Regulacija stabilnih kovancev po vsem svetu in GENIUS Act

Stabilni kovanci so kriptovalute, ki imajo stalno vrednost v primerjavi z referenčnim sredstvom. Najpogosteje gre za enotno uradno valuto. Ker stabilni kovanci delujejo kot digitalna gotovina, regulatorji njihove izdajatelje vse bolj obravnavajo kot institucije za e-denar ali ozke banke in ne kot tehnološke družbe.

Ta vodnik primerja glavne režime izdajateljev zunaj Združenih držav in pojasnjuje, zakaj ameriški GENIUS Act Za borze, skrbnike in posrednike kriptovalut v EU glejte ločen vodnik o ponudnikih storitev za kriptovalute pod naslovom »Ponudniki storitev za kriptovalute v EU« (v angleščini). MiCA.

Mednarodna izhodiščna točka

Odbor za finančno stabilnost je julija 2023 objavil deset Priporočila na visoki ravni za globalne dogovore o stabilnih kovancihDva izmed njih oblikujeta skoraj vsak nacionalni režim. Uporabniki bi morali imeti močan pravni zahtevek do izdajatelja s pravočasnim odkupom, ki je enak fiatu za stablecoin enotne valute, in dogovor mora izpolnjevati vse veljavne zahteve jurisdikcije, preden začne delovati tam.

Nacionalne zakonodaje so se od takrat približale prepoznavnemu jedru:

Zahteva	EU (MiCA, EMT)	Hong Kong	Singapur (okvir)	UK (pravila FCA)	Združeni arabski emirati (CBUAE)
Kdo lahko izda	Banke in institucije za izdajo elektronskega denarja	Licencirani izdajatelji (lokalno podjetje ali pooblaščena institucija)	MAS-regulirani izdajatelji	Izdajatelji iz Združenega kraljestva z dovoljenjem FCA	Licencirani ali registrirani izdajatelji plačilnih žetonov
Rezerviraj podporo	Zavarovana sredstva; najmanj 30% v bančnih vlogah	Rezervni sklad je enak vsaj nominalni vrednosti	Rezerve, ki se vodijo po strogih standardih	Zavarovanje sredstev pod statutarnim skrbništvom	Nastavi po predpisih
Odkupnina	Kadarkoli, po pariteti, brez provizije	Običajno v 1 delovnem dnevu	V 5 delovnih dneh	Do konca naslednjega delovnega dne (T+1)	Nastavi po predpisih
Interes za imetnike	Prepovedano	Prepovedano	Predlagana prepoved (2026)	Izdajatelj ne sme prenesti dohodka od zavarovanih sredstev	Prepovedano

Vsaka ureditev ima podrobna pravila o primernih rezervnih sredstvih, skrbništvu, reviziji in razkritju, ki so opisana v nadaljevanju.

Evropska unija: žetoni elektronskega denarja in žetoni, vezani na sredstva

MiCA, Uredba (EU) 2023/1114, ki velja za stabilne kovance od 30. junija 2024, jih deli na dve vrsti: žeton elektronskega denarja (EMT) se nanaša na vrednost ene uradne valute; žeton z referenco na sredstva (ART) pa se nanaša na katero koli drugo vrednost ali pravico ali kombinacijo, kot je košarica valut ali blago.

E-money tokens. Under Article 48, only a credit institution or an electronic money institution may offer an EMT to the public or seek its admission to trading, and it must first notify a white paper. EMT se štejejo za elektronski denar. Article 49 gives holders a claim on the issuer and requires issuance at par on receipt of funds and redemption at any time, at par and without a fee. Člen 54 zahteva, da se vsaj 30 % prejetih sredstev položi na ločene račune pri kreditnih institucijah, preostanek pa na varna, nizko tvegana in visoko likvidna sredstva v isti valuti.

Žetoni, ki se nanašajo na sredstva. Izdajatelj ART mora biti pravna oseba EU, ki je pridobila dovoljenje v skladu s členom 21, ali kreditna institucija (člen 16) in mora imeti lastna sredstva v višini najmanj 350.000 EUR, 2 % povprečnih rezerv ali četrtino stalnih režijskih stroškov, kar je večje.Člen 35), in ohraniti rezervo, ki je zakonsko ločena od lastne zapuščine (36. člen).

Prepoved obresti. Člena 40 in 50 izdajateljem in CASP-jem prepovedujeta odobritev obresti na ART ali EMT. Vsaka ugodnost, povezana s tem, kako dolgo ima imetnik žeton, se šteje za obresti.

Omejitve uporabe valut, ki niso euro. Člen 23 Člen 58(3) Pogodbe o delovanju Evropske unije (PDEU) določa, da mora izdajatelj prenehati z izdajanjem EMT, če njihova uporaba kot menjalnega sredstva v območju enotne valute presega 1 milijon transakcij in 200 milijonov EUR na dan v četrtletnem povprečju. Ta določba velja za stabilne kovance ameriškega dolarja, ki krožijo v EU.

Pomembni žetoni. Žetoni, ki presegajo pragove, kot je 10 milijonov imetnikov ali vrednost v višini 5 milijard EUR, med drugimi merili iz člena 43, se lahko razvrstijo kot pomembni in jih nadzira EBA Za pomembne ART se odstotek lastnih sredstev poveča z 2 % na 3 % rezerve (člen 45(5)).

Hong Kong: licenčni režim v skladu z odlokom o stabilnih kovancih

Hong Kong’s Stablecoins Ordinance (Cap. 656) took effect on 1 August 2025. Izdaja fiat-referiranih stablecoinov je sedaj regulirana dejavnost, ki zahteva licenco od HKMA.

Glede na HKMA’s Pojasnjevalna opomba o licenciranju, je licenca potrebna za izdajo določene stabilne valute v Hong Kongu ali za izdajo kjerkoli, ki se nanaša na hongkonški dolar. Aktivno trženje takšne dejavnosti hongkonški javnosti prav tako šteje.

• Lokalna ustanovitev. Vlagatelj mora biti hongkonška družba ali pooblaščena institucija, ki je bila ustanovljena zunaj Hong Konga.Tuje nebančne skupine morajo ustanoviti lokalno hčerinsko družbo.
• Kapital. Nebančni prosilci potrebujejo vplačan osnovni kapital v višini najmanj 25 milijonov HKD ali druga finančna sredstva, ki jih odobri HKMA.
• Rezerve. Vsaka vrsta stablecoina potrebuje svoj ločen rezervni sklad, ki ga hrani kvalificirani skrbnik in katerega tržna vrednost mora biti ves čas vsaj enaka nominalni vrednosti kovancev v obtoku z ustreznim presežnim zavarovanjem, običajno v isti valuti.
• Odrešitev. Imetniki morajo imeti možnost unovčiti vrednostne papirje po nominalni vrednosti, veljavni zahtevki pa se običajno obdelajo v enem delovnem dnevu.
• Brez obresti. Imetnik licence ne sme plačevati ali dovoliti plačila kakršnih koli obresti na svoje stabilne kovance, prihodek od upravljanja rezerv pa se pripiše izdajatelju.

HKMA je v svoji prvi seriji prejel 36 prijav. Dne 10. aprila 2026 je podelil prvi dve licenci, Anchorpoint Financial Limited, skupno podjetje Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT in Animoca Brands, ter Hongkong in Šanghajsko bančno korporacijo. Oba načrtujeta najprej izdati stabilne kovance hongkonškega dolarja. Selektivni izid kaže, da HKMA to obravnava kot visoko mejo, bližje bančnemu dovoljenju kot registraciji.

Singapur: od okvira do zakonodaje

Monetarni organ Singapurja Evropska centralna banka je 15. avgusta 2023 dokončala svoj okvir za stabilne kovanceVelja za enovalutne stabilne kovance, vezane na singapurski dolar ali valuto G10 in izdane v Singapurju. Izdajatelji morajo izpolnjevati standarde rezerv, kapitala in razkritja ter vrniti nominalno vrednost v petih delovnih dneh po zahtevi za odkup.

Dne 1. septembra 2026 MAS se je začelo posvetovanje, ki se bo zaključilo 16. oktobra 2026, o spremembah Zakona o plačilnih storitvah iz leta 2019, da bi okvir postal zakon.

• priznavanje omejenega števila stabilnih kovancev, izdanih v tujini in urejenih po primerljivem tujem okviru;
• omogočiti, da se stabilne kovance, ki jih skupaj izdajo Singapur in tuji izdajatelji, urejajo z MAS, če so tveganja ublažena;
• prepoved obresti na stabilne kovance, ki jih regulira MAS;
• zahtevanje stresnega testiranja, sanacije in načrtov za ustrezno prenehanje ter varovanje denarja strank, prejetih pred izdajo.

Posvetovanje ne določa datuma za sprejetje zakonodaje. Vlagatelj mora okvir 2023 obravnavati kot trenutno izjavo pričakovanj MAS.

Združeno kraljestvo: končna pravila pred začetkom leta 2027

Združeno kraljestvo ureja izdajo stabilnih kovancev v skladu z Zakonom o finančnih storitvah in trgih iz leta 2000, prek predpisov o kriptovalutah iz leta 2026 (SI 2026/102). FCA’s Izjava o politiki PS26/10 Zakon določa končna pravila za nesistemske kvalificirane stabilne kovance, izdane v Združenem kraljestvu, ki zajemajo izdajo, podlago, odkup, varovanje in razkritje ter bodo začeli veljati 25. oktobra 2027 skupaj s preostalim novim kripto režimom.

Ključne značilnosti pravil FCA vključujejo podprta sredstva, ki se hranijo v skladu s statutom, dovoljen presežek do 5 % v zbirki podprtih sredstev in odkup do konca naslednjega delovnega dne.Ura T + 1 se zdaj začne po zaključku preverjanj poznaj svojo stranko.Izdajatelji ne smejo prenesti obresti ali prihodkov iz podprtih sredstev na imetnike, čeprav lahko tretje osebe svojim strankam izplačajo nagrade iz lastnega računa, kot so nagrade na podlagi transakcij.

Stabilne valute, ki jih HM Treasury priznava kot sistemske, so pod skupnim nadzorom FCA Kot je povzeto v dokumentu PS26/10, ki povzema izjavo o politiki in osnutek pravil Banke iz junija 2026, bi se sistemski izdajatelj soočil z največ 70-odstotnim kritjem s kratkoročnim državnim dolgom Združenega kraljestva z vsaj 30-odstotnimi vlogami centralne banke, odkupom v roku T+0, kapitalskimi zahtevami in začasnimi omejitvami izdaje na kovanec.

Združeni arabski emirati: dirham in tuji plačilni žetoni

Centralna banka Združenih arabskih emiratov regulira fiat stablecoins kot "plačilne žetone" pod svojim Uredba o storitvah plačilnih žetonov, ki začne veljati 31. avgusta 2024. Plačilne žetone v dirhamih izdajajo licencirani izdajatelji rezidentom Združenih arabskih emiratov, plačilne žetone v tuji valuti pa registrirani tuji izdajatelji plačilnih žetonov.

Člen 2 omejitev uporabe tujih plačilnih žetonov na kopnem: imetniki licence lahko omogočajo njihov prenos le kot plačilno sredstvo za virtualna sredstva ali njihove izvedene finančne instrumente, algoritemske stabilne valute in zasebni žetoni pa so prepovedani. Člen 12 izdajateljem prepoveduje plačevanje obresti ali kakršne koli ugodnosti, povezane s časom posedovanja, ter centralni banki dovoljuje omejevanje obsega in števila strank.

GENIUS Act in njegov učinek zunaj Združenih držav

Zakon o usmerjanju in vzpostavljanju nacionalnih inovacij za ameriške stabilne kovance, Javno pravo 119-27, ki je začel veljati 18. julija 2025 in o katerem razpravljamo le zato, ker ameriški dolar prevladuje na trgih stabilnih kovancev, njegova pravila pa dosežejo izdajatelje in posrednike po vsem svetu.

Datum začetka veljavnosti V skladu s členom 20 začne zakon veljati 18 mesecev po sprejetju ali 120 dni po tem, ko primarni zvezni regulatorji izdajo končna izvedbena pravila, kar nastopi prej. Predlagano pravilo za avgust 2026 Navaja, da je datum začetka veljavnosti predviden za 18. januar 2027.

Rezerve in obrestni standardi. Oddelek 4 zahteva rezerve v razmerju najmanj 1: 1 v gotovini, vlogah, kratkoročnih zakladniških obveznicah, nekaterih pogodbah o ponovnem nakupu čez noč, državnih skladih denarnega trga in podobnih sredstvih.Oddelek 4(a)(11) prepoveduje izdajateljem, vključno s tujimi izdajateljimi, da imetnikom plačujejo kakršne koli obresti ali donose izključno zaradi posedovanja, uporabe ali zadržanja plačilne stabilne valute.

Prehod za tuje izdajatelje. Oddelek 3 določa, da je od treh let po uveljavitvi nezakonito, da ponudnik storitev digitalnih sredstev ponuja ali prodaja plačilni stablecoin osebi v Združenih državah Amerike, razen če ga je izdal dovoljeni izdajatelj. Oddelek 18 Izdajatelji morajo biti nadzorovani v jurisdikciji, za katero finančni minister ugotovi, da je njen režim primerljiv, registrirani pri valutnem kontrolorju, imeti rezerve v ameriški finančni instituciji, ki zadostujejo za likvidnostne potrebe strank iz ZDA, razen če vzajemni dogovor določa drugače, in ne smejo imeti sedeža v sankcionirani jurisdikciji.

Tuji izdajatelj ali regulator lahko zahteva ugotovitev primerljivosti, o čemer mora zakladnica odločiti v 210 dneh od bistveno popolne zahteve. Zakladnica mora objaviti svojo utemeljitev in voditi javni seznam držav, ki so bile ugotovljene kot primerljive.Oddelek 3(b)(2) prav tako zahteva, da morajo biti stabilni kovanci tujih izdajateljev tehnično sposobni izpolnjevati zakonite odredbe, kot je zamrznitev.

Zakaj je to pomembno drugje. Test primerljivosti daje tujim regulatorjem razlog za uskladitev rezerv, odkupov, obresti in AML Prepoved obresti, polno kritje rezerv in kratka okna za odkup, ki jih zdaj vidimo v predlogih Hong Konga, Združenega kraljestva, Združenih arabskih emiratov in Singapurja, kažejo v isto smer. MASPredlog za priznavanje primerljivih tujih stabilnih kovancev odraža isto logiko z druge strani.

Kaj to pomeni v praksi

• Izberite režim po valuti in trgu. Za žeton evra za uporabnike v EU je potrebna banka ali institucija za izdajo elektronskega denarja iz EU. HKMA vozniško dovoljenje, kjer koli je bilo izdano.
• Pričakujte bančni kapital in nadzor. Hongkonški HKD 25 milijonov tla in MiCAPravila ART o lastnih sredstvih so minimalna; nadzorniki ocenjujejo tudi upravljanje, obvladovanje tveganj in AML sistemov.
• Oblikujte rezerve za najstrožji dom. Izdajatelji z več jurisdikcijami morajo načrtovati ločene skupine, rezervna sredstva v isti valuti in najkrajši rok odkupa, ki velja.
• Značilnosti padca donosa. Obresti ali nagrade za imetništvo plačilnih stabilnih kovancev so prepovedane ali pa se predlaga njihova prepoved v večini tukaj navedenih režimov.
• Glejte čezmejno priznavanje. Singapurski predlog za priznanje in GENIUS Act Proces primerljivosti bo določil, kateri žetoni lahko krožijo čez meje.