Stablecoini regulatsioon maailmas ja GENIUS Act

Stabiilne valuuta on krüptovara, mille eesmärk on säilitada stabiilset väärtust võrdlusvaraga, mis on enamasti üks ametlik valuuta. Kuna fiat-tagatud stabiilsed valuutad toimivad nagu digitaalne sularaha, kohtlevad reguleerijad nende emitente üha enam e-raha institutsioonide või kitsaste pankade kui tehnoloogiaettevõtetena.

Käesolevas juhendis võrreldakse peamisi väljaspool Ameerika Ühendriike tegutsevate emitentide režiime ning selgitatakse, miks USA GENIUS Act mõju ulatub kaugele väljapoole Ameerika Ühendriikide piire. Juhendis ei selgitata, kuidas saada USA litsentsi.Krüptobörside, hoiustajate ja maaklerite kohta Euroopa Liidus vt eraldi juhendit krüptovara teenusepakkujate kohta punktis MiCA.

Rahvusvaheline lähtepunkt

2023. aasta juulis avaldas Finantsstabiilsuse Nõukogu kümme Kõrgetasemelised soovitused ülemaailmsete stabiilsete krüptovaluutade korralduse kohtaKaks neist moodustavad peaaegu iga riikliku režiimi. Kasutajatel peaks olema tugev õiguslik nõue emitendi vastu, millega kaasneb õigeaegne tagasimaksmine, mis on ühe valuuta stabiilsete krüptorahade puhul võrdne fiat-valuutaga.

Siseriiklikud õigusaktid on sellest ajast alates ühtlustunud kindla tuumiku ümber:

Nõue	EL (MiCA, EMTd)	Hongkong	Singapur (raamistik)	UK (FCA reeglid)	AÜE (CBUAE)
Kes võib väljastada	Pangad ja e-raha asutused	Litsentseeritud emitendid (kohalik ettevõte või volitatud asutus)	MAS-i poolt reguleeritud emitendid	FCA volitatud Ühendkuningriigi emitendid	Tegevusloa saanud või registreeritud maksevahendite väljaandjad
Reservtoetus	Rahalised vahendid on kaitstud; vähemalt 30% pangahoiustest	Reservfond on vähemalt sama suur kui nimiväärtus	Reserve hoitakse rangete standardite kohaselt	Seadusest tuleneva usaldusühingu varade tagamine	Määratud määrusega
Lunastamine	Igal ajal, samaväärse hinnaga, tasuta	Tavaliselt 1 tööpäeva jooksul	5 tööpäeva jooksul	Järgmise tööpäeva lõpuni (T+1)	Määratud määrusega
Huvi omanike vastu	Keelatud	Keelatud	Keelustamise ettepanek (2026)	Emitent ei tohi tagatisvara tulu edasi anda	Keelatud

Igal režiimil on kõlblike reservide varade, hoidmise, auditeerimise ja avalikustamise kohta üksikasjalikud eeskirjad, mida käsitletakse allpool.

Euroopa Liit: e-raha märgid ja varaga seotud märgid

MiCA, määrus (EL) 2023/1114, kehtib stabiilsete vääringute suhtes alates 30 juunist 2024. See jagab need kahte tüüpi. E-raha märgis (EMT) viitab ühe ametliku vääringu väärtusele. Varale viitav märgis (ART) viitab mis tahes muule väärtusele või õigusele või kombinatsioonile, näiteks valuutade korvi või kaubale.

E-raha märgid. Artikli 48 kohaselt võib elektroonilist raha pakkuda avalikkusele või taotleda selle kauplemisele võtmist üksnes krediidiasutus või e-raha asutus, kes peab kõigepealt teatama valgest raamatust. Artikkel 49 Artiklis 54 on sätestatud, et vähemalt 30% saadud rahalistest vahenditest tuleb hoida krediidiasutustes eraldi kontodel ning ülejäänud osa hoitakse samas valuutas turvalistes, madala riskitasemega ja väga likviidsetes varades.

Varaga seotud märgid. ART-i emitent peab olema ELi juriidiline isik, kellel on tegevusluba vastavalt artiklile 21 või krediidiasutus (artikkel 16). Sellel peab olema omavahendeid vähemalt väärtuses 350,000 eurot, 2% keskmisest reservist või veerand püsikuludest (artikkel 35), olenevalt sellest, kumb on suurem, ning säilitada oma varast juriidiliselt eraldatud reserv (artikkel 36).

Intressi keeld. Artiklitega 40 ja 50 keelatakse emitentidel ja väärtpaberituruteenuse osutajatel maksta intressi väärtpaberite või elektrooniliste väärtpaberite omanikele.

Limiidid mitteeurode kasutamisele. Artiklis 23 nõutakse, et ART-i emitent lõpetaks väljaandmise, kui selle hinnanguline kasutamine vahetusvahendina ühtses valuutapiirkonnas ületab kvartali keskmiselt 1 miljonit tehingut ja 200 miljonit eurot päevas. Artiklis 58(3) kohaldatakse sama mehhanismi elektrooniliste maksevahendite suhtes, mis on nomineeritud valuutas, mis ei ole liikmesriigi ametlik valuuta. See säte on oluline ELis ringlevate USA dollarites nomineeritud stabiilsete müntide puhul.

Märkimisväärsed märgid. Märgid, mis ületavad selliseid künniseid nagu 10 miljonit omanikku või 5 miljardit eurot väärtuses, võivad lisaks artiklis 43 sätestatud muudele kriteeriumidele olla klassifitseeritud olulisteks ja nende üle võib teostada järelevalvet Euroopa Keskpank. EBAMärkimisväärsete ARTide puhul tõuseb omavahendite protsent reservist 2 %-lt 3 %-le (artikli 45 lõige 5).

Hongkong: stabiilsete müntide määruse alusel kehtestatud litsentseerimisrežiim

1. augustil 2025 jõustus Hongkongis Stablecoins Ordinance (Cap. 656), mille kohaselt on fiat-valuutale viitavate stabiilsete müntide emiteerimine nüüd reguleeritud tegevus, mis nõuab litsentsi HKMA.

Vastavalt HKMA’s Selgitav märkus litsentsimise kohta, on litsents vajalik kindlaksmääratud stabiilse krüptovaluuta väljaandmiseks Hongkongis või selle väljaandmiseks kõikjal, kus viidatakse Hongkongi dollarile. Samuti loeb sellise tegevuse aktiivne turundamine Hongkongi avalikkusele. Peamised litsentsimisnõuded on järgmised:

• Kohalik asutamine. Taotleja peab olema Hongkongi ettevõte või volitatud institutsioon, mis on asutatud väljaspool Hongkongi.Välismaised mittepangandusettevõtted peavad asutama kohaliku tütarettevõtte.
• Kapital. Mitte-panga taotlejad vajavad sissemakstud aktsiakapitali vähemalt 25 miljonit HKD või muid rahalisi vahendeid, mille on heaks kiitnud HKMA.
• Reservid. Iga stabiilse krüptovaluuta tüüp vajab oma eraldatud reservi, mida hoitakse kvalifitseeritud hoidjal ning mille turuväärtus peab igal ajal olema vähemalt võrdne ringluses olevate müntide nimiväärtusega koos asjakohase ületagatisega, tavaliselt samas valuutas.
• Lunastus. Kehtivad taotlused tuleks tavaliselt menetleda ühe tööpäeva jooksul, välja arvatud juhul, kui võlakirjade omanikud on teatanud, et nad ei saa seda teha.
• Intressi ei ole. Litsentsisaaja ei tohi maksta ega lubada maksta intressi oma stabiilsete müntide eest ning reservi haldamisest saadud tulu omistatakse emitendile.

HKMA sai oma esimeses voorus 36 taotlust. 10. aprillil 2026 andis see välja kaks esimest litsentsi, Anchorpoint Financial Limitedile, Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT ja Animoca Brandsi ühisettevõttele ning Hongkongi ja Shanghai pangakorporatsioonile. Mõlemad plaanivad esmalt emiteerida Hongkongi dollari stabiilseid münte. Selektiivse tulemuse signaalid näitavad, et HKMA käsitleb seda kui kõrget latti, mis on lähemal panga litsentseerimisele kui registreerimisele.

Singapur: raamistikust õigusaktideni

Singapuri rahandusamet viimistles 15. augustil 2023 oma stabiilsete vääringute raamistiku. See kehtib ühe valuuta stabiilsete vääringute suhtes, mis on seotud Singapuri dollariga või G10 riikide vääringutega ja emiteeritud Singapuris. Emitendid peavad vastama reservi-, kapitali- ja avalikustamisstandarditele ning tagastama nimiväärtuse viie tööpäeva jooksul pärast tagasivõtmistaotluse esitamist. Ainult nõuetele vastavad märgid võivad olla märgistatud „MAS-reguleeritud stabiilsed vääringud“.

1. septembril 2026 MAS algatati konsultatsioon, mis lõpeb 16. oktoobril 2026, makseteenuste seaduse 2019 muudatuste kohta, mille eesmärk on viia raamistik õigusaktidesse.

• tunnustada piiratud arvu välismaal emiteeritud stabiilseid valuutasid, mida reguleeritakse võrreldava välisraamistiku alusel;
• lubada Singapuri ja välismaiste emitentide ühiselt välja antud stabiilsete vääringute reguleerimist MAS-i poolt, kui riskid on leevendatud;
• keelatakse intressid MAS-i reguleeritud stabiilsete vääringute suhtes;
• nõuda stressitestimist, finantsseisundi taastamise ja korrapärase likvideerimise kavasid ning enne emiteerimist saadud klientide raha kaitsmist.

Taotlejad peaksid käsitlema 2023. aasta raamistikku kui praegust seisukohavõttu, milles on esitatud ELi õigusaktide rakendamiseks vajalikud meetmed. MAS ootused.

Ühendkuningriik: lõplikud eeskirjad enne 2027. aasta algust

Ühendkuningriik reguleerib stabiilsete krüptovaluutade emiteerimist 2000. aasta finantsteenuste ja -turgude seaduse alusel, kasutades selleks krüptovara määrusi 2026 (SI 2026/102). FCAi poliitika avaldus PS26/10 kehtestab lõplikud reeglid mittesüsteemsetele Ühendkuningriigis välja antud kvalifitseeruvatele stabiilsetele valuutadele. Need hõlmavad emiteerimist, tagavarasid, tagasiostmist, kaitsmist ja avalikustamist ning jõustuvad koos ülejäänud uue krüptoraha režiimiga 25. oktoobril 2027.

FCA reeglite põhijooned hõlmavad tagatud varasid, mida hoitakse seadusest tuleneva usalduse alusel, lubatud ülejääki kuni 5% tagatud varade poolest ja tagasivõtmist järgmise tööpäeva lõpuks. T + 1 kellaaeg algab nüüd pärast kliendi tundmise kontrollide läbiviimist. Emitendid ei tohi anda tagatud varadelt intressi ega tulu omanike kätte, kuigi kolmandad isikud võivad maksta oma klientidele tasusid oma arvelt, näiteks tehingupõhiseid tasusid.

Stabiilsed mündid, mida HM Treasury tunnistab süsteemseks, kuuluvad ühise järelevalve alla FCA ja Inglise Panga poolt.Nagu PS26/10 võtab kokku panga 2026. aasta juuni poliitilise avalduse ja eelnõu reeglid, seisaks süsteemne emitent silmitsi maksimaalselt 70% tagatisega lühiajalises Ühendkuningriigi riigivõlas koos vähemalt 30% keskpanga hoiuste, tagasivõtmise T + 0, kapitalinõuete ja ajutiste mündi emissiooni piirangutega.

Araabia Ühendemiraadid: dirham ja välismaised maksemärgid

Araabia Ühendemiraatide Keskpank reguleerib oma määruse kohaselt fiat-stabiilseid münte kui "maksemärke". Maksemärkide teenuste määrus, mis jõustub alates 31. augustist 2024. Dirhami maksemärke emiteerivad litsentseeritud emitendid Araabia Ühendemiraatide residentidele. Välisvaluuta märke emiteerivad registreeritud välismaised maksemärkide emitendid.

Artikkel 2 piirab välismaiste maksemärkide kasutamist kohapeal: litsentsisaajad võivad hõlbustada nende ülekandmist üksnes virtuaalsete varade või nende tuletisinstrumentide eest maksmise vahendina; keelatud on algoritmilised stabiilsed krüptorahad ja privaatsusmärgid. Artikkel 12 keelatakse emitentidel maksta intressi või mis tahes muud kasumit, mis on seotud hoiustamise ajaga, ning lubatakse keskpangal kehtestada mahu ja klientide arvu ülempiir.

GENIUS Act ja selle mõju väljaspool Ameerika Ühendriike

Riikliku innovatsiooni juhtimine ja loomine USA jaoks Stablecoins Act, Public Law 119-27, sai seaduseks 18 juulil 2025. Seda arutatakse siin ainult seetõttu, et USA dollar domineerib stablecoinide turgudel, nii et selle reeglid jõuavad emitentide ja vahendajateni kogu maailmas.

Jõustumiskuupäev. Paragrahvi 20 kohaselt jõustub seadus 18 kuud pärast selle vastuvõtmist või 120 päeva pärast seda, kui esmased föderaalsed reguleerivad asutused on välja andnud lõplikud rakenduseeskirjad, olenevalt sellest, kumb kuupäev on varasem. August 2026 kavandatud reegel märgitakse, et eeldatav jõustumise kuupäev on 18. jaanuar 2027.

Reservi- ja intressistandardid. Paragrahv 4 nõuab reservide hoidmist vähemalt suhtes 1:1 sularaha, hoiuste, lühiajaliste riigivõlakirjade, teatavate üleöö repolepingute, valitsuse rahaturufondide ja muude sarnaste varade suhtes.Paragrahvi 4 lõike a punkt 11 keelab emitentidel, sealhulgas välismaal asuvatel emitentidel maksta omanikele intressi või tootlust üksnes makse stabiilse krüptovaluuta hoidmise, kasutamise või säilitamise eest.

Välismaise emitendi värav. Paragrahv 3 muudab ebaseaduslikuks, et kolm aastat pärast seaduse jõustumist pakub või müüb digitaalvara teenuse pakkuja makse stabiilset valuutat Ameerika Ühendriikides asuvale isikule, välja arvatud juhul, kui selle on välja andnud lubatud emitent. Jagu 18 Nad peavad olema järelevalve all jurisdiktsioonis, mille režiim on rahandusministri hinnangul võrreldav, registreeritud valuutakontrolliasutuses (Comptroller of the Currency), neil peab olema USA finantseerimisasutuses reservid, mis on piisavad USA klientide likviidsusvajaduste rahuldamiseks, kui vastastikuses kokkuleppes ei ole sätestatud teisiti, ning nad ei tohi asuda sanktsioonidega hõlmatud jurisdiktsioonis.

Välisriigi emitent või reguleeriv asutus võib taotleda võrreldavuse kindlaksmääramist ja riigikassa peab tegema otsuse 210 päeva jooksul alates sisuliselt täieliku taotluse esitamisest.Riigikassa peab avaldama oma põhjenduse ja pidama avalikku nimekirja riikidest, mis on leitud võrreldavaks. Paragrahv 3(b)(2) nõuab ka seda, et välisriigi emitendi stabiilsed krüptovaluutasid oleks tehniliselt võimalik täita seaduslikke korraldusi, nagu külmutamine.

Miks see mujal tähtis on. Võrreldavuse test annab välisriikide reguleerivatele asutustele põhjuse viia vastavusse reserv, tagasimaksmine, intress ja AML Intresside keeld, täieliku reservi tagamine ja lühikesed tagasiostuperioodid, mida on nüüd näha Hongkongis, Ühendkuningriigis, Araabia Ühendemiraatides ja Singapuris tehtud ettepanekutes, viitavad samas suunas. MAS’i ettepanek tunnustada võrreldavaid välismaiseid stabiilseid krüptovaluutasid peegeldab sama loogikat teisest küljest.

Mida see praktikas tähendab?

• Valige režiim valuuta ja turu järgi. EL-i kasutajatele mõeldud euromärgise jaoks on vaja EL-i panka või e-raha asutust.HKMA Hongkongi dollari märgise jaoks on vaja litsentsi, olenemata sellest, kus see välja antakse.
• Oodake pangaklassi kapitali ja kontrolli. Hongkongi HKD 25 miljonit põranda ja MiCAART omavahendite eeskirjad on miinimumnõuded; järelevalveasutused hindavad ka juhtimise, riskijuhtimise ja AML süsteemid.
• Disainige reservid kõige rangemate kodude jaoks. Mitme jurisdiktsiooniga emitendid peaksid kavandama eraldatud kogumid, sama valuuta reservvara ja lühima kehtiva lunastustähtaja.
• Drop yield features. Intressid või hoiustamispreemiad makse stabiilsete müntide pealt on enamikus siin käsitletud režiimides keelatud või kavandatakse nende keelamist.
• Vaata piiriülene tunnustamine. Singapuri tunnustamise ettepanek ja GENIUS Act Võrreldavus protsess kujundab, millised märgid võivad ringlusse üle piiride.