	Företag som inte innehar kundens pengar eller värdepapper och endast tillhandahåller mottagning och överföring, utförande, portföljförvaltning, rådgivning eller placering utan fast åtagande

Storbritannien behöll samma tre nivåer i pund efter att ha lämnat EU. Enligt MIFIDPRU 4.4 är det permanenta minimikapitalkravet GBP 750,000, GBP 150,000 eller GBP 75,000 beroende på företagets tillstånd.

Pågående egna medel

Enligt artikel 11 i IFR måste ett företag ha en kapitalbas som minst motsvarar det högsta av följande tre belopp:

• Dess permanenta minimikapitalkrav.
• En fjärdedel av dess fasta omkostnader för föregående år.
• Dess K-faktor krav, som mäter risken för kunder, risk för marknaden och risk för företaget.

Ett företag kvalificerar sig som litet och icke sammankopplat endast om det uppfyller samtliga tröskelvärden i artikel 12 i IFR. Dessa inkluderar förvaltade tillgångar under 1,2 miljarder euro, en balansräkning under 100 miljoner euro och totala årliga bruttointäkter från investeringstjänster under 30 miljoner euro. Sådana företag beräknar inte K-faktorer. De får inte heller inneha kundmedel eller handla för egen räkning.

Varje företag ska också ha likvida tillgångar som motsvarar minst en tredjedel av de fasta omkostnaderna enligt Artikel 43 i IFRFör en växande mäklare med en stor kostnadsbas binder testet av fasta omkostnader ofta långt innan det inledande kapitaltalet gör det.

Mycket stora företag

De största värdepappersföretagen, i synnerhet de som handlar för egen räkning i stor skala, kan återigen omfattas av tillsynsbestämmelserna för banker. Article 1(2) of the IFR allows this for firms with consolidated assets of EUR 15 billion or more in certain circumstances. Detta påverkar få nya aktörer men har betydelse för förvärvare av etablerade marknadsgaranter.

CFD-restriktioner för privatpersoner och hävstångsbaserade FX-restriktioner

Hävstångsprodukter som säljs till icke-professionella kunder är det område där tillsynsmyndigheterna ingriper mest direkt: EU, Storbritannien och flera asiatiska tillsynsmyndigheter sätter gränser för hävstången och kräver förlustskydd.

EU-åtgärderna

I 27 mars 2018 enades ESMA om tillfälliga åtgärder enligt artikel 40 i MiFIR. Det förbjöd marknadsföring, distribution och försäljning av binära optioner till icke-professionella investerare och begränsade CFD:er till icke-professionella investerare med fem åtgärder:

Mät	Innehåll
Hävstångsgränser vid öppnande av en position	30:1 stora valutapar; 20:1 mindre par, guld och större index; 10:1 andra råvaror än guld och mindre index; 5:1 enskilda aktier och andra referenser; 2:1 kryptovalutor
Stängning av marginal	Positioner stängs när kontomarginalen sjunker till 50% av den minsta marginalen som krävs
Negativt saldoskydd	Privatpersoners förluster är begränsade till medlen på CFD-kontot
Incitament	Inga monetära eller icke-monetära förmåner som erbjuds för att uppmuntra handel
Riskvarning	Standardiserad varning inklusive företagets procentandel av förlorade privatkunder

ESMAs egna åtgärder upphörde att gälla den 31 juli 2019. ESMA förklarade att de flesta nationella myndigheter hade antagit permanenta nationella åtgärder som var minst lika stränga. Vissa nationella regler går längre, så ett företag som passerar till flera medlemsstater måste kontrollera varje värdtillsynsmyndighets åtgärd.

Storbritannien, Singapore och Schweiz

Storbritannien har antagit motsvarande permanenta regler. FCA bekräftade hävstångsgränser på 30:1 till 2:1, 50% marginal close-out, skydd mot negativt saldo, ett förbud mot incitament och standardiserade riskvarningar som gäller från den 1 augusti 2019 för CFD:er och den 1 september 2019 för CFD-liknande optioner.

Singapore använder marginalräntor istället för hävstångsgrad. År 2014 beslutade Monetary Authority of Singapore om en minimimarginal på 5% för CFD:er på valuta och hävstångsfinansierade valutakontrakt med privatinvesterare. MAS noterade att detta var i linje med Hongkong (5%) och Japan (4%) vid den tiden.

Schweiz har ett strukturellt tillvägagångssätt. FINMA anger att valutahandlare med hemvist i Schweiz måste inneha en banklicens och varnar för att utländska handlare som använder schweiziska kontaktadresser eller bankkonton kan driva en obehörig filial.

Offshore FX mäklarlicenser och deras gränser

En stor del av den globala valuta- och CFD-marknaden för privatpersoner betjänas från mindre centra. Exempel på detta är Seychellerna, där Financial Services Authority licensierar värdepappershandlare, och andra öar eller offshore-tillsynsmyndigheter i Karibien, Stilla havet och Indiska oceanen. Dessa licenser är verkliga tillstånd med eget kapital, rapportering och AMLregler som varierar mellan jurisdiktioner och ändras regelbundet.

Deras gränser är lika viktiga som vad de tillåter:

• Inget pass. En offshore-licens ger inte rätt att betjäna kunder i EU, Storbritannien, Schweiz, Singapore eller Hong Kong.Var och en av dessa marknader kräver lokalt tillstånd eller ett erkänt undantag.
• Omvänd uppmaning är smal. Under MiFID II Artikel 42, får ett tredjelandsföretag agera utan EU-auktorisation endast när en kund i EU kontaktar det på kundens eget exklusiva initiativ. ESMA har sagt Detta gäller oavsett om det finns avtalsklausuler eller kryssrutor på nätet som anger att kunden har kommit av egen fri vilja, och oavsett om det är fråga om en begäran från kunden själv eller om en begäran från en tredje part.
• Marknadsföringen är i sig reglerad. Den SFC Handbok för licensiering Liknande regler gäller på de flesta större marknader, och tillsynsmyndigheterna publicerar varningslistor över företag som bryter mot dessa regler, vilket gör det svårt för dem att få tillstånd att bedriva verksamhet i Hongkong.
• Bank och betalning. Banker, kortinlösare och betalningsinstitut bedömer var en mäklares kunder befinner sig, inte bara där dess licens utfärdats.En mäklare vars kundbas inte matchar sina licenser kan förlora tillgången till kundens penningkonton och betalningskanaler.
• Klyftor i investerarskyddet. Det kan hända att gränser för hävstångseffekter, skydd mot negativt saldo och ersättningssystem som gäller i EU och Storbritannien inte existerar eller är svagare. Institutionella motparter och likviditetsleverantörer tar hänsyn till detta i sin due diligence.

För en koncern är den praktiska modellen ofta en reglerad enhet på varje kärnmarknad plus en offshore-enhet för kunder på marknader där ingen lokal regim gäller, varvid varje enhet behöver sin egen substans, styrning och onboardingkontroller som håller kunderna i rätt enhet.

Hong Kong: SFC Typ 3 hävstångsbaserad valutahandel

Hong Kong är ett av de få större centra med en särskild licens för hävstångsfinansierad valutahandel för privatpersoner. Enligt Securities and Futures Ordinance måste företag som inte är banker på den hävstångsfinansierade valutamarknaden för privatpersoner vara licensierade av Securities and Futures Commission för typ 3-reglerad verksamhet. HKMA.

Den SFC Handbok för licensiering fastställer följande krav på finansiella resurser för typ 3:

Typ 3 licensierat bolag	Minsta inbetalda aktiekapital	Minimum likvid kapital
Godkänd introducerande agent	HKD 5,000,000	HKD 3,000,000
Alla andra fall	HKD 30,000,000	HKD 15,000,000

Dessa siffror är höga jämfört med de flesta andra SFC Om ett företag ansöker om flera reglerade verksamheter gäller det högsta tillämpliga kapitalkravet, vilket i sin tur förklarar varför antalet typ 3-handlare är litet.

Andra viktiga punkter i handboken:

• Ansvariga personer: Företaget behöver minst två ansvariga personer för varje reglerad verksamhet, varav en ska vara verkställande direktör.Bristen på två kvalificerade ansvariga personer är ett angivet skäl till att ansökan returneras.
• Behandlingstid: en licensierad företagsansökan tar normalt cirka 15 veckor när den är klar.Tiden varierar med affärsmodellen och kvaliteten på ansökan.
• Kompetens: ansvariga tjänstemän och representanter måste uppfylla kraven på branschkvalifikationer, erfarenhet och lokal kunskap om regelverk.

Praktiska överväganden för sökande

1. Definera affärsmodellen först. Agentförmedling (ingen handel för egen räkning, inga kundpengar) har det lägsta kapitalet och den enklaste tillsynsordningen.Marketsmaking och innehav av klientmedel flyttar företaget till högre nivåer.
2. Planera kapital för testet av fasta omkostnader. En realistisk budget, inklusive personal, teknik och outsourcing, driver det löpande behovet mer än den ursprungliga kapitalsiffran.
3. Kartlägg målmarknader innan du väljer en licens. Var kunderna befinner sig avgör vilka behörigheter som behövs, det påverkar inte var licensen finns.
4. Förvänta dig produktregler som formar intäkterna. Hävstångstak, skydd mot negativt saldo och förbud mot incitament minskar handelsvolymerna i detaljhandeln och affärsplaner bör byggas på dessa regler, inte på offshore-hävstångsnivåer.
5. Förbered dig för granskning av kundernas pengar och bankverksamhet. Tillsynsmyndigheter och banker kommer att granska segregering, avstämning och källan till kundernas medel från dag ett.

Sammanfattning

Värdepappersföretagens licensiering styrs av tjänster, klienttillgångar och risk för eget konto. I EU och Storbritannien sätter kapitalnivåerna 75,000, 150,000 och 750,000 i euro eller pund ingångspunkten, medan fasta omkostnader och K-faktorer sätter det löpande kravet. Produkter med hävstångseffekt för privatpersoner står inför harmoniserade regler om hävstång och förlustskydd i Europa och marginalregler i Asien. Offshore-licenser är legitima för sina egna marknader men öppnar inte reglerade marknader på andra håll. Hongkongs Typ 3-regim visar hur ett stort centrum behandlar valutahandel som en specialiserad, högkapitaliserad verksamhet.