Regulácia stablecoinov na celom svete a GENIUS Act

Stablecoin je krypto-aktívum navrhnuté tak, aby udržiavalo stabilnú hodnotu voči referenčnému aktívu, najčastejšie jednej oficiálnej mene.Pretože fiat-backed stablecoins fungujú ako digitálna hotovosť, regulátori čoraz viac zaobchádzajú so svojimi emitentmi skôr ako s inštitúciami elektronických peňazí alebo úzkymi bankami ako s technologickými spoločnosťami.

Táto príručka porovnáva hlavné režimy emitentov mimo Spojených štátov a vysvetľuje, prečo má americký GENIUS Act účinky ďaleko za hranicami USA. Nevysvetľuje, ako získať licenciu v USA. Pre burzy kryptomien, správcov a maklérov v EÚ pozri samostatnú príručku o poskytovateľoch služieb týkajúcich sa kryptoaktív pod MiCA.

Medzinárodná základňa

V júli 2023 Rada pre finančnú stabilitu zverejnila desať Odporúčania na vysokej úrovni pre globálne dohody o stablecoinochDve z nich formujú takmer každý národný režim. Používatelia by mali mať robustný právny nárok voči emitentovi s včasným odkúpením, na rovnakej úrovni ako fiat pre stablecoiny s jednotnou menou a dohoda by mala spĺňať všetky platné požiadavky jurisdikcie predtým, než tam začne fungovať.

Vnútroštátne právne predpisy sa odvtedy zblížili na základe rozpoznateľného jadra:

Požiadavka	EÚ (MiCA, EMT)	Hong Kong	Singapur (rámec)	UK (pravidlá FCA)	SAE (CBUAE)
Kto môže vydať	Banky a inštitúcie elektronických peňazí	Licencovaní emitenti (miestna spoločnosť alebo oprávnená inštitúcia)	MAS-regulované emitenti	Emitenti vo Veľkej Británii schválení FCA	Licencovaní alebo registrovaní vydavatelia platobných tokenov
Rezervovať backing	Zabezpečené finančné prostriedky; minimálne 30% v bankových vkladoch	Rezervný fond sa rovná aspoň nominálnej hodnote	Rezervy vedené podľa prísnych štandardov	Podporné aktíva v rámci zákonného zvereneckého fondu	Nastaviť podľa nariadenia
Vykúpenie	Kedykoľvek, za rovnakú cenu, bez poplatku	Zvyčajne do 1 pracovného dňa	Do 5 pracovných dní	Do konca nasledujúceho pracovného dňa (T+1)	Nastaviť podľa nariadenia
Záujem o držiteľov	Zakázané	Zakázané	Navrhovaný zákaz (2026)	Emitent nesmie preniesť príjem z podkladového aktíva	Zakázané

Každý režim má podrobné pravidlá týkajúce sa akceptovateľných rezervných aktív, správy, auditu a zverejňovania informácií, ktoré sú uvedené nižšie.

Európska únia: tokeny elektronických peňazí a tokeny viazané na aktíva

MiCA, Nariadenie (EÚ) 2023/1114, sa vzťahuje na stablecoiny od 30. júna 2024 a rozdeľuje ich do dvoch typov. Token elektronických peňazí (EMT) sa vzťahuje na hodnotu jednej oficiálnej meny. Token s odkazom na aktívum (ART) sa vzťahuje na akúkoľvek inú hodnotu alebo právo alebo kombináciu, ako je kôš mien alebo komodita.

Žetóny elektronických peňazí. Podľa článku 48 môže EMT ponúkať verejnosti alebo žiadať o jeho prijatie na obchodovanie iba úverová inštitúcia alebo inštitúcia elektronického peňažníctva, pričom musí najskôr oznámiť bielu knihu.EMT sa považujú za elektronické peniaze. Článok 49 Článok 54 vyžaduje, aby sa aspoň 30 % prijatých finančných prostriedkov ukladalo na oddelené účty v úverových inštitúciách a zvyšok vo forme bezpečných, nízkorizikových a vysoko likvidných aktív v tej istej mene.

Tokeny viazané na aktíva. Emitent ART musí byť právnickou osobou EÚ, ktorej bolo udelené povolenie podľa článku 21 alebo úverovou inštitúciou (článok 16). Musí mať vlastné zdroje vo výške aspoň vyššej z týchto hodnôt: EUR 350,000, 2% priemernej rezervy alebo štvrtina fixných režijných nákladov (článok 35) a udržiavať rezervu právne oddelenú od vlastného majetku (článok 36).

Zákaz úroku. Články 40 a 50 zakazujú emitentom a CASP poskytovať úroky z ART alebo EMT.Akákoľvek výhoda spojená s tým, ako dlho si držiteľ token drží, sa považuje za úrok.

Obmedzenia týkajúce sa používania iných mien ako euro. Článok 23 vyžaduje, aby emitent ART prestal vydávať, ak odhadované používanie ako výmenný prostriedok v rámci jednotnej menovej oblasti presahuje 1 miliónov transakcií a 200 miliónov EUR za deň v štvrťročnom priemere. Článok 58(3) uplatňuje rovnaký mechanizmus na EMT denominované v mene, ktorá nie je úradnou menou členského štátu. Toto ustanovenie sa týka stablecoinov v amerických dolároch, ktoré sú v obehu v EÚ.

Významné tokeny. Tokeny, ktoré okrem iných kritérií v článku 43 prekračujú hranice ako 10 miliónov držiteľov alebo hodnota 5 miliárd EUR, môžu byť klasifikované ako významné a podliehať dohľadu zo strany EBA.Pre významné ART sa percento vlastných zdrojov zvyšuje z 2 % na 3 % rezervy (článok 45 ods. 5).

Hong Kong: licenčný režim podľa vyhlášky o stablecoinoch

Hongkongský Stablecoins Ordinance (Cap. 656) nadobudol účinnosť 1. augusta 2025. Vydávanie fiat-referovaných stablecoinov je teraz regulovanou činnosťou, ktorá si vyžaduje licenciu od HKMA.

Podľa HKMA’s Vysvetlivky k licencovaniuLicencia je potrebná na vydanie špecifikovanej stablecoin v Hong Kongu, alebo na vydanie kdekoľvek, kde sa odkazuje na hongkongský dolár. Aktívne marketingové aktivity pre takúto činnosť pre verejnosť v Hongkongu sa tiež počíta.

• Miestna inkorporácia. Žiadateľ musí byť hongkongskou spoločnosťou alebo oprávnenou inštitúciou so sídlom mimo Hong Kongu, pričom zahraničné nebankové skupiny musia založiť miestnu dcérsku spoločnosť.
• Kapitál. Nebankovní žiadatelia potrebujú splatený základný kapitál vo výške najmenej 25 miliónov HKD alebo iné finančné zdroje schválené HKMA.
• Rezervy. Každý typ stablecoinu potrebuje svoj vlastný segregovaný rezervný fond, ktorý je vedený u kvalifikovaného správcu a ktorého trhová hodnota musí byť vždy aspoň rovnaká ako nominálna hodnota mincí v obehu s primeraným nadmerným kolaterálom, zvyčajne v tej istej mene.
• Vyplatenie. Držitelia musia byť schopní vyplatiť v nominálnej hodnote. Platné žiadosti by mali byť spracované do jedného pracovného dňa.
• Žiadny záujem. Nadobúdateľ licencie nesmie platiť ani dovoliť, aby bol vyplatený akýkoľvek úrok z jeho stablecoinov a príjem zo správy rezervy je pripísaný emitentovi.

HKMA dostala 36 žiadostí vo svojej prvej dávke. Dňa 10. apríla 2026 udelila prvé dve licencie, Anchorpoint Financial Limited, spoločný podnik Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT a Animoca Brands, a Hongkong and Shanghai Banking Corporation. Obe plánujú najprv vydať stablecoiny v hongkongských dolároch. Výberový výsledok signalizuje, že HKMA to považuje za vysokú latku, bližšie k bankovej licencii ako k registrácii.

Singapur: od rámca k právnym predpisom

Singapurský menový úrad dokončil svoj rámec pre stablecoiny 15. augusta 2023. Vzťahuje sa na jednomenové stablecoiny viazané na singapurský dolár alebo menu G10 a vydané v Singapure. Emitenti musia spĺňať štandardy rezerv, kapitálu a zverejňovania a vrátiť nominálnu hodnotu do piatich pracovných dní od žiadosti o odkúpenie.

Dňa 1. septembra 2026 začala MAS verejná konzultácia, ktorá sa skončí 16. októbra 2026, o zmenách a doplneniach zákona o platobných službách z roku 2019 s cieľom zaviesť rámec do právnych predpisov.

• uznávanie obmedzeného počtu stablecoinov vydaných v zahraničí, ktoré sú regulované podľa porovnateľného zahraničného rámca;
• umožniť, aby stablecoiny spoločne vydané Singapurom a zahraničnými emitentmi boli regulované MAS v prípade zmiernenia rizík;
• zákaz úrokov zo stablecoinov regulovaných MAS;
• vyžadovanie stresového testovania, plánov ozdravenia a riadeného ukončenia činnosti a ochrany peňazí klientov prijatých pred emisiou.

Žiadatelia by mali považovať rámec na rok 2023 za aktuálne vyhlásenie o zámeroch Komisie týkajúcich sa budúcich právnych predpisov. MAS Očakávania.

Spojené kráľovstvo: konečné pravidlá pred začiatkom v roku 2027

Spojené kráľovstvo reguluje vydávanie stablecoinov podľa zákona o finančných službách a trhoch z roku 2000 prostredníctvom nariadení o kryptoaktívach z roku 2026 (SI 2026/102). FCA’s Vyhlásenie o politike PS26/10 Tieto pravidlá sa týkajú emisie, podporných aktív, odkúpenia, zabezpečenia a zverejňovania informácií a majú nadobudnúť účinnosť 25. októbra 2027 spolu so zvyškom nového krypto režimu.

Kľúčové prvky pravidiel FCA zahŕňajú podporné aktíva držané v rámci štatutárneho trustu, povolený prebytok až do výšky 5% v balíku podporných aktív a odkúpenie do konca nasledujúceho pracovného dňa. T + 1 hodiny sa teraz začínajú po dokončení kontrol poznať svojho klienta Emitenti nemôžu preniesť úroky alebo príjmy z podporných aktív na držiteľov, hoci tretie strany môžu platiť svojim zákazníkom odmeny z vlastného účtu, ako sú odmeny založené na transakciách.

Stablecoiny, ktoré HM Treasury považuje za systémové, podliehajú spoločnému dohľadu FCA a Bank of England. Ako PS26/10 sumarizuje politické vyhlásenie banky z júna 2026 a návrh pravidiel, systémový emitent by čelil maximálne 70% krytiu v krátkodobom štátnom dlhopise Spojeného kráľovstva s minimálne 30% vo vkladoch centrálnej banky, odkúpenie v rámci T + 0, kapitálové požiadavky a dočasné limity vydávania mincí.

Spojené arabské emiráty: dirham a zahraničné platobné žetóny

The Central Bank of the UAE regulates fiat stablecoins as “payment tokens” under its Payment Token Services Regulation, effective from 31 August 2024. Platobné žetóny v dirhamoch sú vydávané licencovanými emitentmi pre obyvateľov SAE. Žetóny v cudzej mene vydávajú registrovaní zahraniční emitenti platobných žetónov.

Článok 2 obmedzuje spôsob, akým sa môžu zahraničné platobné tokeny používať na pevnine: držitelia licencií môžu uľahčovať ich prevod len ako platobný prostriedok za virtuálne aktíva alebo ich deriváty; algoritmické stablecoiny a súkromné tokeny sú zakázané. Článok 12 zakazuje emitentom vyplácať úroky alebo akékoľvek výhody spojené s časom držania a umožňuje centrálnej banke obmedziť objemy a počet klientov.

GENIUS Act a jeho účinok mimo Spojených štátov

Zákon o usmerňovaní a zavádzaní národných inovácií pre americké stablecoiny, Public Law 119-27, sa stal zákonom 18. júla 2025. je tu diskutovaný len preto, že americký dolár dominuje na trhoch so stablecoinmi, takže jeho pravidlá dosahujú emitentov a sprostredkovateľov po celom svete.

Dátum nadobudnutia účinnosti. Podľa oddielu 20 zákon nadobúda účinnosť 18 mesiacov po jeho prijatí alebo 120 dní po tom, ako primárne federálne regulačné orgány vydajú konečné vykonávacie predpisy, podľa toho, čo nastane skôr. Navrhované pravidlo z augusta 2026 Uvádza sa, že dátum nadobudnutia účinnosti je 18. január 2027.

Rezervné a úrokové štandardy. Oddiel 4 vyžaduje rezervy v pomere aspoň 1 ku 1 v hotovosti, vkladoch, krátkodobých štátnych dlhopisoch, určitých dohodách o jednodňovom spätnom odkúpení, vládnych fondoch peňažného trhu a podobných aktívach.Oddiel 4(a)(11) zakazuje emitentom vrátane zahraničných emitentov vyplácať držiteľom akýkoľvek úrok alebo výnos výlučne za držanie, používanie alebo udržanie platobnej stablecoin.

Brána zahraničného emitenta. Oddiel 3 zakazuje poskytovateľovi služieb digitálnych aktív ponúkať alebo predávať platobný stablecoin osobe v Spojených štátoch od troch rokov po jeho prijatí, pokiaľ ho nevydal povolený emitent. Oddiel 18 Musia podliehať dohľadu v jurisdikcii, ktorej režim minister financií považuje za porovnateľný, registrovať sa u kontrolóra meny, mať rezervy vo finančnej inštitúcii USA dostatočné na pokrytie potrieb likvidity zákazníkov z USA, pokiaľ recipročná dohoda neustanovuje inak, a nesmú mať sídlo v sankcionovanej jurisdikcii.

Zahraničný emitent alebo regulátor môže požiadať o stanovenie porovnateľnosti a ministerstvo financií musí rozhodnúť do 210 dní od podania v podstate úplnej žiadosti. Ministerstvo financií musí zverejniť svoje odôvodnenie a viesť verejný zoznam krajín, ktoré sa považujú za porovnateľné. Sekcia 3(b)(2) tiež vyžaduje, aby stablecoiny zahraničného emitenta boli technicky schopné dodržiavať zákonné príkazy, ako je zmrazenie.

Prečo je to dôležité inde. Test porovnateľnosti dáva zahraničným regulátorom dôvod zosúladiť pravidlá rezerv, odkúpenia, úrokov a AML s americkým modelom. Zákaz úroku, plné zabezpečenie rezerv a krátke okná na odkúpenie, ktoré teraz vidíme v návrhoch Hongkongu, Veľkej Británie, Spojených arabských emirátov a Singapuru, ukazujú rovnakým smerom. MAS Návrh uznať porovnateľné zahraničné stabilné meny odráža tú istú logiku z druhej strany.

Čo to znamená v praxi

• Vyberte si režim podľa meny a trhu. Euro token pre používateľov v EÚ vyžaduje banku alebo inštitúciu elektronických peňazí v EÚ. Hongkonský dolárový token potrebuje licenciu HKMA bez ohľadu na to, kde je vydaný.
• Očakávajte bankový kapitál a kontroly. Hong Kong HKD 25 miliónov podlahy a MiCAPravidlá ART týkajúce sa vlastných zdrojov sú minimálne; orgány dohľadu tiež posudzujú riadenie, riadenie rizík a AML systémy.
• Navrhnite rezervy pre najprísnejšie domáce prostredie. Emitenti s viacerými jurisdikciami by mali plánovať segregované fondy, rezervné aktíva v rovnakej mene a najkratšiu platnú lehotu na splatenie.
• Vlastnosti poklesu výnosu. Úroky alebo odmeny za držbu platobných stablecoinov sú vo väčšine režimov, na ktoré sa vzťahuje tento dokument, zakázané alebo sa navrhuje ich zákaz.
• Pozrite si cezhraničné uznávanie. Singapurský návrh na uznanie a GENIUS Act Proces porovnateľnosti určí, ktoré tokeny môžu obehnúť cez hranice.