Stablecoin regulering på verdensplan og GENIUS Act

En stablecoin er et krypto-aktiv designet til at holde en stabil værdi i forhold til et referenceaktiv, oftest en enkelt officiel valuta.Fordi fiat-backed stablecoins fungerer som digitale kontanter, behandler regulatorer i stigende grad deres udstedere mere som e-pengeinstitutioner eller snævre banker end som teknologivirksomheder.

Denne vejledning sammenligner de vigtigste udsteder regimer uden for USA og forklarer, hvorfor den amerikanske GENIUS Act har virkninger langt ud over de amerikanske grænser. Den forklarer ikke, hvordan man får en amerikansk licens. For kryptobørser, depotselskaber og mæglere i EU henvises til den separate vejledning om udbydere af tjenester vedrørende kryptoaktiver under MiCA.

Den internationale baseline

I juli 2023 offentliggjorde Rådet for Finansiel Stabilitet ti Anbefalinger på højt niveau for globale stablecoin-ordninger. To af dem former næsten alle nationale regimer.Brugere bør have et robust juridisk krav på udstederen med rettidig indløsning, til par i fiat for single-valuta stablecoins.Og en ordning skal opfylde alle gældende krav i en jurisdiktion, før den begynder at fungere der.

De nationale love er siden blevet mere ensartede omkring en genkendelig kerne:

Krav	EU (MiCA, EMT)	Hong Kong	Singapore (ramme)	UK (FCA-regler)	De Forenede Arabiske Emirater (CBUAE)
Hvem kan udstede	Banker og e-pengeinstitutter	Licenserede udstedere (lokal virksomhed eller autoriseret institution)	MAS-regulerede udstedere	FCA-autoriserede britiske udstedere	Licenserede eller registrerede udstedere af betalingstoken
Reservestøtte	Pengene er sikret; mindst 30% i bankindskud	Reservepulje mindst lig med pålydende værdi	Reserver opbevares efter strenge standarder	Backing aktiver under lovbestemt trust	Sæt ved forordning
Indløsning	Til enhver tid, til par, uden gebyr	Normalt inden for 1 arbejdsdag	Inden for 5 hverdage	Ved udgangen af næste arbejdsdag (T+1)	Sæt ved forordning
Interesse for indehavere	Forbudt	Forbudt	Forbud foreslået (2026)	Udsteder må ikke videregive indtægter fra underliggende aktiver	Forbudt

De enkelte ordninger har detaljerede regler om godkendte reserveaktiver, opbevaring, revision og offentliggørelse, som beskrives nærmere nedenfor.

Den Europæiske Union: e-pengetokens og aktivreferencetokens

MiCA, forordning (EU) 2023/1114, har været gældende for stablecoins siden 30. juni 2024. Den opdeler dem i to typer. Et e-pengetoken (EMT) refererer til værdien af en officiel valuta. Et aktivreferencetoken (ART) refererer til enhver anden værdi eller rettighed eller en kombination, såsom en kurv af valutaer eller en råvare.

E-penge poletter. I henhold til artikel 48 kan kun et kreditinstitut eller en udsteder af elektroniske penge tilbyde EMT'er til offentligheden eller ansøge om optagelse til handel, og det skal først meddele en hvidbog.EMT'er betragtes som elektroniske penge. Artikel 49 Den giver indehaverne et krav på udstederen og kræver udstedelse til navneværdi ved modtagelse af midler og indfrielse når som helst, til navneværdi og uden gebyr.I artikel 54 kræves det, at mindst 30 % af de modtagne midler skal deponeres på separate konti hos kreditinstitutter, mens resten skal være sikre lavrisikoaktiver med høj likviditet i samme valuta.

Asset-referenced tokens. An ART issuer must be an EU legal person authorised under Article 21 or a credit institution (Article 16). Den skal have en egenkapital på mindst det højeste af EUR 350,000, 2% af den gennemsnitlige reserve eller en fjerdedel af de faste omkostninger (Artikel 35) og holde en reserve juridisk adskilt fra sin egen formue (Artikel 36).

Renteforbud. Artikel 40 og 50 forbyder udstedere og CASP'er at yde renter på ART'er eller EMT'er.Enhver fordel, der er knyttet til, hvor længe en indehaver beholder tokenet, tæller som renter.

Begrænsninger for anvendelse af ikke-euro. Artikel 23 Artikel 58, stk. 3, i traktaten om Den Europæiske Unions funktionsmåde (TEUF) fastsætter, at en udsteder af EMT'er skal ophøre med at udstede dem, hvis den anslåede anvendelse som vekselmiddel inden for et fælles valutaområde overstiger 1 mio. transaktioner og 200 mio. EUR pr. dag i kvartalsgennemsnit. Denne bestemmelse finder anvendelse på EMT'er denomineret i en valuta, der ikke er en medlemsstats officielle valuta.

Væsentlige tokens. Tokens, der overskrider tærskler som f.eks. 10 millioner indehavere eller 5 mia. EUR i værdi, blandt andre kriterier i artikel 43, kan klassificeres som signifikante og underlægges tilsyn af EBA. For betydelige ART'er stiger kapitalgrundlagets procentdel fra 2% til 3% af reserven (artikel 45(5)).

Hong Kong: en licensordning under Stablecoins Ordinance

Hong Kongs Stablecoins Ordinance (Cap. 656) trådte i kraft den 1. august 2025, og udstedelse af fiat-referencerede stablecoins er nu en reguleret aktivitet, der kræver licens fra HKMA.

Ifølge HKMA’s Explanatory Note on Licensing er licensen nødvendig for at udstede en bestemt stablecoin i Hong Kong, eller for at udstede en overalt, der refererer til Hong Kong-dollar. Aktiv markedsføring af en sådan aktivitet til offentligheden i Hong Kong tæller også.

• Lokal virksomhed. Ansøgeren skal være et Hong Kong-selskab eller en autoriseret institution, der er registreret uden for Hong Kong.Udenlandske ikke-bankkoncerner skal oprette et lokalt datterselskab.
• Kapital. Ikke-bankansøgere har brug for indbetalt aktiekapital på mindst HKD 25 millioner eller andre finansielle ressourcer godkendt af HKMA.
• Reserver. Hver stablecoin-type har brug for sin egen adskilte reservepulje, der opbevares hos en kvalificeret depositar, og hvis markedsværdi til enhver tid skal være mindst lig med pålydende værdi af de mønter, der er i omløb, med passende over-sikkerhedsstillelse, normalt i samme valuta.
• Indløsning. Indehavere skal være i stand til at indløse til par. Gyldige anmodninger bør normalt behandles inden for én hverdag.
• Ingen interesse. Licenstageren må ikke betale eller tillade at blive betalt nogen renter på sine stablecoins, og indtægter fra forvaltningen af reserven tilskrives udstederen.

Den HKMA modtog 36 ansøgninger i sin første batch. Den 10 april 2026 gav den de første to licenser, til Anchorpoint Financial Limited, et joint venture af Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT og Animoca Brands, og til Hongkong og Shanghai Banking Corporation. Begge planlægger at udstede Hong Kong dollar stablecoins først. Det selektive resultat signalerer, at HKMA behandler dette som en høj bar, tættere på banklicens end registrering.

Singapore: fra ramme til lovgivning

Den Monetary Authority of Singapore færdiggjorde sin stablecoin ramme den 15. august 2023. Det gælder for single-valuta stablecoins knyttet til Singapore dollar eller en G10 valuta og udstedt i Singapore. Udstedere skal opfylde reserve, kapital og offentliggørelse standarder og returnere pålydende værdi inden for fem hverdage efter en anmodning om indløsning.

Den 1. september 2026 åbnede MAS en høring, der lukker den 16. oktober 2026, om ændringer af lov om betalingstjenester fra 2019 med henblik på at gennemføre rammerne i lovgivningen.

• anerkendelse af et begrænset antal udenlandsk udstedte stablecoins, der er reguleret i henhold til en sammenlignelig udenlandsk ramme
• at tillade, at stablecoins udstedt i fællesskab af Singapore og udenlandske udstedere bliver MAS-reguleret, hvor risiciene mindskes;
• forbud mod renter på MAS-regulerede stablecoins;
• kræve stresstest, genopretning og velordnede afviklingsplaner samt beskyttelse af kundemidler modtaget inden udstedelse.

Ansøgere bør betragte 2023-rammen som den nuværende redegørelse for, hvad der er nødvendigt for at nå målene. MAS forventninger.

Det Forenede Kongerige: endelige regler forud for en start i 2027

Storbritannien regulerer udstedelse af stablecoins under Financial Services and Markets Act 2000, gennem Cryptoassets Regulations 2026 (SI 2026/102). FCA’s politiske erklæring PS26/10 fastsætter endelige regler for ikke-systemiske britiske kvalificerede stablecoins.Disse dækker udstedelse, backing aktiver, indløsning, beskyttelse og offentliggørelse, og er sat til at træde i kraft den 25. oktober 2027 med resten af det nye kryptoregime.

Nøgleelementerne i FCA-reglerne omfatter underliggende aktiver, der holdes under en lovbestemt trust, et tilladt overskud på op til 5% i den underliggende aktivpulje og indfrielse inden udgangen af næste bankdag.T + 1-uret starter nu, når know-your-customer-kontrollen er afsluttet.Udstedere må ikke videregive renter eller indtægter fra de underliggende aktiver til indehavere, selvom tredjeparter kan betale deres egne kunder belønninger fra deres egen konto, såsom transaktionsbaserede belønninger.

Stablecoins, som HM Treasury anerkender som systemiske, kommer under fælles tilsyn af FCA og Bank of England.Som PS26/10 opsummerer bankens politikerklæring fra juni 2026 og udkast til regler, vil en systemisk udsteder stå over for maksimalt 70% backing i kortfristet britisk statsgæld med mindst 30% i centralbankindskud, indfrielse inden T + 0, kapitalkrav og midlertidige udstedelsesgrænser pr. mønt.

Forenede Arabiske Emirater: dirham og udenlandske betalingstegn

Centralbanken i De Forenede Arabiske Emirater regulerer fiat stablecoins som "betalingstokens" under sin Payment Token Services Regulation, der træder i kraft den 31. august 2024.Dirham-betalingstokens udstedes af licenserede udstedere til indbyggere i De Forenede Arabiske Emirater.Udenlandske valutatokens udstedes af registrerede udenlandske betalingstokenudstedere.

Artikel 2 begrænser, hvordan udenlandske betalingstoken kan anvendes onshore: licenstagere må kun fremme deres overførsel som et betalingsmiddel for virtuelle aktiver eller derivater heraf.Algoritmiske stablecoins og privatlivstokens er forbudt. Artikel 12 forbyder udstedere at betale renter eller andre fordele i forbindelse med opbevaringstiden og giver centralbanken mulighed for at sætte loft over mængder og kundeantal.

Den GENIUS Act og dens virkning uden for USA

The Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, Public Law 119-27, blev lov den 18. juli 2025.Det diskuteres kun her, fordi den amerikanske dollar dominerer stablecoin markeder, så dens regler når udstedere og mellemmænd over hele verden.

Ikrafttrædelsesdato. I henhold til § 20 træder loven i kraft på den tidligste af 18 måneder efter vedtagelsen eller 120 dage efter de primære føderale tilsynsmyndigheder udsteder endelige gennemførelsesbestemmelser. Foreslået regel for august 2026 angiver, at ikrafttrædelsesdatoen forventes at være den 18. januar 2027.

Reserve- og rentestandarder. Afsnit 4 kræver reserver på mindst en 1 til 1-basis i kontanter, indskud, kortfristede statsobligationer, visse overnight genkøbsaftaler, offentlige pengemarkedsfonde og lignende aktiver.Sektion 4(a)(11) forbyder udstedere, herunder udenlandske udstedere, fra at betale indehavere nogen renter eller afkast udelukkende for at holde, bruge eller beholde en betalingsstabilcoin.

Den udenlandske udsteder gateway. Afsnit 3 gør det ulovligt, fra tre år efter vedtagelsen, for en udbyder af digitale aktiver at tilbyde eller sælge en betalingsstabilcoin til en person i USA, medmindre en tilladt udsteder har udstedt den. Afdeling 18 De skal være underlagt tilsyn i en jurisdiktion, hvis ordning finansministeren fastslår er sammenlignelig, registreret hos Comptroller of te Currency, have reserver i en amerikansk finansiel institution, der er tilstrækkelige til at dække amerikanske kunders likviditetsbehov, medmindre en gensidig aftale bestemmer andet, og ikke være baseret i en sanktioneret jurisdiktion.

En udenlandsk udsteder eller tilsynsmyndighed kan anmode om en sammenlignelighedsbestemmelse, og finansministeriet skal træffe afgørelse inden for 210 dage efter en væsentligt fuldstændig anmodning. Finansministeriet skal offentliggøre sin begrundelse og føre en offentlig liste over lande, der er fundet sammenlignelige.Sektion 3(b)(2) kræver også, at en udenlandsk udsteders stablecoins er teknisk i stand til at overholde lovlige ordrer, såsom indefrysninger.

Hvorfor dette er vigtigt andre steder. En sammenlignelighedstest giver udenlandske tilsynsmyndigheder en grund til at tilpasse reserve, indløsning, renter og AML regler med den amerikanske model.Renten forbud, fuld reserve backing og korte indløsning vinduer nu ses i Hong Kong, Storbritannien, UAE og Singapore forslag peger i samme retning. MAS s forslag om at anerkende sammenlignelige udenlandske stablecoins afspejler den samme logik fra den anden side.

Hvad det betyder i praksis

• Vælg regime efter valuta og marked. En euro-token til EU-brugere skal være udstedt af en bank eller et e-pengeinstitut i EU. HKMA kørekort, uanset hvor det er udstedt.
• Forvent kapital og kontrol i bankkvalitet. Hong Kongs HKD 25 millioner gulv og MiCAART’s kapitalgrundlagsregler er minimumsregler, og tilsynsmyndighederne vurderer også ledelse, risikostyring og AML systemer.
• Design reserver til det strengeste hjem. Udstedere i flere jurisdiktioner bør planlægge for adskilte puljer, samme valutareserveaktiver og den korteste indløsningsfrist, der gælder.
• Drop yield features. Renter eller belønninger på betalings-stablecoins er forbudt eller foreslået at blive forbudt i de fleste af de regimer, der er dækket her.
• Watch grænseoverskridende anerkendelse. Singapores anerkendelse forslag og GENIUS Act sammenlignelighed proces vil forme, hvilke tokens kan cirkulere på tværs af grænserne.