Stablecoin дунё бўйлаб тартибга солиш ва GENIUS Act

Стабилкоин – бу крипто-актив бўлиб, у асосий активга нисбатан барқарор қийматни сақлаш учун мўлжалланган, кўпинча ягона расмий валютадир. Фиат билан қўллаб-қувватланадиган стабилкоинлар рақамли нақд пул каби ишлайди, шунинг учун назоратчилар уларнинг чиқарувчиларига технологик компаниялардан кўра электрон пул ташкилотлари ёки тор банкларга ўхшаб қарамоқда.

Ушбу қўлланма Америка Қўшма Штатлари ташқарисидаги асосий чиқарувчи режимларни таққослайди ва нега АҚШ GENIUS Act АҚШ чегараларидан узоқда таъсир кўрсатаётганини тушунтиради. У АҚШ лицензиясини қандай олиш мумкинлигини тушунтирмайди. Европа Иттифоқидаги крипто биржалар, сақлашчилар ва брокерлар учун MiCA остидаги алоҳида қўлланмани кўринг.

Халқаро базавий чизиқ

2023 йилнинг июль ойида молиявий барқарорлик кенгаши ўн глобал stablecoin келишувлари учун юқори даражадаги тавсиялар. Улардан иккитаси деярли ҳар бир миллий режимни шакллантиради. Истеъмолчилар чиқарувчига нисбатан ишончли ҳуқуқий талабга эга бўлишлари керак, вақтида қайтариш билан, битта валютадаги stablecoins учун фиатга тенг. Ва келишув юрисдикциянинг барча амалдаги талабларига жавоб бериши керак, у ерда иш бошлашдан олдин.

Шу вақтдан буён миллий қонунлар маълум бир асосда бирлашди:

Талаб	EU (MiCA, EMTs)	Гонконг	Сингапур (чаплам)	UK (FCA қоидалари)	Бирлашган Араб Амирликлари (CBUAE)
Кимлар чиқара олади	Банклар ва электрон пул ташкилотлари	Лицензияланган чиқарувчилар (локал компания ёки ваколатли муассаса)	MAS томонидан тартибга солинадиган чиқарувчилар	FCA томонидан рухсат берилган Британия чиқарувчилари	Лицензияланган ёки рўйхатдан ўтган тўлов токенлари чиқарувчилари
Заҳирани сақлаш	Маблағлар кафолатланган; камида 30% банк депозитларида	Резерв жамғармаси камида номинал қийматга тенг	Резервлар қатъий стандартларга риоя қилинади	Қонуний ишонч остидаги активларни қўллаб-қувватлаш	Қонунчиликка мувофиқ белгилаш
Ўғирлик	Ҳеч қачон, ҳеч қандай ҳақ тўланмасдан.	Одатда 1 иш куни ичида	5 иш куни ичида	Кейинги иш куни охиригача (T+1)	Қонунчиликка мувофиқ белгилаш
Ишлаб чиқарувчиларга қизиқиш	Тақиқланган	Тақиқланган	Тақиқлаш таклиф этилмоқда (2026)	Эмиссия қилувчи активни қўллаб-қувватлаш даромадини ўтказиши мумкин эмас	Тақиқланган

Ҳар бир режимда қуйида муҳокама қилинадиган захира активлари, сақлаш, аудит ва ошкор қилиш бўйича батафсил қоидалар мавжуд.

Европа Иттифоқи: e-money tokens ва asset-referenced tokens

MiCA, Қонун (ЕИ) 2023/1114, 2024 йилнинг 30 июнь кунидан бошлаб stablecoins'га қўлланилади. У уларни икки турга ажратади. Электрон пул токен (EMT) бир расмий валютанинг қийматини кўрсатади. Актив-референцияланган токен (ART) бошқа ҳар қандай қиймат ёки ҳуқуқни ёки комбинацияни, масалан, валюталар тўпламини ёки товарни кўрсатади.

E-money tokens. 48-моддага кўра, фақат кредит ташкилоти ёки электрон пул ташкилоти EMTни жамоатчиликка таклиф қилиши ёки унинг савдога киритилишини сўраши мумкин, ва у аввало оқ қоғозга хабар бериши керак. EMTлар электрон пул деб ҳисобланади. 49-модда эгаларига чиқарувчидан талаб қилиш ҳуқуқини беради ва маблағларни олиш вақтида паритет бўйича чиқаришни талаб қилади ҳамда ҳар қандай вақтда, паритет асосида ва тўловсиз сотиб олишни талаб қилади. 54-модда олинган маблағларнинг камида 30%ини кредит ташкилотларида алоҳида ҳисобларга қўйишни талаб қилади, қолган қисми эса хавфсиз, паст рискли, юқори айланма активларда бир хил валютада бўлиши лозим.

Асосий воситаларга асосланган токенлар. ART чиқарувчиси 21-моддага мувофиқ рухсат берилган ЕИ юридик шахс ёки кредит ташкилоти бўлиши керак (16-модда). У камида 350,000 евро миқдоридаги энг юқори ўз маблағини, ўртача захиранинг 2% ни ёки доимий харажатларнинг бир четини (35-модда) сақлаши ва ўз мулкидан қонуний равишда ажратилган резервни сақлаши лозим (36-модда).

Фойда чеклаш. 40 ва 50-моддалар чиқарувчилар ва CASPларни ART ёки EMTларга фойда беришдан қайтаради. Улуш эгаси токенни қанча вақт ушлаб туришига боғлиқ бўлган ҳар қандай фойда фойда сифатида ҳисобланади.

Евро бўлмаган валюталарни қўллашдаги чекловлар. 23-моддага кўра, ART чиқарувчиси бир хил пул ҳудудида алмаштириш воситаси сифатидаги тахминий фойдаланилиши ҳар чоракда ўртача 1 миллион транзакция ва кунига 200 миллион евродан ошса, чиқаришни тўхтатиши керак. 58-модда (3)да шу механизм аъзо давлатнинг расмий валютаси бўлмаган валютада номиналлаштирилган EMTларга ҳам татбиқ этилади. Бу қоида ЕИда айланиб юрган АҚШ доллари stablecoins учун аҳамиятли.

Маълумотномалар. Маълумотномалар 43-моддадаги бошқа мезонлардан ташқари, 10 миллион эгаси ёки қиймати 5 миллиард евродан ортиқ бўлган чегаралардан ошадиган бўлса, улар муҳим деб топилиши ва EBA томонидан назорат қилиниши мумкин. Маълумотномалар учун ўз маблағлари фоизи захиранинг 2% дан 3% гача кўтарилади (45-модда (5)).

Гонконг: Stablecoins Ordinance остидаги лицензиялаш режими

Гонконгнинг Stablecoins Ordinance (Cap. 656) 2025 йил 1 августдан кучга кирди. Фиат-референцияли stablecoinsни чиқариш эндиликда HKMAдан лицензия талаб қиладиган тартибга солинган фаолиятдир.

Маълумот HKMA’s Лицензия ҳақида тушунтириш хати, лицензия Гонконгда белгиланган stablecoinни чиқариш учун ёки Гонконг долларига ишора қилувчи бирор жойда чиқарилиши керак. Гонконг жамоатчилигига бундай фаолиятни фаол маркетинг қилиш ҳам ҳисобга олинади. Лицензиялашнинг асосий мезонлари:

• Маҳаллий корпорация.Ажратувчи Хонгконг компанияси ёки Хонгконгдан ташқарида ташкил этилган ваколатли ташкилот бўлиши керак. Ташқи банк бўлмаган гуруҳлар маҳаллий филиални ташкил этиши лозим.
• Капитал. Банк бўлмаган талабгорлар камида 25 миллион HKD миқдорида тўланган акция капиталига ёки HKMA томонидан тасдиқланган бошқа молиявий ресурсларга эга бўлишлари керак.
• Резервлар. Ҳар бир stablecoin турига ўзига хос ажратилган резерв пули керак, у малакали назоратчи томонидан сақланмоқда. Унинг бозор қиймати ҳар доим камида айланмадаги купюраларнинг номинал қийматига тенг бўлиши керак, мувофиқ over-collateralization билан, одатда бир хил валютада.
• Redemption. Эгалари пар билан алмаштиришга қодир бўлиши керак. Ҳуқуқли талаблар одатда бир иш куни ичида амалга оширилиши лозим.
• Фойда йўқ. Лицензия эгаси ўз stablecoinлари учун ҳеч қандай фойда тўлаши ёки тўланишига рухсат бериши керак эмас, ва захирани бошқаришдан олинган даромадлар чиқарувчига нисбат берилади.

HKMA ўзининг биринчи партиясида 36 та аризани қабул қилди. 2026 йилнинг 10 апрелида у Anchorpoint Financial Limited, Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT ва Animoca Brands қўшма корхонасига ҳамда The Hongkong and Shanghai Banking Corporationга биринчи иккита лицензияни берди. Иккаласи ҳам аввало Гонконг доллари stablecoinsларини чиқаришни режалаштирмоқдалар. Танлов натижаси HKMA буни юқори баррель сифатида қабул қилишини кўрсатади, бу рўйхатдан ўтишдан кўра банк лицензиясига яқинроқдир.

Сингапур: қоидалардан қонунчиликка

Сингапур Молия бошқармаси 2023 йилнинг 15 августида ўз stablecoin дастурини якунлади. У Сингапурда чиқарилган ва Сингапур долларига ёки G10 валютасига боғланган бир валютали stablecoins учун амал қилади. Эмиссиячилар захира, капитал ва ошкор қилиш стандартларига жавоб бериши ҳамда қайтариш талабидан кейинги беш иш куни ичида номинал қийматни қайтариши керак. Фақат мувофиқ келадиган токенлар “MAS томонидан тартибга солинувчи stablecoins” деб белгиланиши мумкин.

2026 йил 1 сентябрда MAS 2019 йилдаги тўлов хизматлари тўғрисидаги қонунга ўзгартиришлар киритиш бўйича кенгашни очди, бу кенгаш 2026 йилнинг 16 октябрида тугайди.

• чет элда чиқарилган ва тегишли хорижий механизмлар асосида тартибга солинадиган чекланган сондаги стабилкоинларни тан олиш;
• Сингапур ва хорижий эмитентлар томонидан биргаликда чиқарилган stablecoin’ларни хавфни камайтириш учун MAS томонидан тартибга солинишига рухсат бериш;
• MAS томонидан тартибга солинадиган stablecoins бўйича фоизларни тақиқлаш;
• стресс-тестлар, тикланиш ва тартибли тугатиш режаларини талаб қилиш, ҳамда чиқарилишидан олдин олинган мижоз пулларини муҳофаза қилиш.

Ушбу маслаҳатлашувда қонунчилик учун аниқ сана белгиланмаган. Талабгорлар 2023 йилгача бўлган даврни MAS кутишларнинг ҳозирги ҳолати сифатида қабул қилишлари керак.

Буюк Британия: 2027 йилдан олдинги якуний қоидалар

Буюк Британия 2026 йилги Криптоактивлар тартиб-таомиллари (SI 2026/102) орқали 2000 йилги Молиявий хизматлар ва бозорлар тўғрисидаги қонунга мувофиқ stablecoin чиқарилишини тартибга солади. FCAнинг политик баёноти PS26/10да тизимли бўлмаган Британия томонидан чиқарилган stablecoins учун якуний қоидалар белгиланган. Улар чиқарилиш, активларни қўллаб-қувватлаш, қайтариш, ҳимоя қилиш ва ошкор этишни ўз ичига олади ва янги крипто режимининг қолган қисми билан биргаликда 25 октябр 2027 йилда кучга киради.

FCA қоидаларининг асосий хусусиятлари қуйидагиларни ўз ичига олади: қонуний ишонч остида ушлаб турилган заҳира активлари, заҳира активлари жамғармасида 5%гача бўлган рухсат этилган ортиқчалик ва кейинги иш куни охиригача қайтариш. T+1 соат эндиликда мижозингизни билиш текшируви тугаганидан сўнг бошланади. Эмиссиячилар заҳира активларидан фоиз ёки даромадни эгаларига ўтказа олмайдилар, гарчи учинчи томонлар ўз мижозларига ўз ҳисобларидан мукофот тўлаши мумкин бўлса ҳам, масалан, транзакцияларга асосланган мукофотлар.

HM Treasury томонидан тизимли деб эътироф этилган Stablecoins FCA ва Англия банки томонидан биргаликда назорат қилинади. PS26/10 Банкнинг 2026 йил июнь ойидаги сиёсат баёноти ва қоидалар лойиҳасини қисқа қилиб айтганда, тизимли чиқарувчи камида 30% марказий банк депозитлари, T + 0 ичида қайтариш, капитал талаблари ва ҳар бир монета учун вақтинчалик чиқариш чегаралари билан Британия ҳукуматининг қисқа муддатли қарзининг энг кўп 70% гача бўлган кафолатига дуч келади.

Бирлашган Араб Амирликлари: дирҳам ва хорижий тўлов белгилари

Бирлашган Араб Амирликларининг Марказий банки 2024 йилнинг 31 августидан кучга кирадиган Payment Token Services Regulation қоидаларига мувофиқ, фиат stablecoins’ларни “ўйинчоқ пуллар” сифатида тартибга солади. Дирҳам ўйинчоқ пуллари лицензияланган чиқарувчилар томонидан Бирлашган Араб Амирликлари аҳолисига чиқарилади. Ташқи валютадаги ўйинчоқ пуллар рўйхатдан ўтган хорижий ўйинчоқ пуллар чиқарувчилари томонидан чиқарилади.

2-модда хорижий тўлов токенларининг офшорда қандай ишлатилишини чеклайди: лицензия эгалари уларнинг фақатгина виртуал активлар ёки улардан олинган маҳсулотлар учун тўлаш воситаси сифатида ўтказиб берилиши мумкин. Алгоритмик стабилкоинлар ва шахсий токенлар тақиқланади. 12-модда чиқарувчиларга фоиз ёки сақлаш вақти билан боғлиқ ҳар қандай фойдани тўлашни тақиқлайди, шунингдек Марказий банк ҳажми ва мижозлар сонини чеклашга имкон беради.

GENIUS Act ва унинг Америка Қўшма Штатлари ташқарисидаги таъсири

АҚШнинг Stablecoins учун Миллий Инновацияни Бошқариш ва Ташкил этиш Қонуни, Оммавий Қонун 119-27, 2025 йилнинг 18 июлида қонунга айланди. Бу ерда бу фақатгина АҚШ доллари stablecoin бозорларида ҳукмронлиги сабабли муҳокама қилинади, шунинг учун унинг қоидалари бутун дунё бўйлаб чиқарувчилар ва воситачиларга етиб боради.

Таъсир этиш санаси. 20-моддага кўра, қонун қабул қилинганидан кейин 18 ойдан кечиктирмай ёки асосий федерал назоратчилар якуний амалий қоидаларни чиқарганидан сўнг 120 кун ўтгач кучга киради. Август 2026 таклиф этилган қоида 2027 йилнинг 18 январь кунига қадар кучга кириши кутилаётганини кўрсатади.

Резерв ва фоиз стандартлари. 4-қисм камида 1:1 нисбатда нақд пул, депозитлар, қисқа муддатли давлат облигациялари, айрим кечалик қайта сотиб олиш шартномалари, ҳукумат пул бозори фондлари ва шунга ўхшаш активларда резервларни талаб қилади. 4(a)(11)-қисм чиқарувчиларни, жумладан хорижий чиқарувчиларни фақат тўлов stablecoinини ушлаб туриш, фойдаланиш ёки сақлаш учун ҳеч қандай фоиз ёки даромад тўлашдан ман этади.

The foreign issuer gateway. Section 3 makes it unlawful, from three years after enactment, for a digital asset service provider to offer or sell a payment stablecoin to a person in the United States unless a permitted issuer issued it. Қисми 18 хорижий чиқарувчилар учун истисно беради. Уларнинг молиявий фаолияти Хавфсизлик кенгаши томонидан мувофиқ деб топилган бирор-бир юрисдикцияда назорат қилиниши, валюта назоратчиси билан рўйхатдан ўтиши, АҚШ молия институтида ўзаро келишувга кўра бошқача тартиб белгиланмаган бўлса ҳам, АҚШ мижозларининг пул маблағлари эҳтиёжларига етарли бўлган захиралар бўлиши ва санкцияланган юрисдикцияда жойлаштирилмаган бўлиши керак.

Ташқи чиқарувчи ёки тартибга солувчи солиштириб кўришни сўраши мумкин, ва Молия вазирлиги 210 кун ичида талабни тўлиқ бажарганидан кейин қарор қабул қилиши керак. Молия вазирлиги ўз асосларини эълон қилиши ва тенглаштирилган мамлакатлар рўйхатини очиқ сақлаши керак. Қисми 3(b)(2) ҳам хорижий чиқарувчининг stablecoins техник жиҳатдан қонуний буйруқларга мувофиқ бўлишини талаб қилади, масалан, музлатиш.

Бунинг бошқа жойларда нима учун аҳамияти бор. Таққослашув тести хорижий назоратчиларга АҚШ моделига мослашган захира, қайтариш, фоиз ва AML қоидаларини тақдим этади. Ҳозирда Гонконг, Буюк Британия, Бирлашган Араб Амирликлари ва Сингапурда кўринаётган фоиз чеклови, тўлиқ резерв қўллаб-қувватлаш ва қисқа қайтариш ойнаси таклифлари шу йўналишни кўрсатади. MASнинг солиштириб бўлмайдиган чет эл stablecoinларини тан олиш таклифи бошқа томондан ҳам худди шундай мантиқни акс эттиради.

Бу амалда нимани англатади

• Пул ва бозор бўйича режимни танланг. Европа Иттифоқи фойдаланувчилари учун евро токенига Европа Иттифоқи банки ёки электрон пул муассасаси керак. Гонконг доллари токенига эса HKMA рухсатномани, у қаерда бўлса ҳам.
• Банк даражасидаги капитал ва назоратни кутинг. Гонконгнинг HKD 25 миллионлик пойдевори ва MiCAнинг ART ўз маблағлари қоидалари минималдир; назоратчилар бошқарув, хавфларни бошқариш ва AML тизимларини ҳам баҳолайдилар.
• Энг қатъий уй учун захираларни яратиш.Кўп юрисдикцияли чиқарувчилар ажратилган пуллар, бир хил валютадаги резерв активлари ва энг қисқа муддатда қайтарилишини режалаштириши керак.
• Drop yield features. Сўнгги stablecoins учун фоиз ёки мукофотлар тўлаш тақиқланган ёки бу ерда қамраб олинган режимларнинг кўпчилигида тақиқланиши таклиф қилинмоқда.
• Сиртни кесиб ўтиш эътирофини кузатинг. Сингапурнинг тан олиш таклифи ва GENIUS Act таққослашув жараёни қайси токенлар чегараларни кесиб ўтиши мумкинлигини белгилайди.