Stablecoin regulacija diljem svijeta i GENIUS Act

Stablecoin je kripto-imovina dizajnirana da drži stabilnu vrijednost u odnosu na referentnu imovinu, najčešće jednu službenu valutu.Budući da fiat-backed stablecoins rade kao digitalni novac, regulatori sve više tretiraju svoje izdavatelje više poput institucija za e-novac ili uskih banaka nego kao tehnološke tvrtke.

U ovom se vodiču uspoređuju glavni režimi izdavatelja izvan Sjedinjenih Američkih Država i objašnjava zašto američka GENIUS Act ima učinke daleko izvan granica SAD-a. Ne objašnjava se kako dobiti dozvolu u SAD-u. Za kripto burze, skrbnike i brokere u EU-u pogledajte zasebni vodič o pružateljima usluga kripto imovine pod MiCA.

Međunarodna osnovna linija

U srpnju 2023. Odbor za financijsku stabilnost objavio je deset Preporuke na visokoj razini za globalne stablecoin aranžmaneDva od njih oblikuju gotovo svaki nacionalni režim. Korisnici bi trebali imati robusno pravno potraživanje prema izdavatelju s pravodobnim otkupom, paritetom u fiatu za stabilne kovanice jedinstvene valute, a aranžman bi trebao zadovoljiti sve primjenjive zahtjeve jurisdikcije prije nego što tamo počne raditi.

Nacionalni su se zakoni od tada uskladili oko prepoznatljive jezgre:

Zahtjev	EU (MiCA, EMT-ovi)	Hong Kong	Singapur (okvir)	UK (FCA pravila)	UAE (CBUAE)
Tko može izdati	Banke i institucije za elektronički novac	Licencirani izdavatelji (lokalna tvrtka ili ovlaštena institucija)	Izdavatelji regulirani MAS-om	FCA-ovlašteni izdavatelji u Velikoj Britaniji	Licencirani ili registrirani izdavatelji platnih tokena
Rezerviraj potporu	Zaštićena sredstva; najmanje 30% u bankovnim depozitima	Rezervni fond najmanje jednak nominalnoj vrijednosti	Pričuve se drže prema strogim standardima	Zaštita imovine u okviru zakonskog trusta	Postavite po propisu
Iskupljenje	U bilo koje vrijeme, po paritetu, bez naknade	Obično u roku od 1 radnog dana	U roku od 5 radnih dana	Do kraja sljedećeg radnog dana (T+1)	Postavite po propisu
Interes za nositelje	Zabranjeno	Zabranjeno	Predložena zabrana (2026.)	Izdavatelj ne smije prenositi prihod od kolateralne imovine	Zabranjeno

Svaki sustav ima detaljna pravila o prihvatljivoj imovini, skrbništvu, reviziji i objavljivanju koja su opisana u nastavku.

Europska unija: tokeni elektroničkog novca i tokeni vezani uz imovinu

MiCA, Uredba (EU) 2023/1114, primjenjuje se na stabilne kovanice od 30. lipnja 2024. godine i dijeli ih u dvije vrste: token elektroničkog novca (EMT) odnosi se na vrijednost jedne službene valute, a token vezan uz imovinu (ART) odnosi se na bilo koju drugu vrijednost ili pravo ili kombinaciju, kao što je košarica valuta ili roba.

Tokeni elektroničkog novca. U skladu s člankom 48., samo kreditna institucija ili institucija za elektronički novac može ponuditi EMT javnosti ili tražiti njegovo uvrštenje za trgovanje, a prvo mora prijaviti bijelu knjigu.EMT-ovi se smatraju elektroničkim novcem. Članak 49 Člankom 54. zahtijeva se da se najmanje 30 % primljenih novčanih sredstava deponira na odvojene račune u kreditnim institucijama, a ostatak u sigurnu, niskorizičnu i visokolikvidnu imovinu u istoj valuti, uz obvezu izdavanja po nominalnoj vrijednosti pri primanju sredstava i otkupa u bilo kojem trenutku, po nominalnoj vrijednosti i bez naknade.

Asset-referenced tokens. An ART issuer must be an EU legal person authorised under Article 21 or a credit institution (Article 16). Ona mora imati regulatorna sredstva u iznosu od najmanje 350,000 EUR, 2% prosječne pričuve ili četvrtine fiksnih općih troškova (članak 35), ovisno o tome što je veće, te zadržati pričuvu koja je zakonski odvojena od njezine imovine (članak 36).

Zabrana kamata. Člancima 40. i 50. zabranjuje se izdavateljima i pružateljima usluga plaćanja da odobravaju kamate na ART-ove ili EMT-ove.Svaka korist povezana s vremenom zadržavanja žetona računa se kao kamata.

Ograničenje uporabe valuta koje nisu euro. Članak 23 zahtijeva od izdavatelja ART-a da prestane s izdavanjem ako procijenjena upotreba kao razmjensko sredstvo unutar jedinstvenog valutnog područja premašuje 1 milijuna transakcija i 200 milijuna eura dnevno u tromjesečnom prosjeku. Člankom 58(3) primjenjuje se isti mehanizam na EMT-ove nominirane u valuti koja nije službena valuta države članice. Ta je odredba važna za stabilne kovanice u američkim dolarima koje kruže u EU-u.

Značajni žetoni. Tokeni koji premašuju pragove kao što su 10 milijuna imatelja ili vrijednost od 5 milijardi eura, među ostalim kriterijima iz članka 43., mogu se klasificirati kao značajni i nadzirati ih Europska središnja banka (ESB). EBAZa značajne ART-ove postotak regulatornog kapitala povećava se s 2 % na 3 % pričuve (članak 45. stavak 5.).

Hong Kong: režim licenciranja u skladu s Uredbom o stabilnim kovanicama

Hongkonški Stablecoins Ordinance (Cap. 656) stupio je na snagu 1. kolovoza 2025. Izdavanje fiat-referiranih stabilnih kovanica sada je regulirana aktivnost koja zahtijeva licencu od HKMA.

Prema podacima HKMA’s Objašnjenje o licenciranju, licenca je potrebna za izdavanje određenog stablecoina u Hong Kongu ili za izdavanje bilo gdje gdje se odnosi na hongkonški dolar. Aktivno oglašavanje takve aktivnosti javnosti u Hong Kongu također se računa.

• Lokalno udruživanje. Podnositelj zahtjeva mora biti tvrtka iz Hong Konga ili ovlaštena institucija osnovana izvan Hong Konga, a strane nebankarske grupe moraju osnovati lokalnu podružnicu.
• Kapital. Podnositelji zahtjeva koji nisu banke trebaju uplaćeni temeljni kapital od najmanje 25 milijuna HKD ili druga financijska sredstva odobrena od strane HKMA.
• Rezerve. Svaka vrsta stablecoin-a treba svoj vlastiti rezervni fond, koji se drži kod kvalificiranog skrbnika i čija tržišna vrijednost mora u svakom trenutku biti najmanje jednaka nominalnoj vrijednosti kovanica u optjecaju, uz odgovarajuću prekomjernu kolateralizaciju, obično u istoj valuti.
• Iskupljanje. Imatelji moraju biti u mogućnosti otkupiti po nominalnoj vrijednosti. Valjani zahtjevi obično se obrađuju unutar jednog radnog dana.
• Bez kamate. Nositelj licence ne smije plaćati, niti dopustiti plaćanje, bilo kakve kamate na svoje stablecoinove, a prihod od upravljanja rezervom pripisuje se izdavatelju.

HKMA je primila 36 prijava u prvoj seriji. Dana 10. travnja 2026. dodijelila je prve dvije licencije, Anchorpoint Financial Limitedu, zajedničkom pothvatu Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT-a i Animoca Brandsa, te Hongkonškoj i Šangajskoj bankarskoj korporaciji. Obje planiraju prvo izdati stabilne kovanice hongkonških dolara. Selektivni ishod signalizira da HKMA to tretira kao visoku letvicu, bliže bankovnom licenciranju nego registraciji.

Singapur: od okvira do zakonodavstva

Monetarna uprava Singapura finalizirala je svoj okvir za stabilne kovanice 15. kolovoza 2023. godine. Primjenjuje se na jednovalutne stabilne kovanice vezane uz singapurski dolar ili valutu skupine G10 i izdane u Singapuru. Izdavatelji moraju ispuniti standarde rezervi, kapitala i objavljivanja te vratiti nominalnu vrijednost u roku od pet radnih dana od zahtjeva za otkup. Samo sukladni tokeni mogu biti označeni kao „MAS-regulirani stabilni novčići“.

U 1 rujnu 2026 MAS otvorena je konzultacija, koja je zatvorena u 16 listopadu 2026, o izmjenama Zakona o platnim uslugama 2019 kako bi se okvir pretvorio u zakon. Glavni prijedlozi su:

• priznavanje ograničenog broja stabilnih valuta izdanih u inozemstvu koje su regulirane usporedivim stranim okvirom;
• dopuštanje stablecoinima koje su zajednički izdali Singapur i inozemni izdavatelji da budu regulirani MAS-om gdje se rizici ublažavaju;
• zabrana kamata na stabilne kovanice regulirane MAS-om;
• zahtijevanje ispitivanja otpornosti na stres, oporavka i planova urednog prestanka poslovanja te zaštite novca klijenata primljenog prije izdavanja.

Podnositelji zahtjeva trebali bi okvir za 2023. smatrati trenutačnom izjavom o namjerama Komisije u vezi s provedbom zakonodavstva EU-a. MAS Očekivanja.

Ujedinjena Kraljevina: konačna pravila prije početka 2027.

UK regulira izdavanje stablecoin-a u skladu sa Zakonom o financijskim uslugama i tržištima iz 2000. godine, putem propisa o kriptoaktivama iz 2026. godine (SI 2026/102). FCA-ova izjava o politici PS26/10 određuje konačna pravila za nesistemske kvalificirane stablecoin-ove koje je izdala Velika Britanija.Ovo obuhvaća izdavanje, potpornu imovinu, otkup, zaštitu i objavljivanje, a predviđeno je da stupi na snagu 25. listopada 2027. s ostatkom novog kripto režima.

Ključne značajke pravila FCA uključuju imovinu koja se drži pod zakonskim povjerenjem, dopušteni višak od najviše 5% u fondu imovine i otkup do kraja sljedećeg radnog dana.T + 1 sat sada počinje nakon što su završene provjere poznavanja klijenta.Izdavatelji ne smiju prenositi kamate ili prihode od imovine na vlasnike, iako treće strane mogu plaćati svojim klijentima nagrade s vlastitog računa, kao što su nagrade temeljene na transakcijama.

Stabilne valute koje HM Treasury prepoznaje kao sistemske dolaze pod zajednički nadzor FCA i Bank of England.Kao što PS26/10 sažima izjavu o politici banke iz lipnja 2026. godine i nacrt pravila, sistemski izdavatelj suočio bi se s maksimalno 70% potpore u kratkoročnom dugovanju vlade Ujedinjenog Kraljevstva s najmanje 30% depozita središnje banke, otkupa unutar T + 0, kapitalnih zahtjeva i privremenih ograničenja izdavanja po kovanici.

Ujedinjeni Arapski Emirati: dirham i inozemni tokeni za plaćanje

Središnja banka Ujedinjenih Arapskih Emirata regulira fiat stabilne valute kao "tokene za plaćanje" u skladu sa svojim Regulacijom o uslugama platnih tokena, koja stupa na snagu 31. kolovoza 2024. godine.Tokene za plaćanje dirhamom izdaju licencirani izdavatelji rezidentima UAE-a.Tokene u stranoj valuti izdaju registrirani izdavatelji stranih platnih tokena.

Članak 2. ograničava način na koji se strani tokeni za plaćanje mogu koristiti u inozemstvu: nositelji licence mogu olakšati njihov prijenos samo kao sredstvo plaćanja za virtualnu imovinu ili njezine izvedenice. Članak 12. zabranjuje izdavateljima da plaćaju kamate ili bilo kakvu korist povezanu s vremenom držanja i dopušta središnjoj banci da ograniči opseg i broj klijenata.

GENIUS Act i njegov učinak izvan Sjedinjenih Država

Upravljanje i uspostavljanje nacionalne inovacije za SAD Zakon o stabilnim kovanicama, Javno pravo 119-27, postao je zakon u 18 srpnju 2025. Ovdje se o njemu raspravlja samo zato što američki dolar dominira tržištima stablecoin-a, pa njegova pravila dolaze do izdavatelja i posrednika diljem svijeta.

Datum stupanja na snagu. U skladu s člankom 20., Zakon stupa na snagu 18 mjeseci nakon donošenja ili 120 dana nakon što primarni savezni regulatori izdaju konačna provedbena pravila, ovisno o tome što nastupi ranije. Prijedlog pravila za kolovoz 2026. u kojem se navodi da je očekivani datum stupanja na snagu 18. siječnja 2027.

Rezerve i kamatni standardi. Odjeljak 4 zahtijeva rezerve na barem 1: 1 osnovi u gotovini, depozitima, kratkoročnim trezorskim zapisima, određenim prekonoćnim repo ugovorima, državnim fondovima tržišta novca i sličnoj imovini.Odjeljak 4(a)(11) zabranjuje izdavateljima, uključujući strane izdavatelje, plaćanje imatelja bilo kakve kamate ili prinosa isključivo za držanje, korištenje ili zadržavanje platnog stabilnog kovanica.

Strani izdavateljski portal. Odjeljkom 3. zabranjuje se, od tri godine nakon donošenja zakona, pružatelju usluga digitalne imovine da nudi ili prodaje platni stablecoin osobi u Sjedinjenim Američkim Državama osim ako ga nije izdao dozvoljeni izdavatelj. Odjeljak 18. Strani izdavatelji moraju biti pod nadzorom u jurisdikciji čiji režim ministar financija smatra usporedivim, registrirani su kod kontrolora valute, drže rezerve u financijskoj instituciji SAD-a koje su dostatne za potrebe likvidnosti američkih klijenata osim ako je recipročnim sporazumom predviđeno drukčije i nemaju sjedište u sankcioniranoj jurisdikciji.

Strani izdavatelj ili regulator može zatražiti određivanje usporedivosti, a Ministarstvo financija mora donijeti odluku u roku od 210 dana nakon što je zahtjev u suštini potpun. Ministarstvo financija mora objaviti svoje obrazloženje i voditi javni popis zemalja za koje se utvrdi da su usporedive.Odjeljak 3(b)(2) također zahtijeva da stablecoin stranih izdavatelja bude tehnički sposoban ispuniti zakonske naloge, kao što su zamrzavanja.

Zašto je ovo važno drugdje. Test usporedivosti daje inozemnim regulatorima razlog za usklađivanje pričuva, otkupa, kamata i AML Zabrana kamatnih stopa, potpuna potpora pričuvama i kratki rokovi otkupa koje se sada vide u Hong Kongu, Velikoj Britaniji, Ujedinjenim Arapskim Emiratima i Singapuru ukazuju na isti smjer. MAS’s prijedlog za priznavanje usporedivih stranih stabilnih kovanica odražava istu logiku s druge strane.

Što to znači u praksi

• Odaberite režim po valuti i tržištu. Za euro token za korisnike iz EU-a potrebna je banka ili institucija za elektronički novac iz EU-a. HKMA vozačku dozvolu gdje god je izdana.
• Očekujte bankovni kapital i kontrole. Hongkonški HKD 25 milijuna pod i MiCAPravila regulatornog kapitala ART-a su minimalna; nadzornici također ocjenjuju upravljanje, upravljanje rizicima i AML Sistemi.
• Dizajnirajte rezerve za najstroži dom. Izdavatelji s više jurisdikcija trebali bi planirati odvojene bazene, pričuvnu imovinu u istoj valuti i najkraći rok otkupa koji se primjenjuje.
• Označava pad prinosa. Kamate ili nagrade za držanje platnih stabilnih kovanica zabranjene su ili se predlaže da budu zabranjene u većini ovdje obuhvaćenih režima.
• Gledajte prekogranično priznavanje. Singapurski prijedlog za priznavanje i GENIUS Act Proces usporedivosti odredit će koji tokeni mogu cirkulirati preko granica.